三季度债券收益率整体呈现震荡下行趋势，且波动幅度较大。国债收益率在7月初和8月初短暂上扬后，在流动性宽松和超预期降息等政策的推动下逐步下降。至9月20日，10年期国债收益率已降至2.0429%的低位。债券发行量保持增长，各主要券种的发行量均保持增长，其中国债、地方政府债、同业存单和金融债的发行量同比增幅显著。期限利差和信用利差均小幅走阔，信用风险持续收敛，但违约主体呈现出分化趋势。后续市场将如何演绎，一起来看基金经理怎么说。

朱靖宇：固定收益部副总经理、基金经理

三季度来看，经济基本面边际变化不大，主要支撑在于出口韧性及部分设备更新投资需求。从9月末召开的政治局会议结果来看，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，体现出更为务实的态度和积极的信念。随着后续货币及财政政策的逐步落地，托底效果也将随之显现，带动市场信心向乐观中枢靠拢。

展望四季度，支持性货币政策意味着整体流动性环境仍偏友好，带动债券中短端收益率加速修复。与此同时，政策预期和市场风险偏好变化，可能导致长端收益率波动放大，带来阶段性的交易性机会。

赵柳燕：固定收益部基金经理

三季度无风险利率在持续的降息预期下继续下台阶，但在收益率新低附近遇到明显阻力。10年期国债收益率从季度初的2.2%附近一度最低下行至2.05%附近，季末反弹至2.15%附近。1年期AAA同业存单从季度初的1.95%附近一度最低下行至1.85%附近，季末反弹至1.9%附近。三季度经济依旧在波折中渐进式修复。宏观方面，进出口延续较好态势；消费偏弱，通胀仍相对温和，PMI暂时仍在荣枯线下方徘徊，M1下行幅度扩大，新增贷款所表观的融资需求也偏弱。经济弱修复的预期在三季度多数时间内延续，但悲观预期在季末快速扭转。包括降准降息、降存量房贷利率、降购房首付比等一揽子经济刺激政策在季末集中出台，风险偏好短期快速上行，债券市场出现明显回调。展望四季度，风险偏好是否真正逆转还需看到政策能否带动经济实质性回升，其中财政政策可能会成为短期影响市场的主要变量。而在连续的降准降息后，预计现阶段央行的支持性货币政策立场在年内仍将延续，债券市场仍可以关注调整后出现的机会。

何康：固定收益部基金经理

三季度，单月政府债净缴款压力叠加存款搬家扰动资金面，央行的预期指引带动债市一波三折，股市仍然疲软且多次增量财政政策预期落空，季度末国新办发布会和会议提振市场风险偏好，股债跷跷板效应显现。报告期内本基金兼顾灵活调整仓位配置，积极获取债市波动收益。

经济亟待需求政策加码，地产、基建投资仍在寻底中，消费根基不稳，出口形成支撑，会议指向四季度更加迫切完成全年经济目标。今年存在一定财政收入缺口，叠加未来几年内平台清零压力，新增专项债资金从增量项目向存量项目(特殊新增专项债)的转移代表防风险的深化，在继续防范债务风险的前提下，财政发力方向更多在消费，消费品以旧换新的1500亿特别国债资金刚于8月初下达，增量节奏待观察。另外，还需要甄别政策逻辑为托底还是强刺激。

货币政策进入效力观察期。三季度央行操作体现珍惜政策空间和呵护市场的平衡，7月降息后资金市场利率未跟随明显下行，显示资金市场仍存在结构性不平衡 ，9月24日加码进行降息降准和存量房贷利率下调后，政策效果进入观察期。

整体来看，四季度，货币政策组合拳预计将改善债市流动性环境，潜在的增量政策节奏和力度还待观察，宽货币落地+宽信用路径不明在趋势上仍旧利好债市，然而风险偏好转强的背景下，债市将面临更多扰动因素。

孙志刚：固定收益部基金经理

三季度债券收益率有所分化，利率债收益率仍录得下行，信用债则普遍上行，且行情波动明显增大。在基本面偏弱、央行降准降息背景下，利率债继续下行。信用债因本身信用利差处于低位，在非银规模增长放缓、资金利率有所抬升、股市反弹情况下，出现了一定调整。

展望四季度，基本面方面的变化不多，央行在9月底实施明显宽松的货币政策，降准50BP、降息20BP，债市面临的友好环境未变。信用债经历过连续2个月的调整，目前的利率水平已颇具吸引力，呈现较好投资价值。

编辑/范辉