央行周末也没闲着。8月10日（周六），央行公号发文，提醒提醒投资者宜审慎评估资管产品投资风险和收益。

央行指出，我国长债利率下行，一些资管产品的长债配置增多，随着短期内债券价格上涨，产品净值走高。投资者对投资产品的风险和收益还需综合权衡：首先，追求高收益的同时要承担高风险；其次，部分资管产品尤其是债券型理财产品明显高于底层的年化收益率是由杠杆而来，存在较大利率风险。

刚刚过去的一周，央行通过指导大行卖出国债，从10年期到7年期、5年期，打法多样，配合官媒发声，国债利率尤其是10年期国债利率明显上行，长端国债快速下行的势头得到一定压制。

诚然，在调控政策之下，此前债基的收益率也受到明显的影响。有投资者表示，一周痛失50个“蛋”（债基收益率有报蛋的传统，即债基每上涨0.01%，就表示投资者收到一个蛋）。

财联社记者统计，过去一周，全市场中长期纯债型基金收益率中位数仅为-0.09%，其中跌幅最大的是国寿安保安恒金融债，单周下跌了0.51%，对于债基而言，这一回撤并不算小。

长债大范围回调，平均周收益率-0.09%

从8月5日开始，市场传出央行指导大行卖出10年期国债开始，到交易商协会对江苏农商行自律调查，同时叠加央行指导大行借活跃中长期利率卖出，多管齐下，债市多头情绪受到一定扰动，止盈盘和情绪盘加大市场波动。

从8月9日国债利率走势来看，7年期上行5.4BP，5年期、3年期分别上行4个BP，利率调控、抬升，效果显著。

债基的底层资产利率上行，意味着债基收益率的持续回撤。从中长期纯债基金来看，单周回报率调整明显，平均回报率为-0.09%。其中9只基金单周跌幅超过0.4%。

通过持仓分析，这些跌幅居前的债基较为显著的两个特点：一是底层重仓债基多是长久期；二是仓位高，不乏有加杠杆情况。

以单周跌幅最高的国寿安保安恒金融债为例，截至今年年中，该基金5只重仓债券持仓比例达到118.62%，即加了一定杠杆。重仓债券中，占比最高的分别“24国开05”“24国开10”这2只10年期债券，其次是30年期国债“23附息国债23”，其余两只为5年期政策银行债“20国开12”和“21国开03”。

长久期+杠杆的底层组合在长端债券利率下行中，基金净值表现不俗，但是随着利率市场环境改变，遭遇回撤时也更为明显。

周末央行再提及长债风险，强调杠杆带来风险

8月10日，中国人民银行公众号发文称，直言投资者宜审慎评估资管产品投资风险和收益。

央行表示，今年以来，我国长债利率下行，一些资管产品的长债配置增多，随着短期内债券价格上涨，产品净值走高。数据显示，7月末银行理财平均年化收益率超过3%，而当前银行3年定期存款挂牌利率还不到2%，吸引部分投资者将存款“搬家”到这类产品。对投资产品的风险和收益还需综合权衡。

首先是如何看风险和收益。高收益对应着高风险，在打破刚性兑付的环境下，长期看资管产品无法同时兼具“低风险”和“高回报”，追求高收益的同时要承担高风险。

其次是如何看底层资产收益和资管产品收益。资管产品的收益最终取决于底层资产。今年以来，银行理财等各种资管产品规模增长较快，尤其是债市火热背景下，一些投向债券市场的资管产品受到投资者的追捧。在净值化管理机制下，资管产品净值波动对投资者行为也带来了影响。

央行强调，今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。

债市调整到位了吗？

对于此次央行强势调控债市，券商分析师、基金经理们也在周末纷纷给出后市看法。

民生证券固收谭逸鸣团队表示，于债市而言，当前市场博弈的核心逻辑或仍在于央行态度以及后续操作下资金面的变化，不论是大行卖债、交易商协会提示国债交易违规行为，还是央行可能的借债卖券操作，在支持性的货币政策立场之下，旨在稳定长端利率，营造良好的货币金融环境，而非形成趋势性逆转，更多体现信号意义和预期引导，以时间换空间，等待与财政配合的时间点。

基金经理对债牛更为坚定，有观点认为，债市当前调整属于强势多头上涨过程中的正常波动，近期大概每月1次。自7月中旬三中全会之后降息刺激债市多头价格加速上涨，市场调整属于短期乖离率加大之后的正常回调。

同泰基金经理马毅认为，债市长牛逻辑未变，每一次波动都是机会。逻辑在于，央行指导大行借券卖出属于给市场多头降速的操作，并非要制造利率熊市，相关自律调查涉嫌利益输送等行为，违法违规行为与市场正常交易应当区别对待，情绪放大了波动，动量指标显示当前多头力量依然比较强势。

马毅表示，三季度多因素将促使市场整体呈现多头震荡格局，驱动国内债市长牛的基础逻辑未变，每一次波动都是很好的建仓介入机会。

“当前汇率压力暂缓，银行净息差企稳止跌，货币政策整体平稳向宽，不等同于央行对于长端风险的关注有所弱化，仍不宜低估央行引导管理曲线形态的决心。”谭逸鸣团队在研报中指出，央行提及“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”，预计后续对于收益率曲线的引导力度将进一步加强，引导手段或也将进一步丰富，需关注由此带来的波动。

这一论点得到市场人士的赞同，央行对长端债市的抬高与校正一方面在于争取汇率空间，另一方面在于降低趋同交易力量，避免重蹈2022年底债灾的覆辙。

因此回到“债市调整到位了吗”这个问题，资金面压力叠加随着央行收益率曲线调控的推进，债市利率或将稳于合意区间运行，操作窗口期结束后，或将迎来介入机会，但过程中需留有一份审慎。

编辑/樊宏伟