如何推断LPR还有没有调降的空间？

 LPR利率是由MLF利率加点形成，因此LPR利率能否调降，主要取决于两个因素，一方面是MLF利率能否调降，另一方面是“加点”能否压缩。本文尝试在未来MLF利率不进一步下行的假设前提下，对于LPR未来的变化做出情景分析和测算推导。

对于商业银行而言，“加点”能否进一步压缩，主要取决于三个方面。一是压缩商业银行的盈利空间，二是降低商业银行的负债成本，三是关注资产端收益下滑对加点压缩的挤压。具体公式层面：

LPR加点调降幅度=商业银行利润的压缩+商业银行负债成本的降低-资产端其他收益的回落

商业银行的盈利空间能进一步压缩吗？——国有大行仍存让利的空间，但股份制银行，城商行和农商行事实上并不存在太多的让利空间

从净利润来看，三个层面观察。1)未来商业银行利润预计下滑：由于信贷风险通常滞后经济周期，因此商业银行的净利润相较于经济增长存在较强的滞后性。过去一段时间经济的弱势预示未来一到两个季度商业银行净利润同比大概率下滑。2)净利润压缩空间较小：当下商业银行资本利润率和资产利润率均是2011年以来的同期历史最低值。3)结构层面，专注服务“三农”和小微企业的农商行和城商行净利润增速2021年(两年平均视角)持续为负，资产利润率明显的下滑。

从拨备覆盖率来看，虽然国有大行的拨备覆盖率有一定程度降低的空间，但股份行，城商行和农商行并没有进一步调降的空间。拨备覆盖率等于拨贷比除以不良率。假设拨贷比维持不变，如果各类商业银行的不良率回到过去八年最高值(股份制银行从1.35%上升至1.76%；城商行从1.96%上升至2.48%；农商行从3.37%上行至4.29%)，那么对应着股份制银行拨备覆盖率基本接近150%的上限，而城商行大概率会低于150%的上限，农商行则有突破120%的最低值的可能。

商业银行的负债成本能下降多少？——关注三个层面，存款利率的下降，降准，央行上缴利润。三者加总共缓解商业银行成本约635亿元，占2021年商业银行利润的2.9%

1)存款利率下降，当下商业银行的存款占有息负债的比重为78%，且多年来占比一直相对稳定。因此存款利率的调降是影响商业银行负债成本的重中之重。关于存款利率调降的效果，我们采用以下的测算方式。首先，关于存量存款层面，根据上市银行数据观测，当前一年以下的定期存款占比约为34%，假设这部分资金在今年年中全部重新续作。其次，关于新增存款层面，我们假设2022年前4月新增存款占比与2021年一致。上述假设情境下，10bp的存款利率调降，对应2022年商业银行成本减少约430亿元，占2021年商业银行净利润的2%。(具体假设和计算参考正文)

2)降准的影响，根据央行公告，4月25bp的存款利率调降大约节省了商业银行成本65亿元。

3)央行上缴利润，央行上缴万亿利润可看做降准50bp，2021年两次50bp降准分别节省商业银行成本130亿元和150亿元。

当下资产端收益下滑了多少？——关注五年期LPR和贷款加权利率

1)五年期LPR15bp的调降大约减少了商业银行收入约440亿元。关于存量贷款层面，由于个人住房贷款的重新定价周期都在一年以上，因此五年期LPR的调降主要影响存量五年以上企业贷款。根据上市银行数据，五年期以上贷款占比约为41%。假设房贷中75%以上是五年期贷款，相减得出非住房五年以上贷款。关于增量贷款层面，2022年前4月新增贷款占比与2021年一致，其中个人住房贷款增量与2021年基本持平。上述假设情境下，15bp的五年期LPR调降，对应2022年商业银行收入减少约440亿元，占2021年商业银行净利润的2%。(具体假设和计算参考正文)

2)值得注意的是，LPR利率只是贷款市场的报价利率，真实的借贷利率是LPR利率进一步加点形成。因此贷款加权利率与LPR点差的压降也会影响商业银行的收入。

对于房贷利率而言，首套房贷利率3月末为5.28%，高出3月末五年期LPR约68bp。假设二三四季度房贷利率变动幅度一致的情境下，房贷利率与5年期LPR点差缩窄10bp，商业银行收入大约减少20亿。

对于企业贷款利率而言，3月末，企业贷款加权平均利率4.36%，企业贷款利率高出LPR加权利率约36bp左右。同样假设二三四季度房贷利率变动幅度一致的情境下，企业贷款利率与LPR点差缩窄10bp，商业银行收入大约减少55亿。

最终结论——如果想推动五年期LPR的进一步调降，可能需要进一步的降准政策缓解商业银行成本

为什么要调降五年期LPR？结合我们前期报告《当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？》来看，当下房地产市场最大的问题在于房价(70大中城市4月最新数据-0.1%)作为居民购房的收益，房贷利率(5月最新数据首套5.03%)作为居民买房的借贷成本，理财收益率(2.5%到3%之间)作为买房的机会成本，当下居民的购房收益是明显低于借贷成本和机会成本的，对应居民的购房额外收益率事实上是负的。因此，进一步调降LPR，降低购房成本存在现实的必要性。

五年期LPR还有调降空间吗？1)利润层面，当下除去国有大行以外，其他各类商业银行并不具备充足的让利空间。因此我们认为通过压缩利润进而进一步调降LPR利率的概率相对较低。2)负债端，存款利率下行，降准以及央行上缴利润等因素的影响下，商业银行负债端成本预计节省635亿元，占商业银行2021年净利润的2.9%。3)资产端层面，5年期LPR调降大约减少了商业银行440亿元的收入，占商业银行2021年净利润的2%。4)综上分析来看，在银行利润不动的情境下，未来LPR能否进一步调降，取决于当下剩余的195亿成本节约如何分配以及有没有更多的货币政策出台。

情景一：不动5年期LPR，单纯调降房贷利率与5年期LPR的点差，195亿成本节约支持房贷利率年底调降至4.25%左右，首套房贷利率较3月末下降约100bp；

情景二：不动LPR，同步调降房贷和五年期LPR的点差以及企业贷款利率和LPR的点差，195亿成本节约支持房贷利率年底首套房贷调降至4.7%左右，较3月末共下降约60bp；企业贷款加权平均利率调降至4.08%左右，较3月末共下调28bp；

情景三：调降五年期LPR5bp的情境下，那么195亿成本节约仅支持房贷利率与五年期LPR点差缩窄20bp或者企业贷款加权利率与LPR的点差缩窄10bp；这对应着首套房贷利率较3月末共下行40bp或者企业贷款加权利率较3月末下行22bp；

情景四：如果央行未来再度进行降准50bp的情境下，那么可以对应以下三种情景中的任意一种：1)五年期LPR再度下行5bp；2)房贷利率与五年期LPR点差再缩窄70bp到80bp；3)企业贷款加权利率与LPR点差再缩窄约25bp。

综上总结来看，宏观上地产颓势的扭转需要房贷利率的进一步下行，那么对于金融体系的微观而言有两种选择，其一是银行让利为主，但通过我们测算可能空间有限，除非进一步政策施压推动；其二是保证银行体系运行稳定利润不变的情境下，那么想要推动五年期LPR的进一步下行，降准作为缓解商业银行成本的方式或值得期待。

编辑/刘洋-广厦