随着A股市场的逐步回暖，可转债“股债兼具”的属性再次被市场关注，部分可转债基金呈现“回血”状态。自4月27日至6月23日，有16只可转债基金产品的区间收益率超过15%。但拉长至年内数据来看，仍有5成以上产品的累计跌幅超10%。

与此同时，日前公布的强化可转债交易监管的新规也让市场再起涟漪。业内人士表示，限制涨跌幅、监控异常交易行为，主要针对的是当前可转债市场的炒作热潮。另一方面，当前可转债市场持续扩容，不乏优秀上市公司已经发行或待发行可转债，长期看配置可转债能够有较好的预期回报。

部分可转债基金已“回血”

今年以来，曾经风光一时的可转债基金突然“哑火”。在前四个月股市全面下跌的背景下，9成以上的可转债基金跌幅超过10%，年内最大跌幅超30%。不过，自4月底市场反弹以来，部分可转债基金业绩净值迅速回升。

Wind数据显示，截至6月23日，除了今年新成立的基金外，市场上已有数据的68只可转债产品（不同份额分开计算，下同）自4月27日以来的平均区间涨幅为13%，4只产品的涨幅更是超过20%。

但拉长时间来看，可转债基金今年以来的总体表现并未尽如人意，年内平均收益率仅为-9.42%。其中，除了宝盈融源可转债A/C分别获得了4.32%、4.18%的正收益外，其余66只产品年内收益均为负，超过5成产品年内跌幅达10%以上。

而从基金规模（不同份额合计）来看，上述基金在今年一季度的规模合计为595亿元，较之2021年底的427亿元，萎缩了近三成；其中汇添富可转债A、鹏华可转债A的基金规模仅一个季度减少了30亿元以上。

谈及今年的可转债市场的持续调整时，宝盈基金固收部总经理邓栋对第一财经表示，“和2021年年初转债估值由于信用风险事件被压缩至低位不同，在经历了一年股债双强的市场后，2022年开年转债估值处于历史高位，权益指数则跟随经济基本面走弱、疫情扰动进入下跌区间，这对转债投资而言是不利的开局。”

融通可转债基金经理许富强也指出，“一般而言，可转债的收益主要来自转债对应正股的股价表现。今年上半年，国内A股市场受到海外风险事件以及国内疫情等几轮冲击，大部分转债正股出现了大幅下跌，因此转债也出现了大幅度的回调。整体而言，在市场下跌的过程中，转股溢价率出现了被动拉升，转债指数的回调要小于权益市场。”

面对5月以来的市场回调，许富强表示，转债在这轮反弹中也有一定的上涨，但是整体弱于权益市场，转股溢价率有一定压缩。虽然转债溢价率随权益市场上涨有所压缩，但仍处于2019年以来较高的水平，其性价比相对权益仍处于弱势。

从估值角度来看，天弘基金混合资产部可转债投研组负责人、基金经理贺剑分析指出，去年整体收益高无疑减少了今年能获得收益的高度。转债市场仍处于18年以来按估值看偏贵的一个市场，经过了今年3月和4月份的市场压力测试，我们认为这种估值大概率是能维持，主要是基于转债市场的供需结构能有明显改善和支撑。

“转债的正股估值仍处于修复区间，转债估值整体维持高位震荡，部分换手率较高的转债品种溢价率透支了正股的上涨预期，同时也存在溢价率偏低的品种。”邓栋如是说。

监管出手抑制炒作热潮

在可转债基金仍在净值端挣扎的时候，一则强化可转债交易监管的新规引发了资本市场的高度关注。

6月17日，沪深两市发布了《关于可交换公司债券适当性管理相关事项的通知》和《可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》。主要针对可转债上市次日起设置20%涨跌幅价格限制，同时也在投资者适当性、信息披露、异常交易等主要方面提出新的要求。

业内普遍认为，新规的实施有助于提高可转债的炒作难度，进一步防范可转债交易风险，维护市场交易秩序。

信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，转债原本的属性是在债底保护下波动小于正股，爆炒现象在某种程度上反而加剧了状态的波动，而稳健收益类的组合本质上就是在获得相对安全收益的基础上，追求弹性收益，而爆炒现象限制了这类投资者对转债的配置，因此新规落地后转债爆炒现象将受到抑制，转债投资更加回归基本面，也更加回归转债这类资产原本的属性，将有利于追求稳健收益型投资者对转债的配置。

对于参与门槛的提高，邓栋认为，新规对新参与投资者增设“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求，调整后的转债账户开通权限与创业板条件类似，存量投资者可继续参与不受影响。当前转债市场整体参与投资者数量与流动性较为充足，预计不会对市场流动性带来较大冲击，新债申购金额将维持稳定，打新中签率持续下行趋势有望得到缓解。

事实上，新规的出现已经带来了可转债市场的一些变化。自6月20日以来，中征转债指数再次进入震荡调整态势，近5个交易日仅上涨0.25%，东林转债、泰林转债等7只可转债下跌超过10%。另一方面，道恩转债、同光转债等则出现了较大的涨幅，近五日涨幅分别为72%、43%。

许富强表示，当前转债市场活跃是由多方面因素造成的。首先是过往两年转债市场的供应增多，许多优质公司都陆续发行了可转债；其次是权益市场表现较好的情况下，转债被债券基金用来作为收益增强的工具；再次是转债本身的一些特性，包括含权属性、交易规则等，也吸引了一批投资者。“新规出台之后，将利空那些高价高溢价的炒作品种，转债市场能更加规范运行。”他这样说道。

仍存结构性机会

那么，站在当前时点，可转债市场迎来配置良机了吗？在当前市场环境中，有哪些机会值得重点关注？对于投资者关注的问题，第一财经记者也采访了多位基金经理。

许富强对第一财经记者表示，年初以来权益市场和转债市场都经历了一轮调整，虽然当前的转债溢价率仍然偏高，但是大部分转债正股的估值处在较低分位数，未来若正股上涨，应该能够消化当前的转股溢价率。拉长时间看，当前配置转债基金大概率能获取绝对收益。

同时，他也提醒，一般来说，可转债的风险特征介于股票和债券之间。由于转债本身的这种特点，转债基金较债券基金而言预期收益率更高，回撤风险也更大，更适合有一定风险承受能力的投资者。

具体到实际投资中，下一阶段哪些领域将有机可寻？

许富强指出，当前来看，国内受疫情冲击之后，经济在逐步恢复，但是复苏反弹的高度难以判断。因此在股市第一轮反弹中投资者对具备长逻辑的板块较为偏好。可以看到5月以来的反弹过程中，赛道品种的表现亮眼。新能源汽车、光伏、风电等板块快速反弹，部分个股创了历史新高。

谈及后续的布局思路，他直言：“我们会密切跟踪经济复苏的进度，关注上市公司盈利的修复。特别是受疫情和上游原材料涨价双重冲击的中游制造业，关注PPI和CPI裂口的修复对这些企业的影响。”

邓栋表示，当下时点转债市场存在结构性投资机会，部分转债正股具有盈利和估值修复的能力以及长期投资的价值，溢价率也处于合理区间，需要精选个券并持续关注。落脚到具体行业板块上，他表示，会主要关注景气度维持高位的新能源板块、预期有行业性改善的养殖板块、以及能够持续兑现盈利预期的稳增长相关的品种。

编辑/樊宏伟