美国多家券商在2019年下半年相继推出零手续费服务，而在这“免费午餐”的背后，是券商利用散户的订单流从做市商获得收益。美国监管当局正酝酿整改相关规则机制。

2021年初开始担任美国证券交易委员会主席加里·詹斯勒把散户投资者相关的交易监管作为改革重点之一，6月8日在行业会议上正式阐述了进行多方面变革的设想，美国证券行业可能迎来2005年以来的最大改革。

数据显示，美国90%以上散户投资者订单被导流到少数集中的“批发商”，这些做市商把以更优价格成交带来的收益返还给券商一部分，这种被称为“订单流付款”(payment for order flow) 的业务模式也是业界争议焦点之一。

由于美国股市成交量巨大，散户投资者订单以更优惠价格实际成交每年带来的收益相当可观。

按照詹斯勒的主张，美国股票价格变化的最小单位将统一精确到美分以下单位以促进公平竞争，加快把零星股票订单纳入全国最优买价和卖价 (NBBO)机制下，股票经纪交易商(broker-dealer)将像暗盘交易商、做市商和交易所一样每月披露订单执行质量数据，美国证券交易委员会将推出股票和其他证券的最佳执行规则，散户的订单也将通过逐一拍卖的方式成交从而增加竞争。

市场预计，詹斯勒可能在今年秋季正式提出有关监管改革的方案，并吸收公众的意见，美国证券交易委员会此后还将花费数月时间正式通过新的规则。

目前，美国监管机构仍然处于为改变监管规定进行沟通和造势的阶段，但由交易机构和券商构成的业务模式可能会因此不得不做出改变，零手续费模式可能难以为继。

美国证券行业和金融市场协会总裁肯尼斯·本特森呼吁美国证券交易委员会在修改关键股市规则方面谨慎行事，对当前市场结构的任何改变应该考虑全面，确保对投资者没有负面和意想不到的后果。

如果券商业务模式被迫出现改变，美国证券市场生态无疑将发生显著变化。

来源/经济参考报

编辑/樊宏伟