债券投资大户——保险资金，迎来投资债券的新规。

11月19日，银保监会发布《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》（简称《通知》），涉及“取消保险资金可投金融企业（公司）债券白名单要求以及外部信用评级要求”等几项内容。

多位受访人士表示，在债券市场不再强调强制评级的环境下，这是银保监会对于保险资金投资债券要求松绑的一个体现，同时按差异化监管原则，依照保险机构实力和能力，对投资非金融债券设置不同要求。

从实际影响来看，多位受访险资投资人士称，新规给了保险机构更大自主决策权，不过对险资债券投资策略影响不大，主要是保险机构内部评级要求高于外部，在债市信用风险未降低的环境下，保险公司并不会放低要求去投“垃圾债”。

为保险投资人士关注的是新规关于永续债分类的规定，“基本定性了永续债将归于权益类资产，影响不小。”

保险机构是债券市场的第二大投资者。截至9月末，保险资金配置债券余额为8.78万亿元。

松绑险资投债：金融债取消外部评级要求、非金融债分类设置要求

这份《通知》对险资投资金融企业（公司）债券、非金融企业（公司）债券分别作出了规定。

对保险资金投资的金融企业（公司）债券，《通知》取消白名单要求以及外部信用评级要求。相应要求为：其发行人应当公司治理良好，经营审慎稳健，具有良好的守法合规记录，相关监管指标符合国务院金融监督管理机构的规定。

对非金融企业（公司）债券，则根据保险机构信用风险管理能力和抗风险能力，分类设置可投债券最低外部信用评级要求。

《通知》规定，保险资金投资的非金融企业（公司）债券，其外部信用评级应满足以下要求：

（一）保险公司上季末综合偿付能力充足率为200%（含）以上且具备（或受托人具备）信用风险管理能力的，取消对所投资非金融企业（公司）债券的外部信用评级要求。

（二）保险公司上季末综合偿付能力充足率为120%（含）以上且具备（或受托人具备）信用风险管理能力的，投资的非金融企业（公司）债券的主体和债项，应具有国内信用评级机构评定的BBB级（含）或相当于BBB级以上的信用级别。

（三）存在下列情形之一的，投资的非金融企业（公司）债券应具有国内信用评级机构评定的AA级（含）或相当于AA级以上的信用级别，其发行人应具有国内信用评级机构评定的A级（含）或相当于A级以上的信用级别：

1.不满足（一）或（二）所述条件；

2.存在重大风险隐患或被银保监会列为重点监管对象；

3.被依法托管或接管；

4.银保监会规定的其他情形。

同时，新规明确了保险公司投资BBB级（含）以下债券的集中度要求。

《通知》规定，保险公司投资单一国内信用评级机构评定的BBB级（含）信用评级以下的企业（公司）债券账面余额，不得超过该债券当期发行规模的10%；保险公司投资同一发行人发行的国内信用评级机构评定的BBB级（含）信用评级以下的企业（公司）债券账面余额，合计不得超过该发行人上一会计年度经审计净资产的20%。

各保险集团（控股）公司应加强公司整体信用风险管控，本着审慎原则，合理设置保险集团及其保险子公司合并计算的前述比例。

银保监会称，《通知》的发布实施，有利于拓宽保险资金运用范围，优化保险资产配置；有利于扩大保险机构自主决策空间，强化自身风险管理能力建设；有利于建立健全分类监管机制，推行差异化监管；有利于降低监管对外部信用评级依赖，助力债券市场高质量健康发展。

险资：我们对信用要求很高，不会去买垃圾债

对于此次新规，中金固收发布点评分析，早在2014年保险资金就放宽了信用债评级要求，仅对AA级及以下评级做比例限制。本次取消了外部评级准入要求，仅明确BBB级及以下债券集中度要求。不过按照目前主流保险机构信用债投资的风险偏好，预计信用下沉的空间有限。

对于《通知》松绑险资投资债券的影响，几乎所有受访的险资投资人士都向券商中国记者表示，实际影响不大，因为险资对于债券配置的内部信用评级的要求一直比较高，不会因为监管放宽了要求就自我放松要求。

“对我们没啥影响，因为我们内评标准本来就是从严的，没做信用下沉，特别是今年违约仍比较严重，监管松绑，我们也不会按着底线去投债的。”一家大型保险资管人士表示，总的来说，《通知》是对险资投资债券标准松绑，监管更强调分类管理原则，从监管基调上抓大放小，手段更灵活。

“对我们没影响，我们对信用要求很高，不会去买垃圾债。”一位中小保险机构首席投资官说。

“大公司一般都有比较成熟的评级团队和机制，影响应该不大。中小公司可能会有下沉信用冲动，短期内看不出来，中长期考验保险公司的风险控制水平。”一家债券行业资深人士表示。

“现在市场化监管，都是‘明松实紧’，敢于信用下沉的，出了风险就要自己承担责任。”一家财险公司投资负责人则认为，《通知》强化保险公司主体责任，预计大的保险公司投资债券的要求不会放松，中小保险公司也要把好风险关。

《通知》对应的规定为，保险机构开展债券投资应切实履行机构主体责任，加强信用风险管理能力建设，完善内部评级等风险控制体系，审慎投资，自担风险。

永续债分类为“权益类资产”值得关注

相较调整投资债券信用评级要求，保险机构更加关注的是新规中关于投资债券分类的规定，特别是永续债分类的影响。

《通知》规定，“保险公司投资的企业（公司）债券，应当按照发行人对其债务工具或权益工具的分类，相应确认为固定收益类资产或权益类资产，并纳入相应监管比例管理。”

在一位险资固收投资经理看来，这意味着，对永续债的分类已经定性，即，永续债归于权益类资产。而这一点，对险资投资债券的影响比较大，也对永续债市场有一定影响。

一家大型保险资管固收投资经理表示，整体上，《通知》从品种和评级等方面拓宽了债券投资范围，包括:金融债品种的放开(尤其是:证券公司的次级债、永续债、可转债)、债项评级约束的放松。如果企业永续债占用权益资产比例，收益又没有那么吸引人，那配置意愿肯定降低。

据介绍，目前市场过万亿的永续债市场中，包括银行永续债、非金融企业永续债，后者主要是由央企发行。在此之前，险资投资的银行永续债大多已归类为权益类资产，因此此次新规主要影响的是险资投资非金融企业永续债。

上述险资固收投资经理认为，若非金融企业永续债归于权益类资产，会让这类债券失去潜在险资投资者，这是目前看到的新规较大的影响所在。

银行永续债方面，2020年5月底银保监会发布《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》，要求保险机构“应当按照发行人对资本补充债券权益工具或者债务工具的分类，相应确认为保险机构的权益类资产或者固定收益类资产，纳入相应监管比例管理。”

中金固收分析，所以，此次新规对于险资投资银行永续债来说，分类并不是新增要求，关键还在于后续执行。“目前看大部分保险机构对于银行永续债都是计入权益管理的。如果要求全部机构严格执行的话，可能会使得银行永续债需求群体边际减少，边际影响幅度可能不大。”

“企业永续债此前没有规定，并且大部分保险机构都是计入固收类资产，如果严格执行，可能影响相对较大，不排除导致部分AAA电力高速等优质永续利差有所波动。不过在结构性资产荒的大背景下，预计波动幅度和时间都有限，如果调整，可能对于非保险类机构带来配置机会。”中金固收称。（刘敬元 邓雄鹰）

编辑/田野