“10万亿规模的化债政策，市场一致预期最受益的就是城投债”，有券商自营人士在接受证券时报·券商中国记者采访时表示，最新的化债政策公布以来，市场热情追捧城投债，一度出现一票难求的情况。

低估值以及流动性宽松等多因素共同推动了城投债行情的走高，但是化债可能是核心因素。中证鹏元高级研究员李席丰在接受证券时报·券商中国记者采访时分析认为，近期财政部宣布了最新的化债政策，本次化债政策为近年来力度最大，激发市场“城投信仰”，境内城投债“惜售”情绪再度升温，推动城投债走强。

化债改善城投基本面

近期，城投债收益率整体下行，信用利差修复，信用利差整体下行10-20BP。跟随城投债整体行情的城投ETF近日也表现出色。

“化债公布后几个交易日，一度出现一券难求的情况，机构普遍惜售，信用下沉的幅度也有所加强。”前述自营人士告诉证券时报·券商中国记者。

化债被认为是城投行情走高的核心动力。

“化债政策正式落地，三年6万亿元额度调增、5年4万亿新增专项债额度调整以及2万亿元棚改隐债延后，其力度规模为近年来最大。从实际上看，2028年前地方需要自行解决的隐债规模仅为2.3万亿元，大幅降低。有效缓解了地方的债务压力。”华金证券研究所固收高级分析师牛逸对证券时报·券商中国记者表示。

他表示，在地方财政收入增速不及预期、土地出让大幅下降的背景下，高度依赖政府业务收入的城投收入方面普遍存在压力。同时过往高息隐债的利息负担也进一步加重。本次化债一方面缓释了城投债务压力，另一方面有助于地方政府腾挪出更多精力发展经济，从而实现城投经营的良性循环。同时，本次化债政策出台后，弱资质尾部城投风险得到了有效缓释。

“8月至今，由于市场波动城投债取消发行规模大幅上升，考虑到当前多数城投债用于借新还旧，取消发行或者发行利率大幅抬升对城投的债务接续和付息成本造成了不利影响，而本次化债政策有助于城投债市场快速回归到平稳状态。”牛逸表示，从长远看，随着隐债化解进入最后阶段，2028年隐债化解完成后城投有望卸下债务包袱、存优去劣，实现真正的市场化转型。而市场化转型必然伴随着城投基本面的整体改善提升。

国金证券固定收益投资部助理总经理崔婧也表示：“化债可以释放银行新增融资空间，置换降低融资成本。化债资金主要用于偿付过往成本相对更高的融资，近年来融资利率不断下行，进行存量置换有助于压降城投融资成本，更好地降低全社会融资负担。”

她认为，化债可帮助缓解流动性压力。较大规模债务限额置换地方政府存量隐债将促进地方债务结构调整，城投能获得更多债务置换资金以缓解流动性压力，特别是尾部区域城投或将受益更为明显，债务到期压力或能进一步缓释。

此外，化债可促进城投公司转型。债务置换有助于城投公司剥离历史债务包袱，为城投公司的转型发展提供坚实基础。同时，化债可有助于减少风险事件。负债率较高的省份以及非标舆情频发的地区，风险事件或将有所下降，有助于改善城投债的基本面。

流动性持续支撑债市

城投债走强，宽松的流动性也功不可没。“城投债的行情依然要依赖于债市整体的环境，随着央行在流动性投放工具、利率传导机制上的不断完善，近期利率和资金面的稳定对城投债行情起到了重要的推动作用。”牛逸坦言。

事实上，央行10月以来已经多次出手释放流动性。10月31日，央行发布首个公开市场买断式逆回购业务公告（下称“公告”）称，为维护银行体系流动性合理充裕，10月央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了6个月期买断式逆回购操作5000亿元，实现了工具创设后的高效落地。

除了买断式逆回购操作，央行10月31日发布的国债买卖业务公告显示，10月央行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。此前，央行在10月25日还开展了7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。尽管今年10月MLF比去年同期缩量了890亿元，但综合多种货币政策工具来看，当月央行净投放中长期资金超6000亿元。

“节后以来，降准资金到位，央行持续买入短久期国债释放流动性，并于近期启用买断式回购配合发债，资金面保持平稳态势，叠加同业存款继续调降，流动性的宽松利好中短端债券，中短端城投债信用利差压缩更为明显，表现更为突出。”崔婧表示。

事实上，机构整体对于年内的流动性都比较乐观，也普遍预测年内还会有较大概率降准，足以支撑年底债务发行加速等带来的流动性压力。

“从央行表态来看，降准可能性较强。11月8日，人民银行2024三季度货币政策执行报告将‘保持流动性合理充裕’的表述位置前移，同时强调‘货币与财政政策将进一步强化协同’，再考虑到央行近期购债、近期新启用买断式回购货币工具，其维稳年内资金面的态度较为明确，年内再次降准具有可行空间。”崔婧表示。

同时，她认为，年内用于化债的地方债新增规模较大，降准有一定必要性。参考2023年四季度发行的1.5万亿特殊再融资债和1万亿特别国债所带来的供给冲击，今年2万亿新增地方债预计同样会对资金面带来一定扰动，因此央行及时降准，释放中长期资金有助于化解资金面波动，维护市场平稳运行。

李席丰也认为，在房地产低迷、一揽子化债、经济修复基础不牢固等背景下，货币政策预计将继续保持支持性的立场，降准降息的空间仍然存在。另外，美联储进入降息周期，打开我国货币政策宽松的空间。央行表示年底前择机进一步下调存款准备金率0.25—0.5个百分点，年内降准仍可期。

编辑/樊宏伟