6月25日，“专治不孕不育第一股”锦欣生殖在港交所上市交易，股价高开低走，9.9港元开盘，冲高至当日最高价10.68港元，这比招股价8.54港元上涨25.06%。随后股价回落，报收于9.28港元，涨8.67%。成交额22.397亿港元，换手率9.60%，市值220.94亿港元。6月26日报收于9.78港元，涨5.39%。27日报收于9.67港元，跌1.12%。

《华夏时报》记者注意到锦欣生殖持续高走的营收。资料显示，2016年至2018年的营收分别为3.46亿元、6.63亿元和9.22亿元。

在锦欣生殖上市第一天，《华夏时报》记者以患者的名义拨打锦欣生殖的客服电话进行业务咨询，工作人员业务繁忙，仅回答了零星问题便匆忙挂断电话。记者从咨询中了解到，以试管婴儿业务为例，手术周期为2个月，费用在3万元到5万元不等，号称成功率在55%左右，若手术失败再次手术费用或更高。

辅助生殖市场空间有多大？

此次锦欣生殖赴港上市由摩根士丹利和中信里昂证券担任联系保荐人。4个基石投资者，分别为高瓴资本、奥博资本、AllyBridge和Cormorant，四者投资共计1.5亿美元。

截至2019年5月底，锦欣生殖拥有成都西囡妇科医院、成都高新西囡医院、深圳中山泌尿外科医院，另外还有共同运营的成都锦江区妇幼保健院生殖中心。此外，锦欣生殖还通过并购等方式持有RSA中心、NexGenomics和HRC Medical等美国医疗机构的股份。

公开资料显示，锦欣生殖是国内领先的辅助生殖服务供应商，专治不孕不育。目前，锦欣生殖提供的辅助生殖服务主要由两种技术组成：人工授精和试管婴儿（IVF），数据显示，2017年，IVF在中国及美国的辅助生殖服务市场中保持95%的市场份额。

根据招股说明书显示，进入新世纪以来，由于环境污染、工作与生活失衡、次健康生活方式等原因，全球不孕症患病率由1997年的11.0%上升到2017年的15.0%。2017年中国大约有4770万对不孕症夫妇，预计2023年不孕症夫妇将增加至约5620万对。

辅助生殖服务市场十分庞大。据招股书数据显示，全球辅助生殖服务市场由2013年的187亿美元增长至2017年的234亿美元，复合年增长率为5.8%，预计2023年将增长至318亿美元。而中国的辅助生殖服务市场2013年为115亿元，2017年为221亿元，复合年增长率达17.7%。

营收近10亿背后的风险

值得注意的是，辅助生殖服务作为锦欣生殖的主营业务在营业总收入中的占比居高不下，以2018年为例，其辅助生殖服务收入高达8.01亿元，在营业总收入中的占比为86.9%。

根据招股说明书显示，锦欣生殖2016年至2018年的营收分别为3.46亿元、6.63亿元和9.22亿元，毛利润分别为1.33亿元、3.02亿元和4.13亿元，毛利率分别为38.3%、45.6%和44.8%。

毛利率是行业供求关系的综合体现，事实上，锦欣生殖的毛利率远低于行业整体毛利率。

资深财务分析师汪梦在接受《华夏时报》记者采访时表示，目前我国的辅助生殖行业还是供不应求，行业整体毛利率为70%，以核心业务试管婴儿为例，平均费用大约在5万元左右。

除了偏低的毛利率，锦欣生殖还面临伦理风险。胚胎属于人还是物、能否进行商业化一直都是争议较大的话题。

值得回顾的是，去年11月，国内科学家贺建奎宣布世界首例免疫艾滋病基因编辑婴儿的诞生，让人体生物科技伦理道德的争论再次回到聚光灯之下，或许这也是每个辅助生殖公司所要应对的争议。（文/贾谨嫣 陈锋）

编辑/范辉