5月过半，票据转贴现市场延续了4月末的态势，仍然非常活跃。由于国有大行积极“抢票”，票据二级市场的转贴现利率一直处于低位横盘震荡。4月末出现的“零利率”在5月上旬差一点再度上演。5月10日，大行收票需求积极，票价一度跳水，1年期国股银票转贴现利率与4月末最低点仅相差10BP。

多位业内人士表示，上述现象是因为商业银行纷纷配置票据资产，引发市场供不应求，票据利率上演“贴地飞行”。一季度商业银行消耗了去年末积攒的项目储备，完成了信贷投放“开门红”。但4、5月的实体经济融资需求不足，银行只能将多余的信贷资源投向票据。

分析央行披露的4月社融数据可以发现，4月人民币贷款仅增加6454亿元，其中票据融资增加5148亿元，票据融资成为企业贷款新增的主力。

央行有关负责人在答记者问时表示，4月份人民币贷款增长放缓，反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。

由于票据的贴现和转贴现等业务可以被计入银行贷款项下，所以票据转贴现利率体现了银行资产端的价格。近一段时间，为支持实体经济融资，央行通过降准、再贷款结构性工具等多个渠道进行“放水”，市场资金面偏宽松。而票据资产收益率远低于银行的资金成本，形成明显倒挂。

上海票交所数据显示，5月17日，国股转贴现利率1月期为0.46%、3月期为1.34%、1年期为1.52%。对比上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）来看，当天7天SHIBOR利率为1.58%、1个月为1.95%、3个月为2.5%，1年为2.38%。即使近期各期限SHIBOR利率均已显著下行，但两者仍然形成明显的“倒挂”。

再以同业资金为例，今年以来，1年期国股转贴现利率与1年同业存单利率出现持续“倒挂”现象。其中，4月末，1年期国股银票收益率与1年期同业存单收益率连续两天倒挂超过100BP。5月以来的倒挂利差大致维持在70-90BP。5月10日，1年期国股银票收益率与同业存单“倒挂”再次站上100个BP，至102BP。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟