2024年以来，A股行业轮动加快，红利资产、资源股表现强势，而去年风光无限的小微盘风格明显回调。

于是，部分2023年度的绩优主动权益基金选择在今年一季度大举调仓：或是将重仓方向调整至大盘股，如加仓消费行业个股；或是换掉重仓个股，加仓AI产业链、创新药等行业。

在这些基金中，选对行业或是擅长择时的基金经理，其2023年的业绩优势得以延续；但也有基金的业绩表现“急转直下”。

值得注意的是，近年来，随着A股市场波动加大，主动权益基金“保持业绩连年稳定增长”的难度也在加大。根据Wind统计数据，2022年、2023年的年度回报率均为正的主动权益基金仅有94只。

天相投顾基金评价中心研究员向21世纪经济报道记者指出，主动权益基金业绩缺乏稳定性，或受以下因素影响。一是基金经理投资策略。一些基金经理可能会在不同市场环境下始终保持自身的投资策略，但当市场风格发生转变时，原本的投资策略可能无法适应新的市场环境，从而导致基金业绩的不稳定。二是基金的持仓集中度。一些主动权益基金可能会将大量资金投入到少数几个行业或股票中，从而形成较高的持仓集中度。若这些行业或股票的表现不佳，那么基金的业绩可能会受到较大影响。

大调仓

2023年A股整体表现欠佳，但小微盘股和低波红利板块表现突出，重仓这两类资产的主动权益基金也因此收获颇丰。

例如，2023年度，东方区域发展、东吴移动互联A、泰信行业精选、金鹰红利价值A、金元顺安优质精选A、招商优势企业A、金元顺安元启的回报率分别达到55.01%、44.92%、35.20%、34.25%、28.60%、27.25%、25.45%，均排在主动权益基金2023年回报率榜单Top30。

进入2024年，A股在一季度呈现V型走势，市场风格逐步向大盘、价值方向切换。

而上述2023年的绩优基金应对市场风格转换的态度则出现分化。

其中，部分基金及时“转向”，大幅调整了重仓个股，使得今年的业绩继续增长。

例如，相较2023年末，招商优势企业前十大重仓股的变化比较明显。截至今年一季度末，紫金矿业、光线传媒、药明康德、哔哩哔哩、美图公司、泰格医药新进成为其前十大重仓股。

“一季度初，我们在市场快速下跌过程中，大幅增加了光模块、AI算力芯片的配置比例。在海外算力巨头亮眼的股价表现、Sora发布等刺激下，相关持仓公司涨幅巨大，达到、甚至超过了我们预先设定的目标价。考虑到市场对AI算力整体预期一致，估值较高等因素，我们对这部分仓位进行了较高比例的兑现。”招商优势企业基金经理翟相栋指出。

翟相栋比较重视高赔率、高胜率的投资机会，对于市场预期较高且一致、交易拥挤、估值较高的低赔率资产，则倾向于规避，“少吃甚至不吃最后一段鱼尾行情”。他坦言，在某个时间段，这类操作可能会令组合丧失一定的锐度，但更大的可能是规避掉潜在较大的下行风险。

今年一季度，招商优势企业A的净值增长率为1.22%；截至4月29日，该基金今年以来的回报率为2.78%。

还有一些基金则在不同行业内进行了快速切换。以今年一季度净值增长率达到11%的万家精选A为例，从基金前十大重仓股的变化看，相较去年四季度末，该基金在今年一季度末只更换了3只重仓股。

其基金经理黄海指出，一季度整体的思路延续过去两年防守反击的做法，当市场处于恐慌的阶段，适度增加组合的弹性和进攻性，尤其在春节前流动性风险冲击较大的时候，快速增加了算力、电子、新能源等成长行业的仓位，而当红利资产由于风格的轮动出现回调时，则兑现大部分高弹性标的，重新集中配置到煤炭为代表的能源股中。

当然，对于主动权益基金而言，若大幅且频繁换仓也存在一定风险。

2023年度回报率排名第二的主动权益基金东方区域发展是一个比较典型的案例，其今年一季度的回报率为-16.55%，截至4月29日，该基金今年以来的回报率为-18.30%。

截至今年一季度末，东方区域发展的前十大重仓股全部来自日常消费行业，包括五粮液、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、青岛啤酒、贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒、承德露露、惠泉啤酒；相比去年四季度末的持仓，无一只重合个股。

近一年多来，该基金频繁调整重仓股。截至去年一季度末，其前十大重仓股均为信息技术行业个股，去年二季度，该基金将重仓方向调整至日常消费，这一持仓风格延续至去年三季度末，到了四季度，其重仓方向又转至信息技术、工业和材料3个行业。

换风格

值得一提的是，近年来，A股行业轮动加快，市场热点频繁转换，对于主动权益基金而言，保持业绩稳定的难度在加大。

拉长时间看，能通过择时来实现回报率持续增长的主动权益基金仍是少数。

根据Wind统计数据，2022年、2023年的年度回报率均为正的主动权益基金仅有94只。

其中，单年度回报率连续两年位居同类前列的基金包括万家精选A、万家宏观择时多策略A、景顺长城价值领航两年持有、泰信行业精选、金元顺安元启等。

其中，万家精选A、万家宏观择时多策略A、景顺长城价值领航两年持有今年年内的回报率继续增长。

截至4月29日，这3只基金今年以来的回报率分别为12.03%、10.80%、15.96%。

这几位基金经理对于行业赛道的选择比较坚定。

如万家精选、万家宏观择时多策略基金经理黄海自2022年以来坚定看好能源股。

对于2024年的投资，黄海表示，“上游能源股低估值、高股息、低负债、高现金流的特性，当前依然未被市场充分定价，是在国内外宏观预期逐步企稳条件下的攻守兼备的优质稀缺资产，我们将继续重仓持有。同时，也会积极挖掘一些估值处于底部的全球定价工业品、景气制造业以及部分有望超预期的大众消费带来的投资机会。”

另外，东吴移动互联在去年底以AI算力及应用、电子半导体以及汽车智能化三大方向配置为主。

“虽然今年1月份A股市场出现较大幅度下跌，本基金净值也出现较大幅度回撤，但是在1月中下旬我们认为市场可能有些过度恐慌，当时市场中长期投资价值比较明显，因此本基金依然保持高仓位运作，并且行业配置方向基本保持不变。2月初随着市场见底反弹，本基金净值也出现快速回升。”基金经理刘元海分析。

该基金2023年的回报率为44.92%。截至4月29日，今年以来回报率为14.62%。

不过，也有绩优基金经理擅长把握阶段性机会。

景顺长城价值领航两年持有基金经理鲍无可指出，2023年，基金组合中的“部分公司在上半年受益于市场对AI的关注，上涨较多，我们在较高位置兑现了利润”。

整体上，截至去年四季度末，能源相关的资源板块在该基金投资组合中占据较大比重。今年一季度，景顺长城价值领航两年持有的仓位水平有所下降，持股结构未发生显著变动。

“部分持仓股票因价格上涨和基本面变化出现了高估的迹象，我们选择在价位较高时对这些股票进行了减持，并同时增加了对其他股票的投资。”鲍无可谈道。

不过，若拉长时间看，近三年来，上述三位基金经理的投资风格均有明显变化。

天相投顾基金评价中心研究员向记者分析，黄海、鲍无可近三年的投资风格以价值风格为主导，同时投资风格由大盘价值切换为中盘价值为主导。同时，近三年来，随着时间的推移这两位基金经理或更偏向于中小盘股票。具体来看，黄海的投资风格在2022/7/7由大盘价值切换为中盘价值为主导；鲍无可的投资风格在2023/3/15由大盘价值切换为中盘价值为主导。

而刘元海近三年投资风格以成长风格为主导，其投资风格在2023/2/10由中盘成长切换为小盘成长。

新主线

展望二季度，绩优基金经理有何判断？

黄海分析，从国内看，由于春节靠后叠加两会召开等因素，今年基建投资的复工复产比往年相对较迟，内需回升偏慢。从海外看，全球制造业PMI连续2个月位于50以上的扩张区间，与此同时，美联储3月议息会议表述相对偏鸽，市场提前交易降息后的二次通胀预期，金铜油价格走强。

“尽管目前外需支撑了出口和制造业，但接下来的时间，市场的关注点将重新回到国内的经济和政策的应对上来，A股将演绎震荡分化的结构性行情。”黄海判断。

刘元海则认为，二季度A股市场有望震荡上行。随着提高上市公司质量以及加大上市公司分红比率等制度的落实，这些制度建设有望提升上市公司估值水平，利好A股市场。与此同时，今年政府工作报告提出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。随着新质生产力发展，未来或将看到新的经济增长点以及A股市场新的投资主线出现。

对于二季度的投资主线，刘元海相对关注受益AGI技术发展的三大方向投资机会：AI算力和应用、电子半导体以及汽车智能化。他认为，2024年AI产业发展速度或将超出预期。

鲍无可则持续看好能源相关的资源板块。他分析，虽然中国经济当前面临一定压力，但全球其他地区的经济表现稳定，对资源品特别是能源的需求持续增长。在供给端，由于环境、社会和治理(ESG)等因素的影响，全球能源类资源品的产量增速较低。即便在产品价格高企的背景下，原油、煤炭等行业的资本投入依然处于低位。

“鉴于这种供需格局，我们预计资源品的供需矛盾可能会进一步加剧。因此，市场可能显著提升对这些产品的远期价格预期。”鲍无可谈道。

编辑/樊宏伟