权益行情回暖，但市场担忧仍存，债券基金频繁限购就是一个例证。

10月21日，易方达基金、宏利基金、工银瑞信基金、光大保德信基金等多家公募旗下债基宣布限购，个别基金申购上限直接下调到了100元。基金限购一般是为了防止大规模资金短期迅速流入。在当前行情背景下，业内分析认为，这主要有两个考量因素：一是基金分红的临时性限购，分红完毕后就打开。二是基金经理根据行情变化来控制负债端结构。当前债券市场已反映了较多对于经济基本面反转的预期，政策端的确可能在短期止住融资需求的继续下降，但短期融资需求还不会过快回升，基本面对债市仍有利。

多只债基同日限购

根据易方达基金10月21日公告，为平稳运作保护基金份额持有人利益，易方达安源中短债基于10月22日起暂停机构客户在全部销售机构的大额申购、大额转换转入业务，单日单个基金账户在全部销售机构累计申购（含定期定额投资及转换转入，下同）的金额不超过250万元（含）。易方达安源中短债基成立于2013年初，截至今年上半年末规模超过90亿元。同于22日起，易方达富惠纯债基金A、C、D份额限购，单日单个基金账户在全部销售机构累计申购的金额不超过150万元（含）。

此外，宏利基金旗下的宏利淘利债券基金也在10月21日公告限购。根据公告，该基金于10月22日起单日每个基金账户的申购（含转换转入和定期定额投资）累计金额不应超过100万元，超过管理人有权拒绝。此外，恒生前海恒源昭利债基金于10月21日起，将A份额和C份额单日单个基金账户申购（含转换转入、定期定额投资）的业务限额，直接下调到了100元。

除上述债基外，限购的还有政金债。工银瑞信基金10月21日公告称，工银1-3年国开行债基、工银1-3年农发行债基、工银1-5年进出口行债基发布限购公告，10月22日起三只基金的机构投资者大额申购、转换转入、定期定 额投资业务限制金额均为1000万元。截至今年二季度末，这三只基金的规模合计超过230亿元。

根据光大保德信基金10月21日公告，光大保德信中债1-5年政策性金融债基于10月22日起对机构投资者的申购、转换转入、定期定额投资业务进行限制，单个投资者单日单个基金账户的累计申购、转换转入、定期定额投资A类或D类份额的金额合计不超过100万元。

除上述基金外，近期限购的还有新华丰利债券、汇添富稳安三个月持有债基、富国安慧短债基金、汇安嘉盛纯债基金等多只产品。

短期融资需求不会过快回升

在当前市场背景下，针对债券基金限购原因，南方地区一家公募内部人士对券商中国记者表示，基金限购一般是为了防止大规模资金短期迅速流入。在当前行情背景下，主要有两个考量因素：一是基金分红的临时性限购，分红完毕后就打开。二是基金经理根据行情变化来控制负债端结构，这在一些长期限购的债基中更为常见。

“债券基金一般以机构客户为主，个别的还是机构定制产品，这类产品的运行策略会更多考虑机构投资者的配置诉求，对利率和负债结构端的跟踪更为密切。而要实现这些目标和跟踪效果，规模端的配合就是一个必然要求，过大的规模会摊薄收益。”北方一位公募固收投研人士对券商中国记者称。

针对当前债市行情，博时基金表示，9月通胀数据和金融数据偏弱仍印证了当前基本面修复动能不足，不过本轮债市调整受政策预期扭转影响明显，短期来看政策动态频频，风险偏好的上行对债市情绪形成压制，股债跷跷板效应仍显著，需关注股市情绪和非银规模变化的影响，债市可能面临一定调整压力。中长期来看，本轮稳增长政策力度大于以往，后续落地或将带动经济不断改善，仍需关注财政政策的具体力度和方向，基本面修复动能及持续性仍待验证。

鹏华基金多元资产投资部总经理、基金经理王石千称，经历了9月到10月初的调整后，债券市场已经反映了较多对于经济基本面反转的预期，政策端的确可能在短期止住融资需求的继续下降，但短期融资需求还不会过快回升；货币政策仍在宽松过程中，短端政策利率也有降低的可能性，判断整体偏震荡，出现收益率快速上行的可能性不高。

在创金合信基金首席经济学家魏凤春看来，政策的重点是从刺激房地产与资本市场入手来修复资产负债表，属于切中肯綮，药方很对，分歧点在于抓药的时间与药量，这主要指是的财政的跨年度刺激。宏观数据从总量上看景气处于底部，会继续下行还是转而上行，市场是有分歧的，对前者的担心又和政策的实际发力具有直接的关系。国联基金表示，近期公布的我国三季度GDP平减指数依然维持在负数区间，提升物价水平的目标短期不会改变。美联储进入降息周期后，汇率对于货币政策的制约边际放松，后续我国政策利率仍有进一步下行的空间。

转债或迎右侧布局机会

那么，未来债市行情会朝着哪个方向演绎？在股市行情回暖背景下，债市结构性机会在哪里？

华夏基金对券商中国记者分析称，债市行情出现趋势性反转，需要经济数据出现季度维度的连续修复，或货币政策转向收紧。从基本面的角度看，本轮经济的一大特点在于个人、企业的宽信用将伴随着新旧动能切换波浪式前进，地产政策的调整固然有利于改善大家的预期，但实际提振地产销售、并进一步传导到经济链条需要较长时间。政策支持下，短期部分数据如消费或率先反弹，进而支撑经济下行周期斜率放缓，但单靠消费、供给发力仍难以根本转动方向。后续还要更多关注财政力度与安排，并依靠政策转换为实物工作量、反哺经济。

“四季度债市整体顺势但逆风。”博时基金董事总经理兼固定收益投资三部总经理张李陵表示，当前基本面对债市仍有利，弱社融格局下机构仍有配置需求、降息落地确定性利好中短端，往后看降准降息也仍有空间，且信用利差走扩后现阶段配置性价比也不错，如有调整仍是机会。但也要看到，债市在低利率、低利差和高拥挤度下波动或增加，且后续政策和风险偏好存在变数，或阶段性扰动市场。接下来需要关注财政政策对债券供需的影响。

王石千认为，今年8月是转债市场逢低进行左侧配置的时点，现在或已经迎来较好的右侧布局机会。一是后续股票市场反转概率较高，可转债市场继续上涨的概率也相应较高；二是此次股票快速上涨后，可转债的溢价率没有扩张，导致转债性价比大幅提升，进可攻退可守的转债明显增多；三是从历史看，如果股票市场确实出现牛市，后续转债能享受股价和溢价率的双击。（余世鹏）

编辑/田野