“如果说前几年股权投资的回报曲线可能是陡峭上扬的‘L’，那么以后更可能是常态化地平缓增长了。”2021年9月30日，某头部投资机构人士如是表示，在他看来，股权投资行业在发生着诸多变化，这个行业需要更多“有耐心”的钱进来，“伴随企业成长，实现真正的长期投资，价值投资。”该人士补充道。

近年来，随着国内资本市场的发展，股权投资已经并不再是陌生的领域。新旧经济转型的过程中，恰是未来细分龙头企业诞生的好年代。在一些第三方财富机构及股权投资机构人士眼里，通过PE/VC（私募股权投资/风险投资）可以参与产业及企业发展；对于高净值人群来说，通过配置一定的股权投资，也有望收获经济转型的红利，实现保值增值。

当下股权投资行业正在发生变化，整个行业或已进入从“量的增长”到“质的发展”重要调整期。市场回归价值投资，且更加注重风险控制和投后管理能力。

投资端：战略性新兴产业凸显

9月23日，中国证券投资基金业协会统筹编撰的《中国私募股权投资基金行业发展报告（2021）》精华版发布（以下简称“报告”），报告显示，2020年尽管受到新冠疫情等不利因素影响，私募股权投资基金行业仍保持平稳增长。

截至2020年末，在协会登记注册的私募股权投资基金管理人数量达到14986个，同比增长0.70%；已备案私募股权投资基金 39800只，规模115620.43亿元，分别同比增长9.18%和14.70%。【注：本报告中私募股权投资基金包括创业投资类基金、私募股权类投资基金以及相应FOF（含母基金和单一资管计划）】基金。

行业集中度在进一步提升。截至2020年末，管理规模10亿元以上的管理人数量占行业总量14.07%，在管基金规模占行业总规模85.22%，即管理规模排名前15%的管理人在管超85%的基金规模，行业从二八分化开始走向一九分化。

与此同时，投资端的变化也在数据中显现出来，私募股权投资基金对战略性新兴产业投资力度明显加大，同时，投早、投小、投科技趋势延续。

报告显示，截至2020年末，在投本金排名前十的行业中，半导体、医药生物和医疗器械与服务行业较上年末同比增速最高，分别为39.32%、27.85%和21.69%。

一家创投机构合伙人对此感触较深。他表示此前有时候和投资人聊天，投资人会直接问最好的回报率是多少，“以芯片行业举例，最好的回报大概是7年5倍，这个时候投资人就会问，那为什么要投芯片呢？芯片是一个不值得投资的领域吧？”他认为从前些年的市场情况来看，比投资芯片这类硬科技项目回报率高，且回报周期短的项目还是很多的。当然，现在的情况不一样了。从宏观环境、结构变化、产业变革、投资回报、退出机制等角度出发，硬科技项目受到了越来越多投资人的关注。

退出端的变化同样验证着上述趋势。2020年，退出高回报项目集中于国家政策支持的高科技领域，当年退出项目按回报倍数行业分布来看，通信设备、半导体、电信业务、医药生物和医疗器械与服务排名前五，回报倍数分别为4倍、3.98倍、2.2倍、1.78倍、1.72倍，反映出私募股权投资基金深度服务国家战略新兴产业发展，在助力解决硬科技“卡脖子”等问题的同时，也分享了产业发展的红利。

同时，受益于注册制改革，通过公开市场退出比例大幅上升，2020年公开市场退出金额比例与退出数量比例分别为27.95%和17.00%，较2019年16.94%和12.98%均大幅提升。

上一个十年，移动互联网的全面发展，改造了生活方式、丰富了社交娱乐生活，出现了包括网约车、共享单车、移动支付等新业态，推动了中国创新经济高速发展，其代表成果之一，便是使中国的独角兽公司数量达227家，仅次于美国的233家。“如果要看独角兽的话，中国有几百家独角兽公司，但是最近三年成立的独角兽公司只有5个，因为独角兽反映的是市场的大小，如果市值很拥挤，产生的速度就会减慢。所以从这个角度来讲，移动互联网走到了尽头。”华兴资本首席经济学家李宗光此前公开表示。

华兴资本报告指出，展望未来，流量红利消失，移动互联网走到了周期末端；互联网用户增速和时长增速双双下滑，用户红利不再。

不过，李宗光认为这并不代表创新经济未来会很悲观，相反整体来讲还是非常乐观的。首先从国际环境来看，大国的竞争白热化的表现之一便是对科技创新的强调达到了无以复加的程度。其次，从国内政策来讲，碳中和、双循环、供给侧改革、创新驱动等，对于行业赛道来说，都意味着非常大的机会。

上述头部投资机构人士亦表示，如今投资端的变化，对股权投资机构多方面能力提出了更高要求，“比如你要更加专业，才能抓住细分行业及领域的机会，你要有完善的投后管理团队，赋能企业，帮助它获得更好的发展，从这个角度来说，在一个较长时间里，投出高增长的企业也不是不可能的事情，只是这个‘L’型会来的相对慢一点，得有耐心。”

募资端变化：投资预期趋于理性

上述报告还指出，在募资端，受疫情影响，2020年以各类公司为代表的企业投资者出资放缓，新备案基金中企业投资者出资金额占比下降9.10个百分点；个人投资者出资金额占比增长8.61个百分点；资管计划出资金额、政府资金相关情况与2019年基本持平。“从参与FOF基金（股权母基金）的投资者的变化来讲，现阶段高净值客户（LP）对于股权投资的认知更加专业和理性，比如对DPI（投入资本分红率）、IRR（内部收益率）等这些行业词汇的熟悉，高净值客户现在更能理解长周期股权投资的价值和意义，很多人现在对于股权投资是‘高考心态’，因为好公司的成长需要长期的陪伴，而长期的陪伴可以避免短周期的波动，从而获取持续的回报。”恒天融泽资产管理有限公司相关负责人如是总结个人投资者的变化，该公司旗下有自主品牌股权母基金（FOF基金）。从行业情况来看，相较于普通私募股权投资基金，市场上的FOF基金因为能够选择不同的基金和项目以覆盖不同的行业、地域和投资团队，从而有效分散中小投资人投资风险，获得较多高净值人群的青睐。

上述负责人指出，相比于去年，今年个人投资人对于私募股权的资产配置整体看有升温的趋势。高净值群体，尤其企业家或专业人士，对配置私募股权产品的关注度在大幅提升。考虑到经济结构调整等因素，人们的投资预期逐步变得更理性了。

不过他也表示，股权投资虽然有高收益的特征，但是通常也伴随着高风险与低流动性。因此股权投资并非人人适合，投资者需要首先对自己的风险承受能力和流动性需求进行评估。其次，股权投资的高风险决定了投资规模和方式必须基于科学的资产配置之中，即要有合理的资产配置方案，不能因为高收益而过度投入股权投资。再者高收益的股权投资强烈依赖于投资管理人的水平，股权投资行业可能5%左右的股权投资者获得了90%的收益，说明管理人选择对于股权投资的重要性。

与此同时，另一个参与股权投资的群体——新经济财富家族也越发受到瞩目。此前，惠裕全球家族智库联合华港财富集团发布的《2021中国新经济家族办公室白皮书》（以下简称《白皮书》）显示，随着越来越多新经济类企业纷纷赶赴美股、港股和科创板上市，使得一大批新经济财富家族跃然而出。《白皮书》中的问卷数据显示，新经济财富家族的财富主要来源于IT互联网/移动互联网、新一代信息技术(下一代信息网络、信息技术服务、电子核心、人工智能和智能工程)、高端装备制造(可穿戴智能设备制造、服务消费机器人制造)，其中共享经济占了调研数据的半壁江山，另外，新能源、生物技术与医疗健康、网红经济等领域造富能力也很强。

更值得关注的是，《白皮书》显示，占比88.89%的新经济财富家族财富积累都经历了约5年时间，1-3年以及3-5年的，共占了约12%左右。这说明新经济企业的确能使得家族个人财富在很短的时间内得到扩张，究其原因，PE/VC资本的确是一种助力。同时，这些成功的企业家在见识到创投的力量后，又开始反哺机构，通常创始人级别的新经济类家族，在公司上市或者股权套现后，会考虑再连续创业或者成立创始人基金，大多数创始人基金成立之后，会继续沿着创始人之前的投资惯性，寻找赛道里其他创始人。

“未来5年内，中国将涌现更多聚焦在硬科技、双碳、智能物联网、消费等赛道的成功的新经济企业及新经济财富人群。”惠裕全球家族智库创始人范晓曼告诉经济观察报。

经济观察报 记者 黄蕾

编辑/樊宏伟