美国劳工统计局12月13日发布的数据显示，美国11月CPI同比增长7.1%，增速超预期下行，连续5个月回落，为2021年12月以来的最低同比增幅，前值为7.7%。美国11月核心CPI同比增长6%，连续两个月超预期放缓，前值为6.3%。

具体看，11月CPI同比增速较上月减少0.6个百分点，主要贡献来自能源价格和核心商品价格。不过，核心服务价格增长加快，增速上升0.1个百分点至6.8%。其中，医疗服务价格增长放缓，住房价格和其他核心服务价格增长加快。

东方金诚研究发展部分析师白雪对澎湃新闻表示，11月除房租和核心服务业继续保持了较强的韧性以外，其他分项同比增速几乎全面放缓，尤其是汽油、食品、二手车等此前支撑通胀的分项价格压力持续缓解。这背后反映出，随着能源与食品价格对通胀的拉动贡献持续减退、供应链压力的缓解，以及美联储货币紧缩对总需求的抑制作用下商品消费动能的降低，美国的通胀压力已出现广泛缓解。

环比看，住房指数是11月CPI环比增幅的最大贡献者；食品价格指数环比上涨0.5%；能源指数环比下跌1.6%，其中汽油指数11月环比下降2%。

同时，11月核心CPI环比上涨0.2%，是2021年8月以来的最小涨幅。其中，住所、通讯、娱乐、机动车保险、教育和服装指数有所上涨；二手车和卡车、医疗保健和航空票价指数下行。

白雪表示，当前住房通胀与住房以外的核心服务通胀仍未出现实质性回落，尤其是在医疗分项环比继续大幅回落0.7%的基础上，住房以外的核心服务通胀与前值相比仍改善有限，凸显出在美国劳动力市场供需依然偏紧的背景下，核心服务通胀的黏性可能超出预期。

中金公司研究部也表示，对利率不敏感的一些服务价格仍在上升，说明美联储“抗通胀”的工作还不能宣告胜利。11月休闲服务、教育通讯服务、其他服务环比涨幅仍然较高，且过去三个月的涨幅较今年上半年有所扩大。这些服务的价格与劳动力成本关系更紧密，在当前劳动力供给不足、就业仍然强劲的背景下，其价格能否回落还有待观察。

通胀数据如何影响加息预期？

从加息预期变化的看，国盛证券首席经济学家熊园表示，11月美国CPI公布前，市场预期美联储12月加50基点，明年2月有一半的概率加50基点，3月再加25基点，峰值利率为4.98%；最早从明年9月开始降息，明年底之前降息50基点的概率约为70%。

CPI公布后，市场预期12月加50基点保持不变，但明年2月和3月大概率各加25基点，峰值利率为4.86%；最早从明年9月开始降息的预期保持不变，但明年底之前降息50基点的概率升至100%。

白雪表示，11月通胀数据的回落将进一步支撑12月议息会议加息幅度放缓至50个基点，但后续通胀回落速度偏缓可能不支持美联储很快转向宽松。美联储还将持续加息至明年二季度。这意味着未来一段时间利率仍将处于“限制性”区间，年内讨论降息仍为时过早。

中金公司研究部也表示，往前看，11月的通胀数据支持美联储放缓加息，但不支持其很快转向宽松。对利率更为敏感的二手车及与房地产相关的商品和服务价格“驶向”下行通道，说明前期货币政策紧缩的成效已逐渐显现。但是，美联储官员更为担心的“工资-通胀”螺旋风险仍难言平息，过去两个月的通胀报告中，不包括能源和房租的服务价格并未出现确定性回落趋势，“抗通胀”的工作还难言胜利。

中金公司研究部还表示，过去一个月美股反弹，金融条件转向宽松，有利于居民部门净资产增加，不排除美国经济在通胀回落下，未来需求有所反弹，从而再度推高通胀的可能。在此背景下，美联储未来或不会再大幅加息，但也不具备讨论降息的条件。预计12月议息会议上美联储仍将加息50个基点，但强调会在限制性利率水平上“等一等”，讨论降息仍为时过早。

美国通胀未来怎么走？

展望美国通胀走势，白雪表示，参照今年以来美国CPI、核心CPI的环比均值，以及历史通胀环比数据，目前美国CPI的环比增速已经基本回归正常区间。这意味着未来美国通胀的下行方向是比较确定的。

白雪还表示，虽然后续美国通胀回落将是大势所趋，且从房价、市场房租等各项领先指标来看，房租通胀未来回落确定性也较高，但与劳动力市场供需状况密切相关的核心服务通胀的回落速度和幅度，依然存在较大的不确定性。预计2023年二季度以前，美国核心通胀可能难以回落到美联储合意的区间内。

中金公司研究部也表示，美国通胀回落是大趋势，但回落的速度和幅度仍有待观察，特别是由工资上涨引发的服务通胀能否像商品通胀那样回落，尚不可知。自1983年以来，美国工资增速与服务通胀大幅回落基本都发生在经济衰退以后，换句话说，降低服务通胀多数需要以衰退为代价。

具体看未来通胀走势，熊园表示，预计12月美国CPI同比、核心CPI同比或将分别降至6.6%、5.6%左右；2023年上半年将快速下行，6月预计CPI同比将低于3%、核心CPI同比将低于4%；2023年下半年CPI同比将基本企稳，核心CPI同比继续下降但速度趋于放缓；到2023年底预计CPI同比、核心CPI同比均将处在2.5%-3.0%。

能源价格方面，熊园表示，鉴于2023年全球经济大概率发生衰退，但衰退主要集中在上半年，同时能源供给仍存在限制，预计2023年原油价格先跌后涨，布油中枢在70-80美元/桶，并且油价同比将持续为负，从而会对通胀形成明显抑制。

熊园还表示，商品通胀大概率延续回落，原因包括商品消费放缓、全球供应链修复、美国开启主动去库。住宅分项预计在2023第二季度迎来拐点，随后将持续回落。

“参照历史经验，衰退发生之后通胀往往会明显回落。预测模型显示美国经济可能在2023年第一季度发生衰退，这意味着2023年第二季度以后的通胀压力将明显减轻。”熊园表示，对于部分机构担心的工资-物价螺旋问题，今年4月以来，美国职位空缺率持续下降，薪资增速也随之快速回落，目前的工资增速依然低于通胀。随着经济步入衰退，劳动力市场紧张程度缓解、薪资增速下降的情况大概率将持续，因此至少在2023年难以出现明显的工资-物价螺旋。（澎湃新闻记者 侯嘉成）

编辑/田野