今日，连日调整的债市有所企稳，10年、30年国债收益率小幅下行。但债市分化加剧，此前调整幅度有限的短端利率大幅上行，10年期国开债活跃券收益率上行10BP、多只1年期政金债收益率巨幅上行超10BP。短端利率调整与节后资金面阶段性收紧有关，不过，货币政策宽松趋势确定性较高。若增量财政政策不及预期，长债当下更具配置价值。

图：利率债今日各期限行情

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

从9月23日至10月8日，1年、5年、7年、10年、30年国债活跃券收益率分别上行了-1BP、13BP、19BP、16BP、25BP，1年、5年、7年、10年、30年国开债活跃券收益率分别上行了5BP、15BP、15BP、17BP、18BP。

图：国债收益率曲线变化

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

在本轮调整中，长端利率的上行幅度明显大于短端，1年期国债收益率在今日之前甚至没有太大变化。期限利差走阔，收益率曲线呈熊陡。

对于先前短端利率调整较长端更小的原因，交易员表示，资金面宽松是主要原因。9月24日央行宣布降准50bp、下调7天逆回购利率20bp，9月27日即落地，使得长假前的资金面由紧转松。隔夜利率尤其下行明显，DR001、R001在9月30日一度下行至1.40%。

相对的，政策密集催化后权益市场风险偏好大幅提升，市场对财政发力及基本面的预期大幅扭转，使得长端利率上行幅度更大。

从节后的资金面行情来看，资金利率有所波动。上述交易员表示，8日资金开盘均衡偏松，随后收紧。今天上午，DR001上行10BP至1.62%，DR007上行7BP至1.82%。

由于节前投放的14天期逆回购大量到期，央行节后公开市场操作呈净回笼，节后两日先后净回笼资金8869亿、1355亿元。

华西证券首席经济学家刘郁认为，资金面的稳定性或是利率能否平稳或趋势性下行的基础变量。10月的资金挑战主要集中在月末，作为季初大征期，10月缴税规模天然较高，且税期与跨月重合，也将加剧时点性的资金压力。

除了资金面，财政政策的边际变化始终是后续债市关注的重点。

中泰证券固收首席肖雨指出，财政政策的力度仍存在不及预期的可能，即便财政政策兑现，政策落地与传导需要时间，效果仍可能证伪。相比于财政政策及其效果，货币政策宽松趋势确定性更高。

从昨日发改委的国新办发布会来看，财政方面并未提及大规模增量政策，更多强调用好存量政策。

肖雨认为，每一轮“强预期”证伪后，长债利率会回归下行通道。近期长债利率快速上行，尽管短期情绪扰动可能还会持续，同时固收类资管产品赎回带来的负反馈风险还需要关注，但从配置角度看，长债的价值已经凸显。

刘郁建议对增量财政的三种可能性做好策略储备：如果年内未现增量财政，债牛或将重启，需及时把握久期机会；如果增量规模在1-2万亿元，可能属于短期利空出尽，长端利率或有修复行情；如果增量规模超2万亿元，建议及时压降久期，等待利率逐渐“筑顶”后，再重新补充长债仓。在基本面与货币政策方向未改变的背景下，利率下行趋势不会出现系统性扭转。

编辑/范辉