今年以来，伴随着A股市场调整和成长风格受挫，上市新股破发现象频频上演。

进入4月份后，新股破发比例更是快速攀升，目前已有超过半数新股上市首日破发，科创板、创业板成为新股破发的“重灾区”。

多位基金业内人士表示，随着注册制改革深化，新股发行定价更加市场化，“新股不败”的神话正在破灭，这也是我国资本市场不断成熟的必经之路。各家公募也将通过适当收紧估值约束，强化客观、审慎的基本面分析，科学定价等举措，对上市新股进行合理定价。

“新股不败”神话破灭 4月以来上市新股破发过半

进入四月份后，新股破发的比例快速上升。Wind数据显示，截至4月15日，4月份以来上市的13只新股中，上市首日收盘破发的就多达7只，占比过半。而在今年一季度，上市新股首日破发比例为22.09%，四月份以来破发比例就激增21.55个百分点。

从今年破发个股所属板块看，科创板、创业板破发股票分别为17只、9只，在今年该板块上市新股中数量占比分别为51.52%、21.43%，科创板俨然成为新股破发的高发区，半数上市公司破发。而主板、北交所上市股票，仍保持0破发的状态。

谈及上述现象，中邮绝对收益基金经理王高表示，今年以来上市新股破发比例提高，主要有两方面原因。一方面，新股发行定价更加市场化。自从去年证监会对新股发行定价环节的机制进行调整之后，新股发行定价博弈更加充分，定价更加市场化。由于新股发行价格不再像此前相比于二级市场有一定折价，二级市场对新股的炒作热情也随之下降，从而导致新股收益很难再做到此前“稳赚不赔”的情况。

另一方面，王高认为，今年以来受到国内外因素扰动，A股市场出现了连续回调，尤其是成长行业下跌幅度较大，随之成长股的估值在被不断压低，市场对成长股的风险偏好在下降。而今年以来上市的新股主要集中在成长性行业，随着二级市场行业估值的不断走低，市场给与新股的估值水平也在下调，之前能给的高估值难以持续，从而导致部分新股在上市之后出现了破发现象。

Wind数据也显示，截至4月15日，今年以来新上市的科创板、创业板个股发行市盈率相比行业市盈率溢价分别为219.73%、46.79%；而同期没有破发的主板、北交所上市股票，发行市盈率相比行业PE分别有3.95%、11.56%的折价，为上市后股价上涨预留了空间。

万家基金也表示，在新股密集破发的同时，可以发现一、二级市场间差价相较注册制初期大幅降低，这一现象反映了注册制下首发定价机制实现价值发现功能的进一步提升，是注册制改革深化下新股市场短期自发动态调整的一个缩影，同时也与近期二级市场走势偏弱、市场资金风险偏好降低有一定的关系。

“从破发新股的特征来看，主要集中在‘高股价’、‘高募资额’、‘高估值’、‘未盈利’等特征的企业。”万家基金相关投研人士认为，从投资者的参与情况来看，短期该类企业的新股申购参与度或有所降低，可能会对企业的融资产生一定影响。

北京一位“固收+”基金经理也直言，这是一个市场化的过程，之前过度的追捧和抱团压低价格的操作，导致“新股不败”的神话是不合理的，无风险套利变成有点风险的投资行为，才是新股市场正常化的过程。

“其实新股破发也是海外成熟证券市场的常见现象，也侧面验证了我国证券市场在不断成熟化。”中邮基金王高也称。

打新收益下降 公募多举措优化打新策略

在新股破发比例大幅提高、投资风险抬升的情况下，不少参与基金的打新策略也随之发生改变。

中邮基金王高直言，目前来看，参与新股申购的基金的打新收益会较大幅度的下降，不排除阶段性产生负收益的可能性。

“例如去年全年科创板和创业板注册制新股共上市361只，其中345只在上市首日上涨，占比超过95%，新股上市首日平均涨幅为205%。”王高表示，对比今年来看，科创板和创业板注册制新股共上市75只，其中有49只在上市首日上涨，占比仅为65.33%，新股首日平均涨幅为31.69%，无论是首日上涨个股占比，还是新股首日平均涨幅，均相比去年出现了大幅下降。

“现在参与打新过于拥挤，导致定价越来越高，赚钱难；紧接着大量资金退出，定价又会下来开始赚钱，这是一个周期。”北京一位主动权益基金经理透露，打新在2019年-2020年时候是赚钱的。比如10个亿的基金，打新能为净值贡献两三个点；五个亿的基金可以贡献出五个点；1-3亿的基金能贡献七八个点。但是近两年贡献很少了，去年也就一个点，今年来看，打新可能不会为基金贡献什么收益了。

不过该主动权益基金表示，他不会对打新策略做出调整，“今年打新对净值的影响不大，所以调整也没有意义。”

万家基金也认为，当前新股密集破发只是注册制改革深化下新股市场短期波动的一个缩影，市场会在自发动态调整中趋于理性。随着破发比例提升、打新收益下行，网下投资者在报价上也会逐渐趋于理性。

“我们发现新股网上弃购率也在攀升，从而导致券商包销比例大幅提升，倒逼券商在发行承销环节更好地履职尽责；随着后续市场回暖，整体估值抬升，新股涨幅也会有所提高。”因此，万家基金表示，长期来看这一情况不可持续，但需要一个动态调整的过程，后续新股上市表现将会有所改善，打新收益或长期在一个均衡水平附近波动。

上述北京“固收+”基金经理表示，打新从无风险收益回归到类似有风险收益，但相比二级市场风险收益比还是更高的，对于“固收+”产品，打新还是相对性价比较高的策略。“新股的表现主要还是和股市表现有关，权益市场目前看可能不会很快回暖，新股打新收益也不太可能有很明显的表现。”

据该“固收+”基金经理透露，他的打新策略会适当做出调整，尤其双创板块破发比例较高，短期会适当收紧估值约束，预留安全边际，比如尽量控制报价的偏离度、估值约束力。

“做新股申购，还是要回到基本面评估，选择估值合理，同时对基本面有信心的标的进行参与。每个标的都是通过行业研究员和打新小组进行研究定价。过去可以‘无脑打新’，现在是科学定价后有意义的策略。”该“固收+”基金经理称。

中邮基金王高也表示，后续打新收益率是否继续下行还是得看市场风险偏好变化，但市场会博弈形成稳态的新股收益预期，因为如果新股收益不断下降甚至可能亏损的情况下，参与新股报价的投资者就会减少，投资者报价也会相应降低，从而会推高新股收益；新股收益较高时，参与新股报价的投资者数量增加，报价提高，新股收益也会随之下降。

“我认为往后的新股收益率会相较前几年大幅下降，长期来看年化收益会向无风险收益率回归，同时参与新股申购的难度会加大，必须得对新股质地进行仔细甄别，对新股的基本面做深入的研究。”他表示，针对新股市场的变化，公司会根据每个行业的预上市新股，由对应的行业研究员进行客观、审慎的基本面分析，根据预上市新股的投资价值给出合理、客观的报价，避免为了追求中签而报价过高，从而也能有效避免预上市新股定价过高所导致的上市破发的情况。（李树超 张玲）

编辑/田野