科创板股票流动性、市场活力与韧性，有望10月31日起得到再度提升。

图为首批42只可以进行做市交易的科创板个股

按照上交所公告，10月31日起科创板股票做市交易业务正式启动，42只个股标的可以进行做市交易。科创板做市的大幕已彻底拉开，依据相关政策规定，后续将有更多做市商、做市标的涌现。在受访的业界人士看来，这将长远提升市场活跃度、流动性，降低投资者交易成本，并提升科创板吸引力。

作为一项国际市场的成熟制度，做市制度已在我国新三板运作取得积极成效，在科创板引入该制度则是境内主要股票市场的首次。目前中国证监会已核准14家券商的上市证券做市交易业务资格。中信证券做市业务负责人在接受财联社记者采访时指出，“在海外市场，个股做市制度是普遍存在的。目前欧美主流交易所普遍采用包含做市商机制的混合交易机制。实践证明，该种交易机制更有利于活跃市场，提高流动性，为投资者带来更优的交易体验。”

在中信建投做市业务负责人看来，科创板做市制度遵循市场导向原则，在现有的竞价交易基础上适时引入做市商，建立更加健全的混合交易制度，这将有助于提升科创板市场的整体流动性、促进市场的价格发现功能、并有效抑制市场价格的短期大幅波动，给广大中小投资者带来更好的投资体验。

华泰证券做市业务负责人表示，做市机制将有助于科创板股票市场更充分地发挥直接融资功能，更有效地配置社会资源支持符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

值得一提的是，10月29日上午，上交所组织14家做市商开展了科创板股票做市交易业务通关测试。做市商对选择的50只股票（剔除重复后42只）进行了全链条业务测试。14家做市商报价积极，对选择的股票均有有效报价，模拟成成了生产环境交易的全流程。

与国际主流市场接轨，混合交易机制带来多重积极影响

据记者了解，从国际主流股票市场来看，做市商制度是普遍推行的制度，NASDAQ市场等国际成熟市场更是对上市公司配备做市商的数量提出要求，科创板做市商制度将与国际主流市场接轨。

目前，由于便利收入依赖做市商定价能力和交易份额，受行情波动的影响较小，同时做市业务产生的头寸主要为代客持有资产，持有时间相对较短，且做市商通常利用对冲等策略减少风险敞口，库存收入具有中性特征，因此做市业务整体收益更具稳定性，已成美国投行重资产业务的核心。对此，中信证券做市业务负责人表示，“引入做市商机制标志着我国资本市场进一步成熟，与海外市场的混合制度接轨，有助于吸引海内外投资者进入中国资本市场。”

不难发现，科创板开板2年多来，成交额占全部A股成交金额的比例较低，在现有的竞价交易制度下，科创板企业股票的流动性较弱。但最新科创板做市将从原先单一的市场竞价交易机制，逐渐过渡为做市商和竞价并轨的混合交易机制，这将带来多重积极影响。

一方面，“做市商制度”和“竞价交易制度”相对，做市商通过连续报出买价和卖价，分别与市场中的卖方和买方达成交易，券商赚取买卖差价（或承担损失），投资者之间不发生直接交易。做市商通过为市场提供高质量的流动性，可以促进市场价格发现，提高市场定价效率。

另一方面，科创板股票做市交易业务与现有ETF做市、期权做市等业务相比，主要在微观层面影响市场。例如，期权做市业务主要影响市场波动率、ETF做市业务主要对主题行业产生影响，并不涉及个股，而科创板股票做市交易业务标的为个股。

新三板已引入做市制度，其产生的成效可适当佐证科创板做市的未来成效。在兴业证券金融衍生产品部总经理连敏伟看来，新三板的做市商制度提供了有益的经验探索，“2012、2013年新三板流动性偏低，全年成交金额均未超20亿元，换手率在5%左右，引入做市商制度后，新三板成交量和成交额迅速抬升，总交易金额超过千亿元，其中做市商占比50%以上；换手率提高至20%以上。”

基于上述情况，受访的业界人士指出，做市商在履行做市义务时，以券商的专业化研究和定价能力作为支撑，通过双向报价不断揭示股票价格进行价格发现，可以为投资者的股票投资等提供辅助参考，从而提升投资者保护。

科创板上市企业主要为科技创新型企业，企业前期研发投入较高，成长的不确定性较大，估值定价的难度较大，而一般投资者对部分科创板企业的内在价值预期一致性和稳定性相对较低，进而出现股价与实际价值偏离的现象。受访的券商人士指出，做市制度在科创板的引入，可以有效提升做市产品的定价效率，而该定价可以反向作为一级市场的定价参考因素，协助实现更为准确的资本定价。

中信证券进一步指出，做市商对于个股的公允价值有相对更客观的判断，促进了股票的价格发现，有效抑制市场买卖力量失衡、导致价格大幅偏离股票价值中枢的情形。特别是对于流动性相对较差的个股，噪音投资者存在同买同卖的羊群效应，导致短期市场容易供需不平衡，做市商可以充当噪音投资者的对手方，使得市场相对均衡，平抑市场波动。

42只个股普遍成色好，6股获3家以上券商共同做市

多位受访的券商科创板做市业务负责人告诉记者，科创板做市可以使得长期资金能够更好地配置科创板股票，增加相关标的股票的交投活跃度。

目前，获批的14家券商中，中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券、东吴证券等均参与5只个股做市；国金证券参与4只；中信建投、国信证券、银河证券、兴业证券、浙商证券均参与3只；东方证券、申万宏源、财通证券均参与2只。其中，部分个股获得券商追捧，例如天合光能、中控技术均获3家券商做市，睿创微纳、中国通号、西部超导、时代电气均获2家券商做市。

图为获做市商“追捧”个股名单

可以看到，此次首批提供可以做市的个股成色良好，涵盖中微公司、中芯国际、派能科技、纳微科技、药康生物等等。此外，42只中有22家为科创50成分股，权重占比达到67%。从业绩来看，派能科技前三季度归母净利润同比增长156.52%、纳微科技归母净利润增幅为83.90%。

记者注意到，其实远不止这42只个股，更多科创板上市公司业绩在今年向好。Wind数据显示，截至10月28日，已有309家科创板公司披露前三季度业绩，合计实现营业收入4333.78亿元，同比增长29%，实现归母净利润610.63亿元，同比增长48%。

10月30日晚间，又有50家企业发布业绩，基本面向好，例如可做市个股之一的药康生物。该公司前三季度主营收入3.86亿元，同比上升38.09%；归母净利润1.28亿元，同比上升50.0%；扣非净利润7759.94万元，同比上升41.07%。

科创板已然是众多科创企业的“沃土”，且发展劲头足。数据显示，2021年，科创板公司共计实现营业收入8344.54亿元，同比增长36.86%；实现归母净利润948.41亿元，同比增长75.89%；实现扣非后归母净利润732.21亿元，同比增长73.79%。近9成公司营业收入增长，41家公司营收翻番；近7成公司归母净利润增长，61家公司增幅在100%以上，最高达18倍。科创板公司全年营业收入的中位数由5.28亿元上升至7.21亿元，归母净利润的中位数由0.87亿元上升至1.09亿元。

考验做市商交易能力和综合金融服务能力

可以说，作为实体经济高质量发展的生力军，科创板公司整体维持了较强的盈利质量，为经济发展奉献己力，而在科创板引入做市商制度有利于完善股票价格发现机制，进而有助于增强板块对科创企业的融资支持，更有望为实体经济发展注入更多动能。

截至目前，科创板上市公司以科技创新企业为主，重点支持新一代信息技术、高端装备、新能源以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。做市商制度推出将提升科创板流动性，有利于科技创新企业赴科创板上市融资进程，也有助于已上市企业的再融资。

Wind数据显示，截至10月30日，已有483家企业在科创板成功上市，IPO募集资金7325亿元。2019至2022年，科创板上市公司整体营业收入、归母净利润的复合增长率分别达到29%、86%，远高于A股上市公司平均水平，领先于A股各板块。今年上半年，尽管受疫情反复、俄乌冲突等外部环境影响，科创板上市公司营业收入、归母净利润仍保持了34%、21%的增长，

平安证券研报指出，资本市场改革持续推进，国内做市商制度不断完善，政策打开券商A股做市空间，券商将在资本市场中发挥更专业、更重要的作用。对此，中信建投证券科创板做市业务负责人进一步表示，做市商对促进市场的流动性起到了很大的作用，在构建多层次资本市场中扮演着重要的角色，可以更加直接地服务于实体经济。

中信证券做市业务负责人提道，科创板做市业务有助于更好发挥行业不同板块业务的协同效应，提高证券行业综合金融服务能力，以行业的高质量发展提升金融服务实体经济高质量发展的能力；同时科创板做市作为国内资本市场的一项重要制度性创新，考验和体现证券行业的交易能力和综合金融服务能力，是行业高质量发展和建设一流投行的应有之义，有助于提升中资券商在国际市场的竞争力。

编辑/范辉