随着债市的调整，上周市场成交量其实已经逐渐下降，而从缩量市场容易引发基金净值波动触发赎回风险产生的角度来看，债市的交易风险也在增加。尤其是在利率债收益率不断下行的背景下，信用债能否继续高举高打成了变数，从实际的情况来看，这一策略本身就暗含较大的不确定性。

债市交易量下降，活跃利率券最为明显

随着债市的调整，已经有显著的现象发生，那就是交易量的变化。实际上，从前一周开始，各主要活跃券的成交就开始大幅下滑，而到上周更为直观，甚至较前期高点降幅近90%。

Wind统计显示，10年期国开活跃债券以及10年期国债活跃债券在上周出现了极致缩量，单从交易笔数来看，10年期国开活跃债券上周合计成交4791笔，这比前一周的8234笔锐减近一半，比更早一周的1.1万笔降得更多。

无独有偶，10年期国债活跃债券更加明显，单从上周的交易笔数统计来看，仅录得1813笔，这比前一周的3249笔要少很多，比8月9日那一周的1.1万笔降幅近90%。此外，如果从当期活跃券种的成交额来看，大抵也是类似的情形，可以说，债市近期的成交已经发生较大变化，而且对应市场的资产结构来看，不同券种的投资分歧日益加大。

最需要投资人重视的是信用债和利率债的分化差异，这两种债券虽然属性差异明显，而且利率债是此前债市活跃交易最多的一类，但是，这并不代表信用债的配置价值不高，而是因为信用债取消发行创一年新高，存量的信用债特别是中长期信用债的高举高打风险凸显，使得市场对此类资产的风偏大幅降低。

据华泰证券的研报分析指出，目前信用债的性价比较低，信用债行情演化较为极致，信用债相关利差均已压缩至历史低位。这也使得从市场的角度来看，信用债情绪不佳，表现弱于利率债。

数据显示，近期利率债收益率延续下行趋势，而存单、信用债表现分化，相对较弱。例如，上周10年国债收益率下行4bp，而1年AAA存单利率上行3bp，3年、5年AAA中票收益率分别上行5bp、6bp。

警惕“固收+”基金的赎回，慎对资金切换

那么，在缩量调整的债市当中，出现如此大的分化反差，且对应于信用债、利率债两类大资产出现风险暴露的情况，对于投资人来说会有哪些影响？对基金产品有哪些影响呢？

实际上，从业内给出的评估来看，“固收+”基金的风险最大，而且这也是此前配置信用债资产最多的一类，正因为如此，在失去继续高举高打潜力的信用债底仓当中，机构会否为应对可能的赎回进行提前减持是关键，而所谓从利率债切换资金去到信用债的说法，或也为可能的减持带来一定的流动性支持。

近期，包括上周也出现部分“固收+”、转债基金遭遇赎回的情况。另外，不少机构因担忧债市震荡、信用持续调整引发理财等赎回反馈，提前调整持仓，可能导致“预期自我实现”。

前述华泰证券分析指出，信用债利差过低是关键，资金收敛、“固收+”基金赎回是信用债调整触发剂，市场流动性缺乏放大债市波动。短期来看信用债拉久期性价比不高，且调整时受伤更重，建议暂时以中短久期配置为主，优质主体长久期债券若调整较多，可考虑增配。

事实上，上周以二级债基为代表的一众“固收+”基金也是所有混合债基中表现最差的一类，最大跌幅超过2.5%，虽然也有权益拖累的因素，但不可否认的是，当前债市的脆弱点在于中长期信用债，而不是利率债或短期信用债。

据民生证券研报分析，今年以来最为拥挤的交易可能在中长期限的信用债，无论是信用利差，还是非银机构交易活跃度均来到了历史高位。在成交量低的时期，往往容易引发单边行情，尤其是当前债市多头对于下行空间不确定的阶段，一旦市场进入调整，可能会加剧广义资管产品的净值波动，容易引发赎回风险。

编辑/范辉