9月下旬以来，一揽子增量政策出台，A股走出一轮强劲的反弹行情。多家机构认为，本轮行情主要由增量资金推动，其中股票ETF、分红回购、海外资金贡献颇多力量。

进入12月，海外资金做多中国资产迹象明显，一只杠杆做多A股的产品规模更是创下历史新高。与此同时，多家机构认为，随着中国经济基本面持续修复，更多支持政策出台的预期不断增强，资金配置需求或出现更积极的边际变化，有望支持A股继续走强。

分红回购和ETF成重要推手

截至12月10日收盘，9月24日以来深证成指和上证指数分别上涨33.76%、24.5%，在全球主流市场中排名前二。对此，机构认为，股票ETF份额增长和上市公司的分红回购是本轮增量资金的主要来源。

Choice数据显示，截至12月9日，9月24日以来股票ETF合计获得690.4亿元资金净流入。具体来看，嘉实上证科创板芯片ETF份额增长125.61亿份，按照成交均价1.4元计算，该ETF获得176.24亿元资金净流入，排名第一。嘉实中证500ETF、景顺长城中证A500ETF和摩根中证A500ETF分别获得152.26亿元、134.4亿元和101.57亿元资金净流入。此外，嘉实中证A500ETF、华安创业板50ETF和易方达创业板ETF均获70亿元以上资金净流入。

今年以来，股票ETF持续获得资金流入。据统计，截至12月9日，股票ETF份额增长2933.26亿份，合计获得7588.85亿元资金净流入。其中，华泰柏瑞沪深300ETF获得1903.24亿元资金净流入，排名第一；华夏沪深300ETF以1041.54亿元紧随其后；嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF和华夏上证50ETF均获500亿元以上资金净流入。

除股票ETF“输血”外，上市公司回购和分红也贡献了重要力量。五矿期货表示，从历史上看，股市的增量资金来源较为多样，包括外资、偏股型基金、融资余额、ETF净申购、分红和回购等。今年以来上市公司回购金额大幅增加，尽管回购主要用于股权激励，但这部分股权短期内不会卖出，实质上也是一股买入力量。

五矿期货称，在监管层的引导和自身资本开支下降的背景下，今年以来上市公司中期分红较多，且大部分上市公司的股息支付率都在提升，预计2024年度上市公司的分红总额约28000亿元，较2023年增加近6000亿元。若考虑自由流通市值对应的分红总额，预计2024年约8500亿元，较2023年增加约1500亿元。

海外资金做多中国资产

12月以来，海外资金看涨中国资产的信号显现。据统计，12月2日至6日，海外资金通过杠杆ETF买入包括A股在内的中国股票，相关杠杆做多A股产品的规模创下历史新高。

富途数据显示，截至当地时间12月6日收盘，2倍做多沪深300ETF-Direxion的资产规模升至3.54亿美元，相较11月29日的2.71亿美元大增30.54%，创下历史新高。

期权市场数据显示，美东时间12月2日，超20万份2倍做多沪深300ETF-Direxion看涨期权被买入，按每份约2.64美元的合约平均价格计算，该笔交易总计斥资5500万美元。该期权允许持有者在明年5月中旬之前的任何时候以每份15美元的价格购买2000万份该ETF。据悉，该ETF的期权交易量一般较少，突然涌现20万份的单日大笔交易非常罕见，引发市场关注。

此外，华尔街交易员还买入了另一只更具杠杆性的ETF看涨期权。数据显示，11月29日，超98000份于2026年1月到期、行权价在27美元的Direxion Daily FTSE China Bull 3X Shares ETF看涨期权成交，该ETF3倍做多富时中国指数。12月6日，该看涨期权再度成交38000份。

一系列动作背后，是中国经济数据持续改善。11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，连续2个月处于荣枯线以上，创下近7个月新高。

分析人士认为，9月底至10月，外资大幅流入中国股票ETF，11月出现流出的情况，近期中国股票ETF突然涌现大量看涨期权，或预示着外资对中国资产情绪再度升温。

增量资金或将持续涌入

展望未来，多家机构认为，受多重利好因素叠加影响，增量资金将持续涌入中国市场。

华西证券表示，宽裕的流动性和乐观的政策预期是近期行情的主要支撑，“跨年行情”值得期待。近期外资情绪回暖，融资资金持续净买入，险资等中长期资金流入也有望支撑股市的流动性。

在五矿期货看来，随着市场无风险收益率下降，大量场外资金可能会借道ETF配置中国股市以实现资产的保值和增值，未来此类资金有望继续成为推动A股上涨的重要力量。

“9月下旬以来一系列增量政策的出台提振了市场预期，供给端各类型资金增长明显，市场成交量大幅上升，使市场保持较高的活跃度。随着经济基本面预期向好，政策推动长线增量资金入市，市场中长期表现值得期待。”华龙证券称。

量子基金创始人吉姆·罗杰斯近期大幅减持各个市场的投资头寸，但保留了对中国等市场的投资。“我认为中国经济将持续发展，它将在世界经济中变得更加重要。”罗杰斯称。

施罗德投资认为，中国股票市场有了更强有力的政策支撑，政策可能会进一步推动市场走势，同时，当前市场的位置相对有利——外国投资者仍未充分配置中国市场，中国投资者持有的现金余额较高。

瑞银资产管理于12月5日发布了最新一期The Red Thread报告。 瑞银资产管理全球投资总监巴里·吉尔在分析全球分散投资的趋势以及中国在投资组合中的作用时表示：“中国是我的首选。这是目前全球最具性价比的股票市场。无论是政策还是企业的资本配置决策等，中国在许多方面都有潜力给投资者带来惊喜。可以说，与潜在的回报相比，投资中国资产的成本不足为道。”

近期，在中国香港举行的The Red Thread报告路演活动上，瑞银资产管理投资专家表示，可将中国视作分散投资策略中的“万能牌”。除财政货币政策外，着力为消费者、投资者及企业提供保障性支持的相关措施非常有助于恢复整体信心。

瑞银资产管理中国股票主管施斌表示，考虑到众多优质公司的估值非常具有吸引力，投资中国股市的机遇非常乐观。“我们尤其看好在全球市场占有率不断增长的中国公司。此外，重视以派息及股票回购回馈投资者的中国公司有望表现良好。”

编辑/樊宏伟