2026年的A股市场，产业叙事持续扩容：AI算力仍在扩张，机器人等新方向持续受到关注，电力设备进入订单验证期。但市场也在追问，资本开支和技术进展最终能否转化为收入、利润与现金流。永赢价值发现慧选基金经理沈平虹在三季报中指出，三季度中国经济总量保持韧性，但内需、投资与出口表现分化；在流动性维持适度宽松的背景下，A股结构性行情仍将延续，AI等产业趋势值得长期关注，但估值与业绩兑现的匹配或将成为影响市场演绎的重要因素。

沈平虹指出，宏观经济方面，三季度经济基本面总量增长有韧性，不过结构上仍然呈现分化格局。内需整体处于修复通道，社零增长平稳，投资板块相对承压，出口方面表现亮眼，整体增速水平维持高位，中国产业链在国际的比较优势有所体现，带动生产表现较好。经济结构中输入性通胀的特征依旧突出，国际地缘冲突之下原油价格处于高位，推动大宗商品涨价。政策方面，7月政治局会议提出加快存量政策落地，并及时谋划出台增量政策。9月新型政策性金融工具开启投放，国庆前后稳增长政策集中落地，体现政策对于总量经济的呵护态度。货币政策维持适度宽松基调，资金价格中枢稳定，隔夜逆回购操作在月末、税期等关键时点常态化开展，有效维稳市场资金利率预期，货币政策持续发力支持实体经济。

我们既长期看好AI的产业趋势，也重视均值回归与估值约束。在结构性机会持续演绎的市场中，投资价值同样可能存在于关注度较低的传统行业和细分领域。对于现金流健康、资产负债表稳健、公司治理较好，且估值能够提供一定安全边际的公司，我们始终保持研究和配置关注。行业标签和市值大小都不能替代对公司内在价值的判断，组合也不会因单一主题受到追捧而放弃不同类型资产之间的比较。

我们关注有订单、有业绩兑现的公司，也重视兑现过程的质量。部分企业可能受益于产业景气向细分环节扩散，但增长能否延续，还取决于产品竞争力、客户复购、扩产效率和现金回收。对于传统行业，较低估值本身也不足以构成投资依据，需要进一步判断盈利是否处于异常高位、资产质量是否可靠，以及股东回报是否具有持续性。我们希望在成长与价值之间采用一致的标准，以可持续经营能力和合理买入价格作为配置基础。

展望后市，二季度以来对AI资本开支回报、应用需求释放节奏和产业链利润分配的部分困惑仍然存在。我们相信AI将持续提升生产效率并催生新应用，也看好科学研究、金融等领域的长期需求空间，但技术进步、客户付费和资本回收之间可能存在时间差。产业发展并非一蹴而就，代码生成等较为明确的需求能否持续支撑庞大的基础设施投入，应用收入与资本回报如何形成更好的匹配，仍需要结合企业经营变化不断加深理解。

从需求结构看，海外算力采购不仅来自成熟企业的应用部署，模型及应用创业公司的研发活动也是值得关注的来源，其中部分投入依赖持续融资。在融资较活跃的环境中，这类研发需求可能较快扩张；如果融资可得性、资金成本或回报要求发生变化，客户的实验规模、采购预算和项目节奏也可能调整。对于相关中小市值供应商，我们将进一步穿透观察最终客户的资金来源、订单执行条件和回款安排，避免将融资支持下的阶段性采购，直接外推为稳定增长的终端需求。

FCC相关规则及美国电力设备政策的变化，令市场对相关公司的海外准入、订单执行和项目推进节奏产生了一定担忧。从目前跟踪情况看，相关变化尚未对公司实际经营形成明显影响，现阶段的波动更多来自对政策适用范围和执行方式的预期变化。与此同时，部分核心公司按当前盈利衡量的静态估值已相对较低；我们预计，电力设备及配套环节将在2027年迎来前期订单的集中交付，为收入和利润兑现提供支撑。如果行业担忧逐步得到澄清，而公司的订单、竞争地位和盈利能力能够保持，相关资产可能呈现较好的投资价值。

从未来半年左右的维度看，机器人与物理AI是我们看好的研究方向。机器人大脑的演进大致包括三类相互补充的思路：以视觉语言模型承担理解与规划、由动作和控制模块执行的分层架构；统一学习视觉、语言和动作的VLA模型；以及学习环境变化和动作后果、辅助规划与训练的世界模型。仿真与强化学习可以与上述路线结合，用于扩展训练经验和改善策略。Figure的Helix与Physical Intelligence的π0.5表明，端到端学习和分层执行并非彼此排斥，产业竞争的重点正在转向泛化能力、数据效率和稳定执行之间的平衡。

三季度，Figure的Helix 2.5披露了跨家庭环境的任务测试，Skild S1展示了通过视频示范适配新任务的能力，NVIDIA的Isaac ROS 5.0则继续完善开发与部署工具。GPT-6 Astra的官方三维案例也展示了通过编程与建模工具制作三维场景、资产及交互程序的能力，有望为仿真和任务原型开发提供更高效的工具。这些进展使我们更重视模型能力与真实任务数据、工程部署的结合，但三维生成、机器人动作执行和商业化交付仍是不同环节，需要分别检验。

在个股研究中，我们将关注技术进展能否转化为真实客户导入、可重复交付的产品和可衡量的成本改善。机器人应用的经济性，需要结合连续作业时长、人工干预频率、节拍、维护成本和客户复购判断；供应链公司的价值，则还要看产品是否进入稳定量产、客户验证能否转化为订单，以及收入增长是否带来利润和现金流同步改善。对于仅依靠演示效果或远期空间进行定价、短期经营尚缺乏支撑的公司，仍将保持审慎。

国内机器人产业在前期快速扩张之后，可能进入供给调整和竞争分化并行的阶段。对中小市值投资而言，机会可能来自具备差异化产品、客户验证取得进展、经营规模逐步跨越盈亏平衡点的企业。后续将重视订单的真实性和持续性、交付一致性、研发投入效率及现金流，审慎对待依赖概念热度而缺少经营改善的公司。行业出清不意味着全部企业的成长机会消失，也不意味着所有低估值公司都会受益，需要继续进行个体筛选。

我们会继续在低估中小盘挖掘机会，前期极致的行情也错杀了一部分踏实发展的公司，尽管他们并非市场的热点，但持续创造股东回报与价值，市场每一波的调整其实都是给了我们去发现价值的机会。而传统行业里，伴随着供给陆续的出清，我们也观察到了很多低PB的资产，他们行业的价格开始出现企稳甚至上涨的迹象。另外，AI对于全社会的影响可能不局限于大家传统认知的硬件和简单的应用，开始渗透进各行各业，我们关注AI及机器人等成长方向和现金流健康、资产负债表稳健的非AI公司等。

注：关注方向仅以当前市场情况判断，不必然代表未来投资方向，具体以实际投资情况为准。

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文/金仁甫

编辑/范辉