7月24日，财政部续发550亿元规模的30年期特别国债。

根据招标结果，此次30年期特别国债的中标收益率为2.47%，全场倍数3.32倍，边际倍数12.2倍。

值得注意的是，相比前两次30年期特别国债发行中标收益率分别为2.57%与2.5319%，此次30年期特别国债中标收益率继续回落。

受此影响，30年期国债收益率盘中从日内高点2.53%回落至最低2.472%。截至7月24日16时，30年期国债收益率徘徊在2.481%附近。

“此前，部分投资机构认为，在近日央行相关部门出台一系列组合拳提振长期国债收益率的影响下，此次30年期特别国债中标收益率或与首次续发同期品种的中标收益率（2.5319%）相差无几，但此次30年期特别国债中标收益率仅有2.47%，显示当前债券市场资金依然宽裕，且债券市场资产荒状况依旧严峻。”一位私募基金债券交易员向记者分析说。这背后，是近期基金、券商等非银机构配债意愿相当强烈，进一步压低了长期国债收益率，无形间给相关部门提振长期国债收益率构成“新挑战”。

谁在积极增持长期国债

上述私募基金债券交易员指出，在此次30年期特别国债发行前，金融机构对其中标收益率的分歧有所加大。

一方认为受债券市场资金面持续宽裕与资产荒状况严峻影响，此次30年期特别国债中标收益率可能在2.46%附近，另一方则认为在相关部门持续警告长期债券收益率偏低风险后，投资机构可能已感受到监管压力，令此次30年期特别国债中标收益率或与此前续发的同期品种（2.5319%）相当。

这也是7月24日早盘，30年期国债收益率一度回升至日内搞点2.53%附近的主要原因。

周一，在调降7天期逆回购利率10个基点同时，央行主管媒体撰文指出，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。且本轮长债利率的持续下行，已经包含对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。

此外，央行还实施了一项新规——本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

这些举措都让市场感受到央行相关部门提振长期国债收益率的决心。

“但是，就此次30年期特别国债中标收益率而言，押注国债中标收益率走低的一方似乎成了赢家。”前述私募基金债券交易员指出。这背后，是近期基金、券商、理财等机构成为新的购债生力军，推动长期国债收益率“低位徘徊”。

数据显示，6月各类投资机构增持债券规模达到1.4万亿元。其中，广义基金增持0.93万亿元。

但是，也有分析师认为，尽管商业银行增持国债力度有所减弱，但就增持规模而言，银行仍是重要力量。

天风证券分析师孙彬彬认为，6月份商业银行的债券券种托管规模环比增加3436亿，较5月的逾万亿增幅明显回落。其中，6月商业银行的国债增持幅度为2737亿，仍高于广义基金（1677亿元）与券商（1232亿元）。

记者多方了解到，具体到债券投资品种，受监管压力等因素影响，6月商业银行主要增持短期国债，反而是广义基金与券商等一直在积极增持长期国债。究其原因，受银行存款产品利率调降与手工补息行为被叫停等因素影响，大量资金纷纷投向固收类理财市场博取更高回报，导致基金、券商等理财机构手握大量资金，只能配置长期国债博取较高收益率以满足投资者收益要求。

就近期投资机构的交易行为而言，债券现券交易开始呈现“非银机构持续买入+银行系机构卖出”的博弈景象。

德邦证券分析师吕品发布的最新调研数据显示，7月15-19日当周，基金公司买入债券现券1274亿元，利率债、信用债均有增持，理财也买入现券682亿元。期间城商行农商行等中小银行净卖出1638.47亿元债券。

“就今天的30年期特别国债招标状况而言，基金、券商、理财的认购热情相对高涨，不排除部分机构通过大型银行等渠道变相认购30年期特别国债。”一位农商行债券交易员指出。这背后，是受银行存款产品利率调降影响，更多资金开始流向固收类理财市场，导致他们的资金配置规模与压力进一步加大。

他告诉记者，近期他所在的农商行累计调降存款产品利率约20个基点，导致部分用户不再续存，转而通过银行柜台服务将资金投向固收类基金产品，令后者的配债压力相应加大。

“目前，市场比较担心，新资金入场若进一步压低长期国债收益率，或引发央行直接入市卖出长期国债，一旦长期国债收益率大幅回升（长期国债价格下跌），众多重仓长期国债的理财产品净值将面临大幅回调风险，引发投资者赎回潮涌。”前述私募基金债券交易员指出。

资本寻找新的买涨套利空间

在业内人士看来，尽管此次30年期特别国债中标收益率低于以往两期，但2.47%的中标收益率未必会触发央行相关部门迅速入场卖出长期国债。

“目前，部分投资机构认为只有当10年期与30年期国债收益率再度跌破2.2%与2.4%后，央行才可能入市卖出长期国债。所以，2.47%中标收益率属于相对安全的位置。”前述私募基金债券交易员认为。这也让部分投资机构嗅到监管政策压力下的套利交易操作新空间——即他们买涨30年期国债，只要确保后者收益率不跌破2.4%，既能收获不菲回报，又无需担心央行入市卖出长期国债风险。

但是，多位债券业内人士指出，上述套利交易看似有利可图，实则投资风险巨大。目前，金融市场似乎低估了央行阶段性减免MLF质押品新规，对长期债券收益率回升的影响力。

兴业证券研究团队测算，当前逾7万亿元MLF质押品里，约有2.6万亿元属于期限逾5年的中长期债券，若央行向有意出售长期国债的MLF参与机构减免MFL质押品，或令未来长期国债抛售压力将持续增加。

中邮证券分析师梁伟超认为，商业银行的MLF质押品账户主要属于资产配置性质，即以债券持有到期为目的，这或意味着在MLF质押品减免后，商业银行的卖出减持长期国债力度不会太强。但此举无疑释放央行遏制长期国债收益率超调下跌的决心。

“无论未来MLF质押品减免新规将令商业银行抛售多大规模的长期国债，另一个不争的事实是，此次30年期特别国债中标收益率仅有2.47%，低于央行此前设定的长期国债收益率2.5%-3%合理区间，这意味着未来这批30年期特别国债收益率回升（债券价格下跌）的几率较高，认购者都需高度关注潜在的资产配置风险与投资风险。”前述私募基金债券交易员认为。

编辑/樊宏伟