“1元面值退市”发威 低价转债加速下行 转债退市风险几何?
财联社 2024-06-26 10:45

财联社6月25日讯(编辑 杨斌)今日,中证转债指数收涨0.41%,终结了此前连续4日的大跌。在本轮下跌中,低价转债遭遇了集中抛售,除了信用评级下调风险发酵的原因,正股“面值退市”的影响也引起了市场的重视,这一因素加剧了近期转债及其正股的下跌。目前,评级集中下调对市场的压力仍存,但转债退市风险并不大,个股公司研究对转债投资的重要性提升。

“面值退市”担忧加速低价股下跌,殃及转债

财联社此前已报道过,6月进入评级密集调整期,市场对转债的信用风险关注度提升,而低价转债反映的是市场对其信用风险的定价。

值得注意的是,不少低价转债在持续下跌的过程中,其正股价格也在不断下跌。“股债双杀”后,正股也成了名副其实的低价股。除广汇转债的正股广汇汽车已跌至1元以下外,中装转2、东时转债、三房转债、鹰19转债等正股价格也已接近1元。

图:6月跌幅居前的转债及其正股价格

(资料来源:Choice数据,财联社整理)

根据沪深交易所的相关规定,在交易所发行A股股票的上市公司,如果公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元,公司股票将被终止上市交易,俗称“面值退市”。2023年5月29日,*ST搜特公告因公司股票连续二十个交易日的每日收盘价均低于1元,触及终止上市情形,深交所决定终止公司股票及可转债上市交易。搜特转债成为首支因正股“面值退市”而遭摘牌的转债。

纽达投资创始人邬雄辉观察到,近期股价低于2元的上市公司,其股票市场表现明显较弱。而股价接近1元的上市公司, 股票较多都因止损盘的出现被连续封死在跌停板上。“面值退市规定类似于2016年的熔断,加速了临近这些指标的上市公司滑向退市的‘深渊’。”

回到转债投资,有资深固收分析师向财联社表示,部分下跌的低价转债可能并没有严重的信用风险,依然跌破了债底。由于权益市场的风格不利于小微盘、低价股,以及上市公司的经营仍有些许瑕疵,其正股价格持续下挫,接近1元后更是陷入加速下跌,情绪波及转债市场。

“特别是在新国九条颁布后,面值退市、财务造假退市的执行更为坚决,进一步加剧了投资者对正股连同转债一起退市的担忧。”

而邬雄辉认为,在当前市场信心疲弱的环境下,是否应该给那些没有造假、没有重大违法且具备持续经营能力,却面临“面值退市”的上市企业一个东山再起的机会,是值得整个市场、包括监管机构和决策者关注的问题。

“毕竟一家公司股价的大幅下跌,也有可能是行业周期的暂时困难,也有可能是受到宏观政策调整的阶段性影响。”而公司退市,受伤的包括众多的中小股东、为数不少的债权人,还有地方经济。在当前的经济环境下,“是否应该给这些企业机会为创造就业、发展经济继续作出贡献?”

评级下调压力6月底前仍存,正股筛选重要性提升

对于低价转债乃至整个转债市场何时止跌,分析师认为转债评级调整期尚未结束,评级下调压力至少在6月底依然存在。

国信证券分析师王艺熹近期的研报指出,投资者担心个券评级下调,信用风险有所发酵,是触发本次转债市场调整的主要原因。上周三以来跌速明显提升,一些并不涉及违约担忧但机构持仓较多的个券也出现破面情况,反映本轮下跌已从单纯担心信用风险转变为流动性挤兑。

当前,转债2024年的跟踪评级仍在密集发布中。根据兴业证券固收首席黄伟平的数据,截至6月21日,有284个可转债披露了跟踪评级,其中14个转债下调了评级。在6月跌幅居前的转债中,多数是评级低于AA的转债,或其最新的评级变动方向为下调。

图:6月跌幅居前的转债及其评级调整情况

(资料来源:Choice数据,财联社整理)

黄伟平认为,目前下调评级压力在6月最后一周,低价转债提前调整,已经比较充分打入了下调。在依然有可能存在评级下调担忧的状况下,会限制短期资金的抄底行为。不过,正股退市以及资金踩踏的担忧并没有这么大。在时间维度上,6月底即是预期最悲观的时间窗口。

而在本轮低价转债遭遇扫荡后,市场人士普遍都认为盲目抄底低价转债不可取,但错杀的转债存在机会,个股公司研究的重要性提升。

“单纯的高YTM策略、双低策略已不再可靠。”上述转债分析师表示,“转债投资必须落实到个股公司的筛选。”

“转债仍是风险收益比较优的资产配置选项。”邬雄辉指出,获批发行可转债的上市公司财务资质较好,退市的风险低于整体上市公司。低价转债是否仍存风险,需要研究正股的情况,正股没有暴雷情况的低价债修复预期较强。

华泰证券固收首席张继强认为,市场并非泥沙俱下,重心在择券,转债抛压减弱后逢低寻机。择券范围聚焦大盘转债和安全筹码,对存量优质正股继续予以重视,挖掘正股和转债估值双击。

编辑/范辉

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