今年中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。在精准的要求下，诸多结构性货币政策工具在明年可能继续使用或者增加额度，甚至不排除央行继续创设新工具的可能。同时，内外部制约降低，货币宽松也有一定空间。

此次会议指出，要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。在防范化解重大金融风险部分，会议特别指出了要稳妥化解房地产风险、地方债风险。

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结构性货币政策继续发挥作用

中国货币政策的定调主要有五个范畴：宽松、适度宽松、稳健、适度从紧和从紧。2009年，由于金融危机的冲击，当年实施适度宽松的货币政策。2010年以后，中国一直实行稳健的货币政策。

2021年12月召开的中央经济工作会议对今年的安排是，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

从今年央行的操作看，央行分别于1月、7月各降息10BP，当前一年期MLF、7天逆回购利率分别为2.75%、2.0%，相比去年末降低20BP。存款准备金率方面，央行今年4月、12月两次降准，当前金融机构加权平均存款准备金率为7.8%。与此同时，央行创设多种结构性工具支持特定领域。

从市场利率看，4月以来，在货币政策与财政政策的协同发力下，市场流动性始终处于充裕的状态，驱动隔夜资金利率、7天期资金利率以及1年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低。不过近期市场利率有所回升，但DR007仍低于政策利率水平。

此次中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。相比去年定调，“灵活适度”调整为“精准有力”，其他几乎保持不变。精准意味着结构性货币政策继续发挥作用、支持特定领域，有力意味着货币政策要真正作用于实体经济并见到实效。

2020年后，各类专项再贷款工具陆续创设，今年创设得更为密集。据记者梳理，今年央行再次先后推出至少6400亿元再贷款工具，具体包括2000亿元科技创新再贷款、1000亿元交通物流领域再贷款、1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、400亿元普惠养老领域再贷款、2000亿元技改再贷款。此外，央行还表示将推出保交楼专项借款，但额度未明。再加上支农支小再贷款、碳减排支持工具，央行结构性货币政策工具箱已十分丰富。

值得注意的是PSL时隔三年后再度重启。2020年2月后，PSL一直表现为净偿还。但今年9月PSL净新增1082亿元，10月净新增规模上升至1543亿元，11月进一步增加至3675亿元。央行11月16日发布的《三季度货币政策执行报告》披露，为发挥金融对有效投资的支持作用，运用PSL支持政策性、开发性金融机构为基础设施重点领域设立金融工具和提供信贷支持。

在“精准”的要求下，前述诸多结构性货币政策工具在明年可能继续使用或者增加额度，甚至不排除央行继续创设新工具的可能。广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，结构性货币政策工具是稳信用的另一种方式，其兼具产业政策与金融政策效果。2023年结构性货币政策工具的方向可能是：基建地产、制造业、科创、双碳、能源等领域的政策性工具延续；与疫情相关的阶段性工具逐步退出。

分析来看，结构性货币政策担大任有两大原因：一是应对有效信贷需求不足的问题。在融资平台和房地产两大“发动机”被压制后，信贷投放亟需找到新的支撑点，结构性货币政策工具负担着稳定信贷增长的重任。二是美联储开启加息缩表，对中国总量型政策形成制约，而结构性货币政策制约小，货币政策被迫更加倚重后者。

但明年美联储加息节奏有所放缓，再考虑到明年国内物价不会对货币政策构成掣肘，明年货币政策总量宽松操作仍有一定空间。

值得注意的是，央行今年两次降准幅度均为25BP，而央行历次降准幅度大多是50BP或100BP甚至更多，显示出央行珍惜货币政策空间的意图。即便明年央行采取降准措施，单次降准的幅度可能也只有25BP。

钟林楠称，降息是一个潜在的政策选项，目前暂时无法完全排除这一选择；但由于地产政策重点已经变化，剩余的贷款利率空间又较为珍贵，即便2023年央行再度降息，降息幅度应该也不会高于2022年。

地方债遏增量、化存量

央行发布的《金融稳定报告（2019）》（下称《报告》）披露了时间表：2018年边制订攻坚战行动方案，边落实各项工作举措；2019年承上启下，全面、纵深推进各项任务部署；2020年是攻坚战收官之年，力争从基本完成风险治标逐步向治本过渡，完成攻坚战的既定任务。

站在当前的时点看，防范化解金融风险攻坚战取得实质性突破。比如宏观杠杆率高增长的势头得到遏制，宏观杠杆率在2016年-2019年稳定在245%左右。不过，近三年应对疫情冲击，宏观杠杆率有所上升。

但防范化解风险是金融监管永恒的主题。此次会议指出，要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。在防范化解重大金融风险部分，会议指出了要稳妥化解房地产风险、地方债风险。

对于房地产风险，会议指出，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。同时，要坚决依法打击违法犯罪行为，支持刚性和改善性住房需求。要坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

以往房地产的问题一般是放在民生保障等部分，而此次则放在了防范化解风险部分。如果将金融机构当前的支持比喻为“输血”，那么房地产市场的复苏则是“造血”。现在“输血”已经来了，但要房企好起来，“造血”功能能否改善才是影响房地产行业下一步的关键，预计后续需求端仍会有政策支持。

对于地方债风险，会议指出，要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量，化解存量。究其原因，一方面法定政府债务余额超过35万亿，债务率已达到120%，法定政府债务负担压力已不小。另一方面，随着卖地收入的骤降叠加城投融资持续收紧，市场对城投债违约的担忧与日俱增。

“受房地产市场影响，我们土地出让金收入大幅下降，加之很多专项债券项目收益不及预期，专项债券偿债压力较大。”江浙地区某地市债务办人士表示，“此外，平台公司转型发展不足，经营水平和盈利能力较弱，承担化债面临巨大压力，也增加后期财政可持续风险。”

业界也提出了一些建议。中国人大网10月25日公布的《对今年以来预算执行情况报告的意见和建议》披露，有的人大常委会出席人员指出，今年以来地方政府债务偿还和隐性债务控制存在较大压力，建议进一步加强地方政府专项债及项目的合规性审核，围绕债务规模和结构、资金使用和偿还情况等做好风险评估预警。有的出席人员说，这两年一大批地方政府债务陆续到期，按时偿还有难度，建议有关部门提早谋划，形成预案。

编辑/樊宏伟