美联储主席鲍威尔本周五公开表示，基于美国的济增速维持相对强劲状态，美联储现在并不急于降息。而此次美联储主席“放鹰”也再度影响了市场对于今年美联储降息节奏的预期。 

前期，市场广泛的观点是美联储今年应该会有三次降息。然而，今年以来，这一预期已被多次下调。目前，有分析认为，今年美联储可能只会有一次降息，甚至也许连一次降息都没有。 

多家券商认为，基于一些因素，美联储今年首次降息时间有可能从6月延迟至今年9月。而如果美联储今年降息节奏低于预期的话，或将对人民币汇率产生一定外部压力。

美联储降息预期不断下调究竟为何？ 

美联储主席鲍威尔本周五在旧金山联储的耶伦会议中心出席活动时表示，目前美国的经济增速维持相对强劲的状态，这意味着美联储并不用急着降息，可以等待对通胀路径更有信心时再行动。 

前期，市场广泛的观点是美联储今年应该会有三次降息。但对于鲍威尔的上述表态，市场有一些分析认为，今年美联储可能只会有一次降息，甚至可能连一次降息都没有。

而在鲍威尔此次表态之前，美联储降息节奏的下调已经有了一些铺垫。大约在2个月前，美联储2024年首份利率决议出炉，尽管基准利率维持在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期，但美联储主席鲍威尔明确表示“3月不太可能降息”。对此，瑞银曾发布观点认为，市场对美联储宽松的时机和步伐仍然过于乐观。

图片来源：开源证券研报截图

当地时间3月20日下午，美联储在年内第2次FOMC会议之后宣布，连续第五次决定维持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%不变。但此次会议声明和会议公布的经济预测大幅上调经济增长预测、小幅下修失业率预测，明显上修核心通胀预测，对美国经济的展望显著改善。对此，华金证券首席宏观分析师秦泰指出，美联储已经事实上逐步转向更为鹰派的立场，再度强调依赖经济数据决策的美联储二、三季度大概率继续转鹰。他预计，美联储最早于9月、欧央行或提早于6月启动降息。 

西部证券首席宏观分析师边泉水日前接受记者采访则指出，导致近阶段市场对于美联储今年降息的预期不断下调的原因主要有三个方面：

首先，经济分项“滚动修复”下，对整体基本面形成支撑。近期美国制造业PMI、成屋销售以及当周初请失业金数据均表明美国经济软着陆的概率在增加。另外，即使居民消费逐步走弱，但是美股和住房对居民财富端持续提振。

其次，劳动力市场供需达到新平衡，失业率低位徘徊。虽然非农总量持续下行，但当前每个失业工人对应1.45个职位空缺，仍然高于疫情前的水平，或表明美国劳动力市场处于边际走弱、但韧性可观的态势。 

第三，通胀下行趋势“卡住”。2月CPI价格增速有所反弹，背后是由于能源价格、核心商品和住房租金价格不同程度对CPI下行形成制约。考虑到油价居高不下，而房租租金的领先指标持续反弹，对于二次通胀的担忧，导致降息预期不断下调。

事实上，此前业内其实也有机构对今年美联储的降息节奏持比较谨慎的态度。去年末，申万宏源首席策略分析师王胜曾向记者表示，建议对今年美国的降息问题采取观察的态度，而不是提前预判、过早下注。

对于近期市场对美联储降息预期的变化以及鲍威尔最新的这番表态，申万宏源宏观高级分析师王茂宇向记者表示：“美联储表态变化主要来自于1-2月美国CPI通胀超预期强劲，鲍威尔进而表示需要观察更多通胀数据。根据CME利率期货预测，目前市场仍然认为6月开始降息，全年75BP降息为大概率，我们目前持同样的判断不变，但如果油价持续超预期上行，并影响核心通胀，有可能推迟至9月开始降息。”

展望今年美联储的货币政策走向，边泉水预计，首先，货币政策保持宽松的趋势不变。根据克里夫兰联储公布的泰勒模型数据来看，2月泰勒规则所隐含的联邦基金利率已经回落到了3.7%，低于当前联邦基金利率的5.5%，加息对经济的滞后影响将有所显现。从基本面来看，美国经济的“压舱石”消费确实出现松动现象，随着超额储蓄的耗尽和劳动力市场的放缓，居民消费的下行趋势较为确定。 

“但是降息的时间点和次数预计仍会有所反复。当前降息预期反复的核心矛盾来自于通胀，美联储曾表示开启降息的条件是需要看到持续的通胀下行，但考虑到3月全球航运价格和能源价格都在上涨，预计3月通胀数据仍然较为强劲，通胀距离达成美联储目标任重而道远”，他指出。

另外，即便今年美联储如期降息，有机构认为，这仍然无法从根本上缓解美国当前相对较高的利率水平。开源证券宏观团队近日发布研报指出，从当前的情况来看，美联储降息时点或在年中。但我们需要注意的是，2024年美联储虽然可能会有3次降息，从中长期的角度来看，整体的利率水平或更高。从密歇根大学的5年通胀预期变化来看，已经连续4个月维持在2.9%的水平。因此2024年的降息虽然可以对美国经济形成支撑，并提升软着陆的概率，但这或也将扩大中长期通胀中枢提升的概率，因此美联储或将在较长的一段时间内维持一个相对高的利率水平。

美联储降息节奏放缓对市场影响几何？

2022年-2023年美联储的这轮激进加息，对全球资本市场都产生了不小的扰动。鲍威尔的上述表态，如果确实暗示美联储今年的降息次数和幅度或将明显低于此前市场预期，那么会对国内市场产生什么样的影响？

在边泉水看来，如果美联储今年降息节奏低于预期的话，将对汇率产生一定影响，“若降息次数和幅度低于市场预期，那么美元指数对人民币汇率的压制将有所延长。近期瑞士央行意外宣布降息25个基点，将基准利率从1.75%下调至1.5%，一定程度上引发市场对于欧洲主要经济体宽松预期松动，OIS市场对于欧央行的降息预期在瑞士央行降息后进一步强化。另外，日本央行理事会成员田村直树就未来的货币政策表示，日本央行必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化，表明美元指数仍处于‘被动上行’的通道中，那么也会在一定程度上拖累离岸人民币汇率”。 

王茂宇同样认为，如果美联储转向宽松的步伐慢于市场预期，则对国内主要影响在于人民币汇率今年仍然存在较大外部压力。 

“汇率压力也将进一步约束A股反弹的空间。一方面美债利率的中枢抬升，使得中美利差长期维持低位（10年中债-10年美债），导致国际资本流出，对A股形成抑制。另一方面，汇率贬值的不确定性可能会促使市场波动增加，投资者情绪波动，若市场风险偏好下降，将对A股市场形成阻碍”，边泉水进一步指出。

就在今年3月22日，当天人民币兑美元汇率一度出现较大幅度的贬值，引发了市场的广泛关注。对此，秦泰发布研报指出，造成人民币面临较大的贬值压力的成因主要有四方面：一、美联储持续转鹰，欧瑞央行提前降息立场凸显强化；二、央行强调降准空间，我国货币配合性宽松立场未变；三、政府债务扩张启动之前，政府存款透支形成宽松效果；四、剔除年初扰动出口难言强劲，外部贸易环节存在不确定性。 

研报指出，综合上述分析，预计在美联储启动降息靴子落地之前（预计最早在今年9月），人民币仍将面临较大的贬值压力，9月之后内外部因素共同作用，贬值压力或将边际缓解。全年预计CNH、CNY波动区间在7.2-7.3之间。 

另一方面，目前也有券商对人民币汇率的贬值压力呈现相对乐观的态度。日前，中泰证券发布的题为《如何看待近期汇率波动与影响？》的研报指出，尽管人民币面临一些基本面上的承压因素，但是要看到，省部级座谈会上对于“金融强国”建设中，将“强大的货币”放在首要位置。这意味着，今年“稳汇率”的优先级高于其他资产价格类别。此外，今年大选年美联储整体处于偏鸽周期之中，整体来讲无需担心美元单边走强而对人民币形成持续压力。

兴业证券最新发布的A顾策略观点指出，从基本面角度，今年是一个对于过度悲观的预期逐步纠偏的过程。当前，我们已经看到一些积极信号出现，市场悲观预期已有缓解。另外，从政策角度，“以投资者为本”营造出对投资端更为有利的市场环境。因此，2024年更应保持多头思维，当出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。

编辑/樊宏伟