在1月30日的欧央行“新年第一会”前，投资者目光先投向最新通胀数据。

欧盟统计局7日公布的初步统计数据显示，欧元区2024年12月通胀率同比初值2.4%，连续第三个月上升，高于11月的2.2%，也创下近五个月来的最高。

尽管通胀依然在2%的欧央行政策目标上方，但市场普遍认为，通胀反弹依然无阻欧央行1月底继续降息25个基点，预计全年以温和渐进的步伐逐步降息100个基点。

数据发布后，欧元兑美元下跌后又小幅反弹，周二日内微涨0.08%，对利率敏感的2年期德国国债收益率走势平稳，日涨不到1个基点。因为通胀数据无改欧央行月底降息预期，欧洲STOXX 600指数周二收涨0.32%。

不过，近日瑞穗和纽约梅隆银行的策略师大胆预测，最快在这个月特朗普就职典礼后，欧元就会跌至和美元平价。外汇压力或许会成为欧央行大幅降息的掣肘之一，同时，特朗普回归后的不确定性、俄罗斯断气后的能源价格，也都为欧央行的降息前景蒙上几重阴影。

通胀之火为何重燃？

欧盟统计局周二公布的初步数据显示，欧元区12月份通胀率同比上升至2.4%，环比涨0.4%，与经济学家的预测相符。

核心通胀率（剔除食品和能源等波动性较大的项目）保持稳定，为2.7%，符合预期。但核心通胀的黏性凸显出，让基础通胀率回落到欧洲央行2%的目标仍面临持续挑战。

在通胀的主要构成中，服务业通胀率继续居于首位，为4%，略高于11月份的3.9%。

宏源期货研究所分析师王文虎向21世纪经济报道记者分析，欧元区12月份的CPI，从同比上看变动不太大，只是略微有反弹，但环比的上涨就比较明显，由11月的环比下降0.3%变为正增长0.4%。

近期通胀升温，“元凶”主要在能源和服务业，尤其能源成本自2024年7月份以来出现首次上涨。王文虎指出，能源价格上涨是通胀反弹的推力之一，最显著的是天然气价格走高，目前欧洲天然气的库存量远低于2024年同期，加上从俄罗斯进口的天然气减少，导致供需面更加偏紧。其次则是服务业通胀的高居不下，最新公布的欧元区11月失业率只有6.3%，处于历史低位，显示出就业市场还是趋于紧张，工人对工资水平的议价能力较强。

抗通胀之路现分化

本周，相继公布12月CPI 数据的还有德国、法国、西班牙等成员国，但数据反映出各国抗通胀的进程有着明显分化。法国、意大利的通胀率保持在2%的政策目标下方，甚至略低于预期值，但德国、西班牙的通胀率则出现明显反弹，双双达到2.8%。

德国统计局这周二发布的数据显示，12月CPI 修正值同比上涨2.8%，高于前一个月的2.4%，同时也高于分析师的预期的2.6%。能源和食品价格上涨是推动通胀加速的主要因素。

王文虎表示，德国的通胀反弹比法国要显著，主要原因就在于能源方面，法国是核电大国，有着较为稳定的电力供应，但德国主要依赖可再生能源和外部天然气供应，前段时间太阳能发电量占比过小，风力发电量明显下降，天然气价格上涨，受到的冲击就比较大。

至于食品价格的走高，对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、法国巴黎索邦大学博导赵永升向21世纪经济报道记者分析，这主要和季节性上涨有关，一般在年底年初，受到节日效应的带动，欧洲民众会加大年货、食品的采购，也就推动价格上行。

本月仍会继续降？

尽管欧元区最新通胀有所反弹，但市场普遍相信这不会动摇1月底欧央行继续按下降息按钮的决心，不过在德国和西班牙发布的通胀率都高于预期后，投资者已经减少了对降息幅度更大的50个基点的押注。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪向21世纪经济报道记者分析，核心CPI保持稳定，总体来看依然处于相对可控的水平。因此，12月通胀小幅上涨并不意味着欧元区通胀压力重新回升，欧元区通胀下降的总体趋势仍未被逆转。往后看，我们判断，伴随欧元区经济动能进一步放缓、劳动力市场降温，通胀还将大概率处于下行通道。

凯投宏观副首席欧元区经济学家Jack Allen-Reynolds表示，服务业通胀的黏性意味着欧洲央行“很可能继续缓慢降息，即便经济前景依然不佳”。

欧央行行长拉加德上个月表示，降低利率的方向是明确的，特别是考虑到特朗普提议的政策所增加的保护主义壁垒将威胁到本已疲软的增长前景。

白雪还留意到，从欧央行12月本次会议声明来看，政策立场偏鸽，体现在下调了今明两年总体通胀预测和今后三年经济增速的预测，特别是删去了“维持利率充分限制性”这一措辞。

“因而，通胀反弹压力较小，以及经济下行压力较大的情况，将促使本月欧央行大概率连续降息。”白雪表示。

展望2025年，在经济下行压力依然高企的背景下，欧央行逐步降息的路线或比美联储要清晰。

白雪指出，当前欧元区复苏基础不稳，考虑到降息的推进是欧元区内需修复的必要基础，同时服务通胀尚存在一定黏性，预计今年欧央行决策仍将朝平衡增长风险倾斜，大概率还将延续每次会议降息25基点的渐进式降息节奏，2025年或累计降息100个基点。

值得注意的是，特朗普潜在的关税大棒，依然是影响欧央行降息前路的一大不确定性。白雪表示，不排除特朗普上任后，贸易关税政策冲击欧盟出口，导致欧洲经济下行压力加大，欧央行采取更加积极的降息政策的可能性。

因而，王文虎则对本月底欧央行的降息选项持谨慎态度。他认为，考虑到特朗普即将上任的不确定性，欧央行或会先按兵不动、观察其政策走向，如果特朗普最终决定对欧落下关税大棒，打压欧元区经济，欧央行可以保留大幅降息的弹药。同时，近期美元强势，欧元平价风险大增，欧央行有可能会出于稳汇率的考量而暂时放缓降息。

编辑/樊宏伟