首批新三板基金的成立和运作，也是新三板精选层起步的元年，随着新三板精选层政策逐步完善，多项重要政策出台，例如转板政策、再融资政策、退市政策等，监管逐步规范。投资者逐步认识和认可这个市场，从市场的表现看，无论是挂牌企业的家数、质地，还是市场的整体流动性，股价的估值和价格表现来看，精选层很好地体现了新三板和主板、创业板、科创板之间的交易场所的各项特征。

然而，由于受限于流动性等原因，首批基金并没有大比例投向新三板精选层市场，个股流动性不足，新三板投研相对薄弱等问题，成为公募基金投向新三板市场的制约和瓶颈。

首先，新三板精选层的个股流动性仍待提高，虽然绩优个股已经有不错的成交量，但距离主板仍有一定空间。

一位公募科技基金经理认为，流动性依然是制约公募基金投资新三板精选层的重要原因之一。以首批新三板基金为例，多数产品设置了定期开放和持有期，面对开放期的赎回需求，基金经理一般会根据赎回金额、比例等对所有持仓进行减持，而精选层公司在减持过程中的冲击成本远大于流动性好的A股股票。因此，基于上述考虑，多数公司会有意识控制潜在的流动性风险，对新三板精选层的持股金额作出一定的限制。

华夏基金顾鑫峰也建议，可以择机进一步降低新三板精选层的投资者准入门槛，同时吸引更多的合格投资者，尤其是机构投资者，共同做大这个市场，以提高该市场的流动性。

而随着个股的赚钱效应和优质个股的持续进入，投资者也将更加关注到新三板精选层市场，精选层的流动性现状也将逐步得以改善。

其次，由于市场整体容量有限，券商对新三板研究的资源配置不足，外部券商研究力量薄弱，而券商研究对新三板投资生态、商业模式的建立和发展具有重要作用。新三板外部投研资源的匮乏，基金公司内部也缺乏对新三板精选层的广泛认识，这也倒逼基金公司集中力量开展研究和投资，通过专户、公募基金等形式探索新三板投资，研究新三板相关产品。目前部分公募已经对新三板的重点公司进行重点研究覆盖，形成精细化的投研管理体系。

富国基金表示，目前来看，新三板股票的质地仍有较大分化，对于公司的投研能力提出了很高的要求，基金公司仍需加强投研团队建设。

最后，作为创新领域的“试水”，公募基金投向两极分化的精选层市场，对优质标的和投资确定性的追求也会更为突出，运作初期的净值稳健和持有人体验也更为关键。首批新三板基金通过定期开放或持有期形式，兼顾了产品的收益性和流动性，以相对稳健的投资回报，为公募投资新三板市场开了一个好头。相信在不远的将来，随着监管政策的不断完善，精选层市场的逐步成熟，新三板的投资生态将会更为丰富和完善。（中国基金报记者 李树超）

编辑/田野