11月25日收盘，北上资金净流入不出意料达到了近期规模的高峰，当日净流入的资金多达70亿元，让北上资金躁动起来的无疑是11月26日A股在MSCI指数年内扩容的第三步正式生效。

此次扩容有多重意义，此次扩容之后A股完成了年内在MSCI扩容的最后一步，同时也为今年A股国际化进程划上了圆满的句号，另一方面由于此次扩容首次纳入中盘股，扩容所带来的增量境外资金也是历次之最。

与此同时，此次MSCI扩容也在市场中引发了两方面的探讨，首先是在2019年A股国际化向前迈出一大步，接下来是否能够延续这样的趋势；第二点是外资是否已经成为境内市场投资者构成的重要一极，对市场研究、投资风格等多方面产生了巨大的影响。

机构投资者重要第三极

此次的扩容为年内最大规模单次扩容，于11月26日收盘后实施，届时已纳入MSCI的A股纳入比例将从15%提高至20%，新增股票将以20%的比例直接纳入，此次扩容完成后A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数的权重将分别达到12.1%和4.1%。

相比此前的数次扩容，本次四季度的调整被市场给予了最高的关注，其中重要的因素是本次扩容将首次纳入中盘股。

根据MSCI公布的最新名单，此次扩容完成后，纳入MSCI的大盘股244只，中盘股228只。中盘股中，39只为此前大盘股转入中盘股，其他189只中盘股均为首次纳入，如果与8月公布的纳入中盘股名单相比，有33只为新增拟纳入中盘股。由此来看，此次扩容中属于首次纳入的A股共204只。

另外一项让市场非常重视此次扩容的因素则是本次所带来的增量资金将是历次扩容之最，根据测算本次指数调整对A股的增量资金总规模约为350亿-400亿美元也就是人民币约2500亿-3000亿元左右。

无疑今年以来历次扩容以及A股正式纳入其他两大国际指数已经带来了相当可观的增量资金。

而就在上周末一次公开发言中，证监会副主席李超也透露一项官方数据，A股平稳纳入富时罗素、标普道琼斯等国际指数，今年以来，外资持续流入中国股票市场和债券市场，其中流入股票市场超过2400亿元，显示出国际投资者对中国资本市场改革和经济长期健康发展的信心。

在外资持续大规模配置境内权益市场的背景下，外资正在成为继A股机构投资者中的重要力量。

根据兴业证券统计的数据显示，截止到2019年9月，根据可得数据，A股中机构投资者持股市值已经超过6万亿，占全部A股总市值的11%、流通市值的14%、自由流通市值的28%。

具体来看，公募基金持股市值超过2万亿，境外投资者持股接近1.8万亿，以保险和社保为代表的长期资金持股超过1.5万亿，其他机构约0.8万亿。

“同比数据来看，境外投资者持有A股市值接近1.8万亿，占全A总市值的3%，自由流通市值的8%，与传统的公募、保险社保体量相当。境外投资者成为A股定价权的重要影响者，与公募、保险和社保呈现三足鼎立态势。随着中国的金融开放，境外投资者正在并将进一步扩大其在A股定价权，特别是成为核心资产领域定价权的重要影响者。若在未来5-10年，MSCI、富时罗素等对A股实现100%纳入，配置A股外资规模将达4800亿美元（其中1300亿为被动资金）。”兴业证券首席策略分析师王德伦认为。

外资成为机构投资者重要第三极的情况下，也对资本市场衍生生态有很大影响。

“随着外资成为与公募、保险和社保体量相当的A股三大机构投资者。其对于A股传统投资理念、生态正在逐步影响，产生由‘量变’到‘质变’的变化。具体而言，我们认为外资颠覆A股，将对A股研究、估值、投资三层面的传统生态产生影响。”王德伦表示。

尤其是投资体系而言，过去20年A股投资者更关注“边际变化”、净利润等偏短期思想。“而我们在研究外资投资者行为的过程中发现，外资更关心企业层面的ROE、现金流、ROIC等中长期和运营层面的指标。未来，我们认为投资理念层面，投资者将更加注重边际思维、净利润增速变化和总量思维，ROE平稳的平衡，提高‘总量思维’的权重，而非一味的关注短期净利润变化。”

兴业银行首席经济学家鲁政委则认为外资提升配置A股比重，从目前已经进入（国内市场）的外资投资者的行为来看，他们和内地投资者不太一样，他们的投资视野更长，关注的不是短期的因素，所以提升外资配置比重有利于优化国内的投资者结构。

国际化进程放缓

回顾2019年A股国际化进程可谓是有序落地，分别完成了在MSCI指数扩容的三步走，以及首次纳入富时罗素和标普道琼斯两大国际指数。

进入2020年以后，已经确定的还有A股纳入富时罗素指数第一阶段的第3步有待实施，即2020年3月，A股在FTSE的纳入比例继续提高，届时A股纳入因子达到25%，在富时罗素指数新兴市场指数和全球市场指数的比例将分别达到5.57%和0.57%。但相比2019年，A股国际化的进程或要趋缓，尤其在MSCI指数。

“无论从韩国经验还是目前A股纳入比例继续提高面临的制约因素来看，预计待11月MSCI扩容完成后，A股纳入MSCI进程短期或有放缓，2020年由扩容带来的被动增量资金会相应减弱。但境外资金加仓A股是近几年比较确定的趋势，增量外资仍可期，但规模可能略降。”招商证券首席策略分析师张夏表示。

张夏所提及的制约因素中，境内市场风险管理工具的丰富程度是重要的筹码。根据目前的调研和反馈，目前境内市场的风险管理工具供给跟不上需求是境外投资者犹豫的重要原因。

与境外市场相对应，目前境内A股衍生品有三大股指期货和上证50ETF期权以及马上要推出的沪深300ETF期权。但相比境外市场，境内交易所目前为投资者提供的A股衍生品品种还不够丰富，整体上还不能充分满足投资者管理风险的需求。

不过据记者了解，今年以来监管层在丰富衍生品产品方面做出了巨大的努力，一些等待多年的产品在近期相继获批。

基于上述情况的判断，张夏预测：“展望2020年A股继续纳入国际指数进程，如果明年各对冲工具如期稳健运作，能够为海外机构投资者提供更有效的对冲工具，不排除MSCI抛出扩容计划的可能。但是，鉴于需要8个月左右时间落地，如果MSCI在2020年一季度的季度调整中提出扩容征询意见，那明年才有继续扩容可能。另外，2020年9月是观察富时罗素指数对A股扩容安排的重要时点，考虑到从扩容安排到最后实施仍需要一定时间间隔，富时罗素指数第一阶段完成后2020年内进一步实施扩容的概率不高。”

来源/2世纪经济报道

编辑/樊宏伟