21日，港股集体走弱。美团早盘低开超5%，后快速翻红，截至收盘下跌3.99%，报180.5港元。消息面上，2月18日，国家发展改革委等发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》（下称“服务业政策”），美团股价大幅跳水，收盘暴跌近15%。美团股价此番大跌，引发了资本市场对美团未来几个季度核心业务增速的担忧。更深层次的思考是，互联网行业的风险溢价是否会继续上移，从而影响估值？

从美团的营收结构看，餐饮外卖佣金收入占据总佣金收入的大头。美团去年三季报显示，2021年第三季度佣金收入为231.28亿元。其中，餐饮外卖佣金收入为182.51亿元，占比达78.91%；新业务及其他业务的佣金收入为15.56亿元。

有观点认为，过去众多互联网企业，如网约车、外卖、电商企业等，都有自身的收费抽成模式，定价权一直掌握在平台手中，资本市场也给予了这类平台企业高估值。如果这部分收入下调，将影响资本市场对互联网平台的估值模式。

在业界看来，现阶段大型互联网企业需平衡企业、民生、社会经济等各方利益，不可能再单方面追逐盈利增长。事实上，“服务业政策”并非只针对美团，而是涉及几乎所有消费行业，包括服务业、餐饮业、零售业等。

2021年下半年，由于国内疫情出现一定的反复，对消费市场造成了一定的影响。以海底捞为例，公司于今年2月21日发表公告称，预计2021年净亏损约38亿元至45亿元。去年11月5日，海底捞宣布关掉300家门店。更早之前，呷哺呷哺、乐乐茶等餐饮品牌也宣布关停部分门店。

中信证券认为，“服务业政策”引发的担忧已有过度之嫌。基本面对平台的边际影响有限，政策层面更不意味着新一轮严监管，建议投资者理性对待。

在中信证券看来，相关政策主要在于帮助商户在困难时期降低一定的经营成本，而降成本不等于降费率。美团在2020年“春风行动”中，给予商户3%至5%不等的佣金返还外，还给予免费营销推广、防疫物资、数据化和线上化等各种扶持政策，均是对商户的反哺。而商户的经营提升反过来对平台也是一种正面带动。2020年第三季度，美团外卖单量增长超过30%，超过正常的25%中枢。

海通证券认为，“服务业政策”更偏向于疫情背景下帮助服务业纾困，并非特定针对互联网企业。中长期来看，相关政策并未降低美团在交易撮合、履约服务方面的壁垒，平台价值会以需求侧消费者黏性持续呈现。

华创证券认为，预计“服务业政策”对美团外卖服务收入构成短期影响，时长在3至6个月左右；辐射商户占全国总商户的比例有限。相关政策可能会对公司上半年的外卖业务利润率造成短期小幅影响，预计下半年随着宏观消费环境不断向好，外卖及到店酒旅业务的业绩将持续向好。

中泰国际策略分析师颜招俊表示，从去年三季度数据看，餐饮外卖占美团营收的54.2%，外卖业务主要依赖佣金收入，每单毛利压降后，短期对美团营收将有一定影响。“从长期看，如果平台交易费下降，能够提高用户使用频率，对美团也是有利的。”

颜招俊分析说：“互联网行业整体估值已跌穿了过去5年的估值区间，甚至创出历年低位，大型科网股获利能力仍十分强劲，现阶段看不到估值再被大幅下调的空间。”

昨日，南向资金大手笔抄底，净买入美团32.16亿港元，居当日南向资金净买入之首，结束了前几日的净卖出。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟