近期，美国股市和日本股市接连崩盘，也引发亚太股市暴跌。截至8月5日14：00，日经225指数大跌超13%，报31078点，当日触发熔断，上周五（8月2日）的跌幅已经逼近5.8%。

至此，日经225指数跌回2023年9月的水平，较年内最高点（42426.77点）跌幅超出了10000点。不过，2023年初以来，日经指数仍上涨近20%，近两年随着日本治理改革的推进，全球大型资管机构都持续加仓日本。日本证券交易所数据显示，2023年，日股累计净流入外资约6.3万亿日元（433.9亿美元），创下2014年以来的最高水平。

上周，日本央行意外“撒鹰”震惊全球，日元对美元在7月大涨近14%，这也彻底击溃了日本股市（尤其是大盘出口型公司）。美元对日元等套息交易上演大清盘。美国科技股暴跌则加速了清盘的节奏，纳斯达克100指数从高位下跌超10%。境内上市的美股、日股跨境ETF罕见出现近-2%的折价，逆转了2%~5%的常态溢价。不过，人民币等亚洲低息货币则跟随日元大幅反弹，7月至今大涨1500点，8月5日，美元对离岸人民币一度逼近7.12。

多位机构人士对记者表示，亚洲股市难以独善其身，近期资金仍在流出A股，若美国衰退交易成真，即使降息，历来对亚洲股市仍偏利空。资深全球宏观交易员袁玉玮对第一财经记者称：“美、日、欧三大股市我们全都是空头状态。日本股市本身是多头，两周前全部平掉。美日股市暴跌类似年初的A股微盘股‘黑天鹅’，是金融市场内部系统性风险，和宏观经济没关系，暂时不存在衰退场景。我们不认为外盘暴跌会影响到A股（除了情绪）。”

日股、美股接连下挫放大跌幅

近两周，全球市场的波动急剧攀升，上周五（8月2日）无疑是“黑色星期五”。当日，不仅日经指数罕见大跌5.8%，亚太股市、美股等都出现2%以上的跌幅。美国非农就业数据发布后，VIX“恐慌指数”更是飙升至18个月高点。不过，一切并没有止步，本周一，亚太市场的跌幅更甚，美股期货显示，5日晚间美股开盘可能持续下跌。

7月以来，一系列风险点汇聚。先是三周前美股开启轮动，大盘科技股暴跌引发股指下挫；再是日元开始反弹，而后日本央行意外启动加息和缩表，美元对日元在两周内下跌约8%，美日利差急剧收窄，导致套利交易平仓，同时美股科技巨头的财报不及预期，这都加剧了美股的下挫，回流日本的资金又进一步推高了日元，导致日本股市重挫、出口型板块首当其冲；然而“祸不单行”，8月2日公布的美国7月非农数据显示失业率超预期升至4.3%（前值为4.1%）的近3年来高点，触发了预测衰退准确率高达100%的“萨姆规则”（Sahm Rule），一场“衰退交易”蠢蠢欲动，即使9月美联储即将降息的预期都难以缓解市场的焦虑，高盛甚至提及，若后续就业数据持续不及预期，9月美联储或紧急降息50个基点（BP）。

日元升值是触发器，但美国市场的变化无疑加大了冲击波。

追溯到3周前的美股大轮动。7月15日开始的一周，“特朗普2.0交易”升温，各界担忧关税将冲击大盘科技股，而降息预期则将更利好对利率敏感的中小盘股，于是科技巨头开始松动，波动率陡然攀升。在截至7月19日的5天内，罗素2000指数上涨了9%，标普500指数下跌了1%，差距达到10个百分点，40年来罕见。

权重科技巨头不断下挫更导致美股整体回调。截至上周五，标普500指数从5600点以上回落至5500点附近，纳斯达克100指数则从20700点跌至18440点。同时，美债收益率全线暴跌，资金涌入债市避险，10年期美债收益率从此前的4.2%跌至3.7%附近。

与此同时，日本央行意外加息，在7月31日宣布加息15BP，并逐步缩减购买日本国债的具体计划，旨在于2026年3月将每月购债规模减少至3万亿日元。一边是暴涨的日元，一边则是下挫的美元和暴跌的美国资产，一场套息交易的大清盘就此开启。

来算一笔账。早前，交易员倾向于进行低利率的日元融资，并投资到高利率的市场，例如买入美国资产，既赚取美元升值收益，也赚取资产升值收益。此前，美、日利差接近5%，日元汇率年内一度贬值超10%。如今，利差收入可能已经缩小到3%，但汇率直接损失了14%（日元暴涨），同时投资的美元资产又暴跌，例如，英伟达近1个月下跌超15%，这种大逆转导致套息交易的逆转，甚至不乏对冲基金爆仓。这种逆转也直接导致资金回流日本，继续推动日元升值。

于是，日本股市的“噩梦”开始了。瑞士百达亚洲全权委托多元资产投资和管理主管贾文剑此前对记者表示：“之前日本股市表现良好是因为日本央行维持货币宽松，这导致日元一直在贬值，对日本出口竞争力有很大的提振。同时对日本旅游业、服务业也有很好的促进。”但他也认为，如果日元转为升值，日本股市很难继续大幅攀升。

野村证券方面此前也对记者提及，该机构复盘了过去50年历史，有27年日元是上涨的，其间，日股上涨和下跌的比例是15:12，即日元上涨期间日股反而以走升占多数。但交易员也认为，例外也在于，一旦日元快速升值，对日本股市的冲击可能将是灾难性的。

外围波动仍将持续

就近期而言，波动仍将持续。除了日本市场令人担忧，美国市场也极具不确定性。

“央行超级周落下帷幕，但市场的动荡行情或许不会很快结束，‘衰退交易’或取代‘降息交易’成为市场主线逻辑。本周重点关注中美经济数据以及澳洲联储的利率决议。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者称。

美国7月非农仅增加11.4万（今年次低）且前值下修至17.5万，失业率从4.1%意外升至4.3%（2021年10月以来最高水平），时薪同比增速降至3.6%，所有数据均逊于预期。这一数据触发了预测衰退准确率高达100%的“萨姆规则”（Sahm Rule），一场“衰退交易”蠢蠢欲动。高盛认为，若后续就业数据持续不及预期，9月美联储或紧急降息50BP。

“就业市场快速冷却叠加上周其他经济数据的糟糕表现，使得市场越发担心美国经济衰退以及美联储决策错误（维持高利率太久）的可能性，恐慌情绪在市场快速蔓延。因此，在上周美联储为9月降息亮起绿灯的情况下，利率市场甚至已经押注9月有可能直接降息50BP，全年降息次数预期从2次增加至4次。”Jerry Chen称。

8月5日，亦有市场人士预计美联储可能紧急降息。货币市场显示，交易员预计美联储在一周内降息25个基点的可能性为60%。

而近期科技巨头不佳的财报和指引加速了美股尤其是科技股的抛售（英特尔上周五暴跌26%）。纳斯达克和标普500从历史高点连续四周下挫，前者累计下跌10%进入技术回调阶段。VIX指数跳涨至23%，且一度飙升接近30%，刷新15个月新高。欧洲和亚太股指上周全军覆没。

上周末最新消息显示，巴菲特的伯克希尔在二季度减持了近50%的苹果股份（一季度减持13%），第二大持仓股美国银行也遭到抛售，且公司连续7个季度股票净卖出。分析人士认为，到目前为止，苹果并没有明显受到科技股重挫的拖累，其3.3万亿美元的市值高居美股第一，但巴菲特的动作很难不让市场往更悲观的方向联想。

人民币汇率反弹、股市磨底

在这一轮波动下，人民币大大受益。

截至北京时间8月5日15:10，美元/人民币报7.1442，美元/离岸人民币报7.1357，今年更早前一度跌破7.3。

“日元套息交易的清盘推动日元暴涨，日元对美元的最大涨幅已经接近14%，这带动了同为低息货币的人民币。更关键的是，美元指数破位，这两周开始有外贸商沉不住气，开始要结汇了（将美元收入换成人民币），也可能加剧这波涨幅。”某外资行外汇交易员对第一财经记者表示。市场预计，人民币的相对强势短期内不会逆转。

但中国股市亦受到外围情绪影响，8月5日，上证综指收盘跌1.54%，报2860.7点；港股收盘，香港恒生指数跌1.46%，恒生科技指数跌1.36%。高盛研报提及，历史上，在美联储首次降息后，亚洲股市表现通常是积极的，但在经济衰退环境中则表现欠佳。

联博基金副总经理、投资总监朱良日前对记者表示，目前情绪较为低迷，但从历史来看，A股市场在低估值的水平下投资胜率较高。根据MSCI中国A股指数，目前A股市场市净率为1.55倍。2008年以来，当A股市净率回落至1.4~1.6倍时，未来两年累计收益率平均可达52%。

经历3年多下跌后，A股处于历史底部。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，监管层及时响应市场呼声，采取各种措施（下调印花税，暂停IPO、调整融资节奏，鼓励上市公司分红，鼓励长期资金入市，完善退市制度，监管量化交易等）稳定股市。总体上，流出股市的资金在减少。另外，无论利率债还是信用债，收益率都已经下行至2008年金融危机以来的历史低点，底部特征明显。

编辑/樊宏伟