近两个月A股企稳回升，给市场增添了不少信心。随着下半年开启，管理资金规模超百亿的基金经理对市场有何预期？如何挖掘投资机会？第一财经近日专访上投摩根基金经理李德辉，就上述话题进行了交流。

1、下半年更多是结构性机会，高景气板块或有超额收益

第一财经：沪指自2863点探底回升至今，你对当前的市场表现怎么看？对于下半年的走势有什么预期？

李德辉：本轮市场反弹的原因主要是经济修复预期和流动性较宽松，随着疫情缓解，国内经济基本面逐步复苏好转。一般经济刺激初期，银行钱较多，但实体经济相对较弱，股市剩余流动性较充裕，所以股市往往反弹较快。

当下市场我们认为第一阶段快速修复的行情差不多了，后续预计震荡上行。目前股市没有隐含较强经济复苏的预期，所以如果没有再次黑天鹅事件冲击，我认为股市下行风险不大。

展望下半年，预计能逐步恢复到疫情前水平，但是也没看到经济超预期复苏的迹象，所以目前股市位置较为合理。下半年更多是结构性机会，高景气度板块有望有超额收益。

第一财经：目前的宏观环境对投资来说相对友好吗？A股最大的风险可能来自哪里？

李德辉：目前宏观环境对A股投资仍然偏友好，像前面说的，流动性较宽裕，经济也在逐步复苏企稳。下半年可能的风险点包括国内经济复苏较弱、美国加息超预期及海外经济衰退过多等。整体看这些风险点目前概率较低，我们相对积极乐观。

第一财经：你认为，下半年的赚钱机会主要来自哪些领域？

李德辉：我认为赚钱机会来自基本面有可能超预期的板块，目前股市已经较大程度反应了下半年经济复苏，下半年景气度最高的板块有望较好，其中我看好光伏和新能源车两个方向。

光伏来看，乌克兰局势导致全球能源价格过高，各国都在不断安装光伏，进而使得需求超预期，预计每年保持30%-40%需求端增长。

新能源车方面，石油价格高涨叠加地方政府补贴，推动新能源车销量不断攀升。终端品牌重塑以及新技术的应用，都带来较多投资机会。

另外，三季度消费场景会有较大程度修复，不过整体弹性预计不是很强，属于较稳健选择。

2、新能源行业基本面非常强劲，大发展才刚刚开始

第一财经：目前科技领域，哪些板块最值得关注？

李德辉：科技领域中期看好半导体的国产替代和智能驾驶等相关新技术的普及。由于今年消费电子需求不好，半导体短期处于去库存阶段，股价表现较弱，但是长期的国产替代的逻辑仍在持续，所以等待这轮半导体周期见底后或具备较好投资价值。

智能驾驶伴随新能源车逐步普及，目前渗透率非常低，未来有较大发展和迭代空间。

第一财经：近期有市场声音称“当下不投新能源，就像20年前没买房。”你对这一观点如何看待？

李德辉：从基本面的角度来看，当前新能源的基本面非常强劲，这也是它在此次反弹中领先的一大原因。在国内双碳政策引领下，新能源行业的大发展目前才刚刚开始，整体行业未来5年有望维持30%左右增速。

具体来看，虽然疫情和上游涨价对新能源车销量有阶段性影响，但疫情后销量迅速反弹至前期新高，核心原因是新能源车替代燃油车已是大势所趋，同时新能源车更具备经济性和科技感。从渗透率角度看，根据我们推算，国内今年渗透率预计达到27%以上，未来几年预计快速提升至50%。而海外渗透率更低，当前中国的新能源车产业链具有全球竞争优势，我认为中国的新能源车企业有望复制智能手机时代中国企业出海的逻辑。所以在国内外需求共振下，中长期新能源车的行业发展空间仍较大。

光伏行业方面，由于全球能源价格过高，激发了多个国家安装光伏的迫切需求。今年以来组件排产意愿旺盛，参考infolink数据，1-5月组件排产累计达到112.4GW，同比增长106.6%。下半年伴随地面电站的需求启动，环比需求预计更旺盛。长期看全球持续安装光伏的需求可持续，毕竟现在光伏发电在能源占比仍非常低，成长空间较大、久期较长。

3、在“好赛道”中挖掘“好公司”，最看重ROE指标

第一财经：你一般如何挑选好公司？

李德辉：投资上，我希望能在“好赛道”中挖掘“好公司”，具体来说，就是坚持在优质赛道寻找优质成长标的，挑选长期盈利能力稳定的优质企业。

在选股标准上，要看这些公司能否长期不断做大，管理层是否足够优秀，财务报表是否良好。良好的财务报表代表这个公司在行业里面有定价能力或者竞争优势。我希望选到的个股应具备两个特征，一是所属行业的空间要足够大，二是公司的能力要足够强（管理层足够优秀）。而这类个股在财务报表上的体现往往是负债率不高，现金流良好，ROE较高。

在各项财务指标中，我非常看重ROE，以及ROE背后的现金流量与资产质量等。具体而言，一是看ROE的高低，在剔除杠杆率后，ROE高代表企业盈利能力比较强；二是看业绩增速，也就是看公司的成长性。这两者都非常重要，比如家电的ROE不错但业绩增速不高，所以在估值上就远不及白酒。

此外，从时间维度来看，公司是否有足够的竞争优势一直维持较高的ROE和增速也非常重要。任何资产归根结底都要评估它的可持续性，即公司的能力要足够强，以应对行业在不同阶段竞争恶化的可能性，这就要求公司的组织结构、产品梯队等各方面都比较强。

第一财经：投资成长股，最重要的是哪些方面？

李德辉：我觉得投资成长股非常需要敏锐观察的视角和大胆的设想。敏锐视角主要靠勤奋学习和调研，比市场稍微领先地判断产业趋势和公司逻辑。大胆设想是考虑时间的维度应较长，以长期视角来判断公司未来的增长空间，这样可以看到更长期之后公司的价值，可以相对能接受当前一定程度的高估值。

所以需要不断加强学习新生事物，保持开放心态，前瞻性地判断全市场新兴的产业趋势，以更好地争取超额收益。

第一财经：能分享一下你的投研体系和投资策略吗？

李德辉：我是成长股选手中风险偏好相对偏低的基金经理，同事称我为“成长中的稳健派”，比较关注公司远期成长的确定性和组合的均衡性。

首先，我在公司价值的判断上是比较审慎的。我会按照远期合理市值的评估方法，不太会去买较多远期竞争地位不是很清晰的公司。这有助于避免较大幅度下降带来的风险。如果能把下跌控制好，超额收益就不会很差。而在上涨的时候，我组合里面还有一些成长性好的公司。

在投资中，我属于后验模式，比较保守，我需要看到公司的产品或者模式兑现，才会大幅增加配置。同时，能够比市场更早认知到产业趋势非常重要，需要勤奋，需要持续跟踪市场和个股。

在投资的组合上，我希望通过相对分散的组合配置来降低组合波动。波动性的一个源头是持仓的行业过度集中。当某一个行业面临系统性风险时，会对组合的波动性带来比较大影响。我的持仓行业会相对较均衡，既要考虑到行业景气度，也要考虑到行业均衡，通过行业均衡+动态调整行业结构，争取控制回撤和创造稳定可持续的超额收益。

李德辉简介：

上海交通大学生物医学工程博士，拥有超9年投资研究经验。2012年7月至2014年7月，在农银汇理基金担任研究员；2014年8月起加入上投摩根基金，先后担任研究员、行业专家兼基金经理助理，2016年11月起担任基金经理。截至2021年底，合计管理规模为152.59亿元。目前管理上投摩根科技前沿、上投摩根卓越制造等5只基金，其中，代表作上投摩根科技前沿混合型基金截至2022年3月底的任职回报达172.65%，近两年、三年回报分别为64.92%、116.64%，排名均居同类前1/4。 

本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。

编辑/樊宏伟