9月3日，香港财政司司长陈茂波在“司长随笔”中透露，香港新近成立的“促进股票市场流动性专责小组”近期将召开首次会议。香港股票市场流动性再成舆论关注焦点。

数据显示香港市场流动性近年确呈下滑趋势。被问及“如何扭转这一趋势”，保持创新、提供多元产品供给，吸引优质企业来港上市是市场参与机构与监管者给出的答案。不过，尽管不少市场机构认为降低印花税可提升流动性，但是陈茂波表示印花税并非问题症结所在。

香港市场流动性下滑

根据国际清算行的定义，市场流动性是指在对价格影响很小的情况下，迅速促成大量交易的能力。在其它条件均等的情况下，健康的市场流动性可令市场价格波动降低，价格信息透明度更高。而 一个高效和透明的投资市场能够吸引更多不同种类的投资者，对融资者和投资者都大有裨益。

数据显示，近年香港市场的流动性确有所下降。

香港金发局8月31日在题为《提升市场流动性和多样性，强化香港作为国际集资中心的竞争力 》的报告中指出，尽管在过去十年间交易量持续上升，但在今年前六个月，香港交易所的平均每日成交额只有1160亿港元，较 2022年同期下跌约7.5%。2022年的日均成交额为1250亿港元，2021年的日均成交额则为1670亿港元。

不仅如此，横向来看，香港公开市场的流动性落后于其他主要金融市场。香港交易所2022年的交易流通比率为62.4%，而其他主要金融市场的交易流通比率超过100%。

某券商投研团队表示，香港股票市场流动性两极分化是更严重的问题。头部公司拥有非常好的流动性，但中尾部公司流动性相当差。

上述券商投研团队表示，流动性匮乏对投资者有直接影响。一方面，交易型投资者聚焦短期机会，交易频次较高。流动性差，交易磨损较大。另一方面，流动性较差，长期投资者很难大面积布局中盘或者小盘股票。

不过，并非所有投资者都认为流动性已成投资的“制约因素”。例如，专司港股投资的私募机构开思基金对中国基金报表示，流动性体现的是市场的交易活跃程度，其本身并不代表市场未来的涨跌。流动性的延申意义是其也代表了市场的投资情绪，然而依靠投资情绪驱动的市场行情通常难以持续，也因此流动性与长期投资的关系不大。对股东来说，企业能否盈利是最根本的考量。

改善融资、交易和投资环境

尽管不少机构或者个人投资者深受投资者困扰，但逻辑上破局的方法似乎不难找。

惠理集团高级投资董事的何民基 （Norman Ho）此前接受本报采访时表示，香港市场流动性可以从三个主要维度进行改善，即扩大上市范围、改善交易机制和扩大投资者基础。

在扩大上市范围方面，香港交易所可以吸引更多高质量的企业在H股市场上市。优化交易机制方面，可降低交易费用和引入更优越的交易系统可以促进交易效率。从投资者的角度来看，内地个人投资参与香港市场仍有一定的门槛。如果限制能够得到缓解，H股市场的流动性将会得到提升。最后，香港交易所可推出更多多样化的产品，以满足国内和国际机构投资者的需求。

针对降低沪深港通的投资门槛，也有机构提出不同意见。开思基金表示，从港股投资者的角度出发，其希望门槛降低。这将为港股带来更多内地资金，有助于两地上市的公司A/H价差收窄。但是内地市场与港股市场在交易机制、信披机制、投资者结构、市场环境等方面有巨大差异。鉴于非专业投资者盲目进入港股存在风险，设置投资门槛也能够保护中小投资者的利益。内地投资者即使有港股的投资需求，也可以通过金融产品交由专业管理人进行管理”。

何民基提出交易产品推陈出新是提升流动性的方法之一，部分机构人士对香港市场勇于创新给予肯定评价。例如，匡丰有限公司董事总经理关蕙8月31日在一场行业交流中表示，香港是全球少数拥有虚拟资产交易平台持牌制度的市场。创新型资产会吸引更多人来香港交易，而监管机构和其它参与者不断推出创新产品，令投资者拥有更多产品可投资，无疑可推升市场流动性。

不过，这也带来了挑战。例如，创新型资产或产品的投资者教育是至关重要的课题。数字资产的安全和传统资产的安全是完全不同的概念。如何保证投资者正确理解加密资产的安全，而不是通过将“计算机埋到土里保存比特币”，这需要花费大量的功夫，关蕙表示。

8月31日，香港金发局在报告中对提升股票市场流动性，增强市场多元化列出了四点建议。首先，金发局首先建议香港设立专为专业投资者而设的市场，以推动市场创新和促进新兴投资产品和另类资产类别的发展短中期措施；其次，探索港股创业板（GEM）与其他市场之间的协同效应；第三，检视股票交易印花税；最后，针对非传统或新兴资产类别，制定促进投资者教育和理财教育的策略架构。

“激辩”印花税

在关于香港市场流动性的讨论中，部分市场机构建议降低甚至取消印花税，不过港府官员则认为印花税并非症结所在。

例如，关蕙表示，对于交易频次较高的投资者以及做市商来说，印花税降低5%-10%就很有帮助，如果取消印花税，香港市场则将与其他全球金融中心同一水平线竞争的位置。但她也表示相关方面需要找出既能满足政府的税收需求又能提升市场流动性的办法。

德勤中国华南区主管合伙人欧振兴表示，诚然印花税是港府收入的重要来源，在政府财政收入吃紧的前提下，降低或取消印花税政府将面临较大挑战。不过，如果横向对比，香港是少数仍征收较高印花税市场。在全球金融中心中，香港是唯一仍征收印花税的。过去香港曾经对部分产品交易免征印花税，这提升了交易活跃度，促进了市场流动性。

回应市场关切，9月3日，陈茂波在香港财政司“司长随笔”中写道： 客观数据一再显示，调低股票交易印花税并不足以结构性、长期地刺激股市交投。对于港股市场，需要全面通盘地检视影响市场的各项因素，找出问题症结，以全面、综合的方案对症下药。否则，零散的刺激举措，既无助于提振市况，更可能因成效不彰而进一步削弱投资者信心，效果适得其反。这解释了为什么为港府决定设立专责小组。

要改善股市表现，陈茂波认为关键在于投资者对后市预期向好，这关乎到入市的资金量和流向。经济表现、公司业绩、是否持续有具潜力的企业上市等对市场流动性至关重要。这些都不是单纯靠下调股票交易印花税就可以达致的效果。

陈茂波援引数据指出，下调股票交易印花税率无法从根本上提振股市。就以1999至2001年的经验为例，期间股票印花税三度下调，但日均成交额却由1997年约143亿港元下降至2002年的60亿港元。至于较近期的例子，股票交易印花税在2021年轻微上调至0.13%后的几个月(即8月至12月份)，港股日均成交仍较2020年多出2%。如果再看俗称“换手率”的股票转手频率，更是由2020年的0.22%上升至2022年的0.27%，正反映印花税的上调并没有导致股票交投萎缩。

他表示，三年疫情期间，许多海外投资者和机构代表都未能亲身来港，加上西方传媒不少偏颇的报导，令他们对香港的理解与事实多有偏差。陈茂波将加大力度，透过“请客来”和“走出去”，积极向外推广香港的优势。

“透过积极向外介绍香港的新发展、新机遇，让国际投资者对香港有更全面清晰的了解；透过建立更广阔的朋友网络，有助我们开拓更多新的合作机会和资金来源，长远提升香港金融市场的竞争力、促进市场的可持续和较快发展”陈茂波进一步表示。

香港财政司司长陈茂波重磅发声

9月3日，香港特别行政区财政司司长陈茂波在“司长随笔”中写道，解决香港股票市场流动性问题需要全面检视影响市场的各项因素，找出问题症结对症下药。否则，零散的刺激举措，既无助于提振市况，更可能因成效不彰而进一步削弱投资者信心，适得其反。

陈茂波坦言，过去一段时间港股承压，八月恒生指数下跌逾8%，平均每日成交额约千亿港元。尽管一再有声音要求调低股票交易印花税，但是陈茂波表示，数据显示调低股票交易印花税并不足以结构性、长期地刺激股市交投。对于港股市场，他表示需要全面通盘地检视影响市场的各项因素，找出问题症结对症下药。否则，零散的刺激举措，既无助于提振市况，更可能因成效不彰而进一步削弱投资者信心。

他透露，近期成立的“促进股票市场流动性专责小组”将全面检视不同的内外因素，包括上市制度、市场结构、交易机制，以及研究如何扩宽市场的资金来源和流量、吸引更多优质企业来港上市、激活产品创新及多样化，提升价格发现机制和交易效率等。他透露专责小组将于近期召开首次会议。

他认为要股市表现关键在于投资者对后市预期，这关乎到入市的资金量和流向。而投资者是否对后市持乐观预期则取决于经济表现、公司业绩、是否持续有具潜力的企业上市等。这些都不是单纯靠下调股票交易印花税就可以达到的效果。

陈茂波表示，疫情对外界充分了解香港形成障碍。三年疫情期间，海外投资者和机构代表都未能亲身来港。部分西方传媒偏颇的报导，令海外投资者对香港的理解与事实多有偏差。香港将加大力度，透过“请客来”和“走出去”，积极向外推广香港的优势。“未来数月我将会出访欧美等地，亲身说明“一国两制”的独特优势为香港发展带来的新机遇和新潜力，并介绍香港的最新发展，包括创新科技、绿色科技和绿色金融，以及第三代互联网等”，陈茂波进一步表示。

他最后指出，香港在未来几个月亦将举行一系列大型国际金融会议，包括10月底举行的香港金融科技周、11月的国际金融领袖投资峰会、12月由总部设在沙特阿拉伯的“未来投资倡议研究所”（FII）首次在香港举办的“PRIORITY”亚洲峰会，以及明年1月举行的亚洲金融论坛等。而通过积极向外介绍香港的新发展、新机遇，让国际投资者对香港有更全面清晰的了解；透过建立更广阔的朋友网络，有助香港开拓更多新的合作机会和资金来源，提升香港金融市场的竞争力、促进市场的可持续和较快发展。

编辑/樊宏伟