12月以来，人民币汇率震荡下行，引发市场关注。

21世纪经济报道记者注意到，本月前2个交易日，在岸和离岸市场人民币汇率双双出现贬值。12月3日，离岸人民币对美元汇率开盘不久即击穿7.3关口，随后迅速跌破7.31，最低触及7.3148元，日内跌约280点，创2023年11月以来新低。同一天，人民币对美元中间价较上日下调131点至7.1996，更是创2023年9月以来新低。

多位业内人士在接受记者采访时指出，此次人民币主要是因为近期美元指数走强被动贬值，但长期来看，随着国内宏观经济稳步复苏，人民币汇率保持稳定将获得更有力的支撑。

美元指数走强驱动人民币贬值

目前，众多投资机构认为，美国关税政策一方面令其境内通胀压力回升概率增加，迫使美联储不得不放缓降息步伐，进而驱动美元走强；另一方面也令其他经济体经济增长基本面受到冲击，有助于美元指数坚挺。

东方金诚首席宏观分析师王青向记者表示，12月以来人民币出现贬值的首要原因是美元指数出现大幅上扬，带动人民币对美元被动贬值。“主要受上周末美国当选总统特朗普支持美元言论，以及市场对欧洲央行下周大幅降息预期升温等影响，近期美元指数快速冲高，对包括人民币在内的非美货币带来贬值压力。另外，特朗普对华贸易政策取向，以及12月2日国内十年期国债收益率大幅下行，中美利差扩大等，也会对人民币汇价带来一定影响。”

排排网财富研究部副总监刘有华也认为，人民币下跌主要来自于两方面的原因：一方面市场对特朗普关税政策的预期以及中美关系的不确定性，让不少投资者押注非美货币下跌；另一方面美联储的政策预期变化以及美国经济数据的强劲表现，使得美元成为避险资产，吸引了大量资本流入，美元指数在近期显著上升，对人民币形成压力。

此外，还有期货交易员表示，由于担心短期中美利差的剪刀差有走阔风险，有量化基金增加离岸人民币空头持仓，这也导致了汇率波动加剧。美国发动的贸易战对人民币产生影响的同时，也会对美债收益率（也就是通胀-降息节奏路径）产生影响。短期内，市场担心当国内经济下行的压力带来资产价格下行时，决策层会有更进一步的措施来刺激增长，最直接的手段就是降准降息，这会导致国债利率下行，从而加剧中美国债利差进一步倒挂，由此资金可能会回流美国，对人民币造成一定的压力。

王青判断，短期而言，“特朗普交易”还可能发酵，美元波动性较大，人民币汇价也会随之呈现宽幅波动状态。不过，未来在美元剧烈波动过程中，人民币汇价仍会保持相对稳定，具体就是CFETS（中国外汇交易中心）等三大一篮子人民币汇率指数会处于稳中偏强状态。“如果未来出现人民币明显背离美元走势情况，包括调节离岸市场人民币流动性在内的各类稳汇率工具会及时出手。历史表明，这些政策工具能够起到防范汇率超调风险的效果。”

市场的主流观点也表明，炒作美国的“关税政策”而沽空非美货币的行情不会持续很久。一是当前全球投资机构买涨美元的热情已达到一个峰值。比如，美国商品期货交易委员会（CFTC）显示，对冲基金经理看涨美元的热情达到2016年以来最大值，这恰恰凸显美元下跌风险在增加；二是临近年底，大量投资机构面临年度调仓，将引发大量美元资产与美元头寸获利了结，令美元汇率冲高回落。

此外，年终结汇潮将至或对人民币汇率带来一定支撑。邮储银行研究员娄飞鹏表示，结汇规模较大时对人民币有较大的需求同时减少对外币的需求，从而对人民币汇率形成支撑。在实际经济运行中，确实出现过年底结汇高峰期增加人民币的需求，从而对汇率具有一定的支撑作用。

人民币汇率或保持双向波动

截至12月3日下午4点左右，美元指数涨至106.338点，依然徘徊在高位。摩根士丹利预测，强势美元行情将在年底达到顶峰，并在2025年逐渐减弱。兴业研究在最新研报指出，美元汇率修复高估状况预计将持续一段时间，令非美货币迎来喘息。同为融资货币的日元汇率反弹，也将对人民币汇率形成牵引，预计12月人民币汇率稳中有升，这也符合岁末年初季节性规律。

市场预期美联储12月降息25个基点的概率升至74.5%，相较前一天65%，出现了大幅提升，这也支持了非美货币下跌的空间。据CME“美联储观察”的显示，美联储到12月维持当前利率不变的概率为25.5%，累计降息25个基点的概率为74.5%。到明年1月维持当前利率不变的概率为20.6%，累计降息25个基点的概率为65.1%，累计降息50个基点的概率为14.3%。

关于未来人民币的下跌空间，黑崎资本首席战略官陈兴文认为，尽管人民币短期内可能会承压，但长远来看，经济的企稳将为汇率的稳定乃至升值奠定基础。陈兴文表示，此前市场最为担心的房地产市场，目前有明显的企稳态势，几个指标可以佐证。一是各地土地拍卖再现热闹的抢购现象，溢价情况卷土重来；此外全国多地首套房贷款利率出现上调，重回“3字头”。近期国家统计局公布的10月份主要经济数据显示，消费、服务业、进出口等显著改善，就业与物价稳定，经济运行中的积极因素持续增多。未来人民币会在7.0到7.5之间波动。

德意志银行中国区首席经济学家熊奕也指出，随着“两新”政策持续发力，消费者市场持续回暖，消费潜力得到进一步释放。此外，10月份中国房价降幅收窄，房地产市场逐步企稳，货币和财政等多项宽松措施进一步提升资本市场活力。如果目前增长势头能持续到年底，预计中国经济增速还有进一步上升空间。

高盛在其研报中更是直言，中国经济的韧性和潜力远超预期。高盛首席中国经济学家闪辉认为，从中期来看，中国决策层引领经济增长模式转向技术驱动和自立自强的决心并未动摇。预计2025年，中国出口将相对平稳，消费尤其是商品消费表现较好。随着地方政府化债工作加快推进，缓释地方融资压力并赋能财政扩张，政府的投资和消费可能会加快增长。

宏观经济持续向好，将对外汇市场的稳定形成有力支撑。此前，人民银行国际司负责人刘晔在国务院政策例行吹风会上表示，我国国际收支保持平稳，外汇市场参与者更加成熟，交易行为更加理性，市场韧性也显著增强，而且近期出台的一揽子增量政策明显改善了市场预期，经济回稳向好态势进一步巩固和增强，这是当前人民币汇率保持基本稳定的根本支撑因素。

不过，刘晔也提醒，受各国经济形势分化、地缘政治变化以及国际金融市场波动等因素影响，未来人民币汇率可能会保持双向波动态势。

编辑/樊宏伟