在本轮大宗商品周期中，大宗商品巨头到底赚了多少？

近日，多家大宗商品企业披露最新财务数据。大宗商品交易巨头嘉能可表示，公司营销部门的半年调整后息税前利润将超过32亿美元，已实现其全年收益预期22亿～32亿美元的年度利润指导上限。另一大宗商品巨头托克也称，该公司半年利润创下纪录。在截至3月底的6个月里，该集团的净利润达27亿美元，同比增长27%，其中石油和金属这两个关键部门的交易量达到创纪录水平。

华安证券金属分析师王洪岩在接受第一财经记者采访时表示，除大宗商品周期本身导致大宗商品价格上涨以外，上述大宗商品公司之所以利润创纪录，是因为上述公司在物流、矿产资源及金融领域具有较深积累。“但由于供应链危机有所缓解，加之美联储加息，它们再想取得这样的成绩可能较有难度。”他说。

业绩为何向好？

对于业绩为何向好，嘉能可表示，主要是受大宗商品市场波动、供应中断和紧张的实物市场条件等因素驱动。托克则称，俄乌冲突升级后，供应链面临前所未有压力，买家不断求助托克帮助重新安排供应链。

王洪岩也认为，上述公司拥有较为明显的供应链优势。在全球供应链出现危机时，它们可以凭借这一优势将商品运向全球。

在全球大宗商品市场，托克是为数不多实现产业链整合与全球物流的企业。该公司通过“采购—仓储—运输—交付”的模式为客户提供完整产业链服务，极大地促进其贸易业务发展。托克的数据显示，该公司在全球20个国家拥有并经营28处港口、码头，仓库和运输资产。

王洪岩还称，除贸易商这个标签外，上述大宗商品贸易商还坐拥大量上游矿产现货资源。当大宗商品市场供应紧张时，它们可以及时提供实物支持，“此外，拥有贸易商、生产商的双重身份，上述大宗商品公司还可以打通产业链，进而对市场施加控制权。”

嘉能可公司的数据显示，该公司自产铜、锌产量在全球的市占率约为6%和10%，是全球第三大和第一大铜矿及锌矿企业。同时，该公司还生产动力煤等能源品种。2022年，该公司预期铜、锌、煤炭产量约为111万吨、101万吨和1.21亿吨。

近一段时间，嘉能可不断调高动力煤等大宗商品价格。目前，该公司将其煤炭组合上半年的混合调整价格指引已从2月的每吨32.8美元上调至每吨82～86美元。

王洪岩还表示，上述大宗商品公司的另一强项还在于金融领域。一方面，它们现金流充裕，这可以支持其在金融领域的交易和投资。而对于现金流没那么充裕的交易机构来说，由于市场要求巨额追加保证金，其压力就比较大。另一方面，上述公司还可以通过金融杠杆放大自己的利润。

一般而言，在交易价格正常波动的时期，一家交易商所缴纳保证金上下浮动的金额一般在5000万欧元，但现在一天内追加金额可能是这个数的10倍。金融机构RBC Capital Markets则预计，该公司仍有可能在经济下行时期的维持较高的盈利能力，预计嘉能可的现金返还能力在同行业中位于前列。

更大的机会还在后面？

嘉能可表示，预计“更正常的市场状况”将在下半年回归。尽管如此，该公司今年的利润仍有望远远超过去年贸易业务产生的创纪录的37亿美元的利润。花旗银行则预测，嘉能可的贸易部门将产生至少50亿美元的全年收益。

托克首席执行官韦尔（Jeremy Weir）则表示，今年晚些时候，大宗商品价格可能呈现“抛物线”般暴涨，这将继续利好其业绩。

在王洪岩看来，展望下半年，嘉能可、托克可能依旧将受益颇丰，只不过未必像当前赚得这般“盆满钵满”。“其原因在于，目前全球供应链呈现缓解迹象，这样上述大宗商品巨头的供应链优势就不会体现得较为明显。同时，美联储加息使金融市场流动性趋紧，或将影响大宗商品市场价格。”

市场研究机构Drewry Shipping Consultants的数据显示，6月初，集装箱的即期汇率已较去年9月的历史高点下降了约26%。本周，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）决定上调联邦基金利率目标区间75个基点，为1994年以来的最大幅度的单次加息。

王洪岩表示，从长远来看，大宗商品巨头的营收和利润仍是由市场供需决定的。上述大宗商品巨头并不仅铜、锌等传统工业金属，同时也有能源转型所需的钴、镍等矿产资源。当前全球新能源汽车市场持续放量，意味着它们有可能在能源转型的过程中受益。

目前，新能源汽车市场较为担心钴、锂和镍等关键电池金属供应紧张的局面。钴研究所（Cobalt Institute）的数据显示，当前全球钴的总需求为17.5万吨，而已开采的钴供应量为16万吨。预计2024～2026年间，全球钴供应将平均每年增长8%，而需求增长将超过12%。

Cobalt Institute还称，从供应端来看，钴供应非常集中于特定地理位置和特定企业。在全球开采的钴供应中，近四分之三来自刚果（金）。2021年，该国钴产量为11.8万吨。在刚果（金），主要的钴生产便由嘉能可主导。

与此同时，大宗商品公司的有色金属订单也获得了下游企业的保证。4月，通用汽车与嘉能可签署钴供应合同。同时，特斯拉还同意从新喀里多尼亚的一座矿场购买镍，该矿场部分则由托克拥有。

不过，欧洲矿业基金Commodity Discovery分析师李冈峰提醒称，矿产开发具有较大的不确定性，如果没有较好地控制住项目风险，将影响矿产企业的利润。“矿产行业投资时间过长，少则五年，多则十年之久。在此过程中，还会面临当地政府政策变动、银行贷款放款不利等事件。在这背后，管理能力强者最有望获得成功。”他对第一财经记者表示。（康恺）

编辑/田野