近期A股市场震荡反弹，前期一度遭遇低潮的量化私募行业，业绩出现回升。在以指数增强策略为代表的量化多头产品方面，头部机构进入“阶段性”佳境。部分量化私募机构认为，市场反弹、量化行业前期经历出清、主流机构的策略迭代等因素，共同推动了近期量化私募行业的业绩回暖。

业绩普遍向好

“1至2月我们的客户还有些煎熬，最近几周他们对持有的指增产品表现，还是比较满意的。”国内某第三方基金销售渠道人士向中国证券报记者表示。自3月中旬A股市场探底回升以来，随着行情的回稳，量化私募产品的阶段性业绩普遍反弹。其中，头部量化私募机构产品的超额收益率指标普遍向好。

来自某国内大型券商的数据显示，托管在该券商的28家头部量化私募机构的中证500指增量化产品，上周(3月21日至25日)已连续第二周全部实现了正超额收益(跑赢对标指数)。此外，相关机构的中证1000指增量化产品，当周也有九成跑赢指数。

百亿级私募聚宽投资总经理王恒鹏介绍，该机构中证500指数增强策略在春节假期前后进行了版本迭代，相关产品最近4个交易周均实现了正超额收益。“全市场增强策略表现更优，这说明近期策略达到了我们预期的效果。”

蝶威资产研究总监濮元恺进一步分析称，3月以来，地缘局势紧张导致市场进入避险模式，短期波动加剧。在此过程中，得益于市场活跃度提升，主流量化机构的量价因子和多数大类风格因子的收益能力改善，大部分指增产品出现了超额收益修复的情况。在此背景下，该机构的基本面量化系列产品，近几周的超额收益也较为喜人。

交易环境改善

对于近期量化产品业绩回暖背后的驱动因素，上海某百亿级量化私募负责人认为，量化策略本身的“周期性”因素可能是近期主流机构量化产品收益率全面回暖的主要原因，这也是当前头部机构与渠道鼓励客户长期持有产品的关键考量。多家机构还结合市场、行业的动态变化，给出了多维度的解答。

王恒鹏表示，他个人认为短期量化行业业绩向好，首先是受到行情因素的影响。目前国内主流机构指增策略的超额收益，主要来自于“中周期的无效价格修复”，在模型运转上会更适应于“交易相对活跃”“风格不极端”的市场环境。近期的行情比较正常，没有出现“风格紊乱”，市场流动性也相对充沛，更有利于超额收益率水平向常态化回归。其次，此前一段时间的行业竞争压力下降，也是重要因素。“过去几个月由于客户赎回和净值回撤导致行业规模有所减少，整体对全行业规模的影响预计有两三千亿元。”第三，主流机构策略迭代也是重要的积极因素。

濮元恺分析称，近期量化行业收益回暖最主要的原因是去年第四季度以来“行业出清”导致不少管理人的规模下降，拥挤的交易环境出现改善。加上各家公司都在持续迭代策略模型，更好地适应了当前的市场。“除了量价因子之外，在价值、估值类因子上暴露较多、能够均衡配置各类因子的产品，也在近阶段表现出了更稳定的收益。”濮元恺称。

“降频”或是大势所趋

对于资管圈讨论较多的“近期头部量化机构交易频率下降提升了产品收益率”的话题，接受中国证券报记者采访的基金渠道和私募从业人士整体上并不认可这一说法。有第三方渠道人士表示，近期量化行业交易换手率并没有出现全行业层面下降。王恒鹏进一步表示：“量化行业‘降频’，是一年多之前就发生的事，头部机构的换手率很早就比较低了，反倒是近期的换手率降低不明显。”

此外，王恒鹏表示，对于头部机构而言，换手率更低，更多是因为规模扩大之后短周期策略容量不够而采取的举措，并不与某类行情有关。近期量化产品超额收益率的显著修复，与“短期降频”关系并不大。

濮元恺指出，未来市场的“短期交易性错误定价”不可能持续密集出现，必须要从另外的渠道获取超额收益，也就是提前参与优质上市公司的定价，这就要求行业机构更深度地关注到基本面相关的因子。从行业发展角度而言，“降频”是大势所趋。

前述上海百亿级量化私募负责人进一步分析，考虑到A股“T+1”交易，对比于海外成熟市场，真正的“高频策略”并不是国内量化行业的主流。从长期来看，随着A股市场越来越有效，量化策略超额收益的逐渐衰减将是一个不可逆的过程。量化策略的主流机构，未来会更倾向于采用与自己实际管理规模相匹配的交易频率。

文/中国证券报记者 王辉

编辑/范辉