2023年新春之际，中国基金报邀请多家基金公司投资总监或知名基金经理展望新的一年投资前景和趋势，供广大基民和股民参考。
南方基金首席投资官（权益）、权益投资部总经理茅炜：冬去春来，2023年战略性看好权益市场
如何去理解2022年市场的波动，对于后期市场的展望至关重要。如果我们把时间调回到2021年底，我记得当时市场普遍预期国内经济会在底部企稳，地产销量可能会有-5%左右的同比下降，同时对美联储2022年加息的预期不超过100bps。实际上2022年宏观环境与2021年底的共识预期大相径庭。国内经济多项指标大幅下滑，新房销量下跌近-23%，美联储创下史上最快加息速度，累计加息幅度达425bps。
由于这一系列大幅偏离预期的宏观波动，全球金融市场呈现出系统性风险的状态。截止到22年10月31日收盘低点，沪深300指数、中证500指数、创业板指的跌幅分别为-29%、-21%、-32%；恒生指数和国企指数的跌幅分别为-37%、-40%；标普500和纳斯达克指数的跌幅分别为-19%、-30%。若考虑2021年的下跌，沪深300指数自21年2月高点的最大回撤达-40%，持续时间达20个月；恒生指数自21年2月高点的最大回撤达-53%，历史上仅次于1998年亚洲金融风暴和2008年美国次债危机。除此之外，美国国债最大回撤达-18%，是美债200年历史的最大回撤值；美元指数快速上行到114点，逼近1986年广场协议后的最高点位。
面对这些动荡，投资者首先需要回答的问题是，到底如何理解2022年的市场，这是一次剧烈的波动，还是一种新常态的开启。如果答案是后者，这意味着中国经济潜在增速急剧下行，同时全球还将长期面临高通胀、高利率的环境。这几乎完全颠覆了次债危机之后全球金融市场的回报的基石：中国经济增长+美元流动性。对于新常态这个答案，我的疑问和反思是，为何国内外这么多聪明的投资者，在2021年底几乎集体误判这一天翻地覆的变化？从我个人的角度，不否认我们的世界正在发生巨大的变化，但我还是倾向于将2022年的波动理解为一系列黑天鹅冲击的结果。我们承认全球化不再是自然而然和一帆风顺，但是也没有理由认为俄乌冲突后，全球地缘政治会以热战的形式继续升级；我们也承认我国经济长期增速会逐渐下降，但是没有理由认为这种下行是持续的、台阶式下行。因此我认为2022年的国内外宏观环境不是新常态，金融市场的波动大幅偏离合理中枢也不会长期持续。
既然对2022年的理解是不合理的负向偏离，那么对2023年方向看法自然就是正向的回归。对于国内经济，我认为没有充分的理由判断我们的潜在增速出现了不可逆的大幅下行，从制造业的角度，我国过去几年的竞争力显然是提升的。因此我认为随着疫情约束以及一些影响消费的政策逐渐逆转，居民信心、经济信用回归到常态是可行的。在2022年的低位基础上，经济也有望回到一个合理较高的水平，以契合我们2035年的长期发展目标。对于美国通胀和货币政策，我认为通胀本质还是货币现象，当前美国通胀高，根本原因是疫后直升机撒钱。同理，2022年最快速度的货币紧缩，意味着后期通胀也会较快的得到控制，毕竟长期潜在增速并不支持持续的高通胀。
过去一个多月，我们已经看到经济政策和市场预期上的正向回归开始发生。首先是防疫政策进行了调整，以更好的平衡经济发展和人民生活；其次政治局会议和中央经济工作会议上都把稳信心、稳经济作为2023年经济工作的重点；最后美国的通胀指标也出现较明显的降温。当然这些因素尚不足以系统性改变市场的预期，但乐观的解读，正向预期不充分恰恰是未来收益的基础。
综上，我对2023年市场持较乐观的展望，预计国内AH股票都有不错的投资机会。在结构上，大金融、地产链、平台经济等板块之前下跌充分，因此修复性反弹的空间较大；大消费等内需板块有望在经济复苏的带动下出现盈利增长的拐点；科技和高端装备经历2022年下跌之后，估值也到了合理水平，有较好的选股空间。因此目前来看，各种风格2023年都积极可为。
最后，祝各位投资者新春快乐，阖家幸福，2023年获得更好的收益。
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上投摩根基金杜猛：坚定信心 与时代机遇同行
刚刚过去的2022年，对于身处其中的每一个人来说，都非常不容易。但所幸的是，艰难的2022年已经过去，而充满希望的2023年已向我们走来。值此新年之际，恭祝广大投资者新年快乐，平安健康！同时，也借此机会与各位投资人分享我们对未来市场的一些看法。
回顾2022年，受能源价格上涨、海外加息、地缘冲突等因素影响，全球资本市场面临了非常大的挑战。而从国内这方面来看，由于受房地产下行和疫情演变等风险的冲击，国内的宏观经济出现了一定幅度的下行，投资者的风险偏好也大幅降低，进而加剧了资金博弈和行业轮动，A股不仅出现了较大幅度的调整，波动也明显加大，而且呈现出严重的两极分化。
综合来看，在申万一级行业中，2022年全年只有少数几个行业取得了正收益，其他行业均出现了不同程度的下跌。对很多基于中长期基本面投资的基金经理来说，2022年是比较大的挑战，难度等级也可以说是堪比2018年。
不过，短期来看，虽然还存在一些不确定性，但当前的价格已较为充分地反映了各种悲观预期，最坏的时间或许已经过去。展望2023年的市场，我认为，在经历了一定的调整之后，市场的估值优势更加凸显，新的机遇正在不断地孕育中。对于投资人而言，与其去纠结市场在哪个具体点位见底，不如更积极地去应对，同时寻找可能存在的更好投资机会。
在我看来，投资就是要与时代同行。当前，国内经济发展的驱动力正在发生转变，正从房地产转向高质量制造业，那些产业链上的重点领域和“瓶颈”行业，将会是未来产业突破的重要着力点，尤其是像“硬科技”和“泛安全”相关的行业，或将继续取得较快的发展，比如半导体、信创、军工等行业，以及代表制造业发展方向的新能源。这也是时代给予我们投资人最大的红利之一。
正如查理芒格所言，投资要反过来想，总是反过来想。由于受宏观经济波动、资金博弈等因素的影响，一些长期趋势确定、基本面优秀的公司，股价短期出现了一定的扰动，但是这些优质资产的基本面没有发生改变。随着经济复苏和市场情绪好转，过去非理性下跌的幅度越大，未来股价修复的空间也更加可期。如果短期内资金需求不是特别强烈，建议可以稍作等待，给予优秀的行业和公司以更多的信心。
投资之路并非总是一片坦途，而是充满了各种波折和荆棘。我认为，“长期主义视角”是对抗不确定性的较好方式，“总是相信明天会更好”的乐观心态，也是成功穿越周期的秘诀。最后，衷心感谢广大投资人过去给予我们的信任与支持！在新的一年里，期待与各位投资人一起与时代同行，力争共同分享未来产业变革所带来的投资红利！
国海富兰克林基金研究分析部总经理、基金经理王晓宁：景气和安全为2023年主要投资脉络
回顾2022年，A股市场经历了较为困难的一年。从微观角度，对国内经济影响较大的因素是疫情反复和地产企业的债务处置。前者对消费场景产生约束、对供应链产生负面影响，也影响了消费者和生产者的预期，减弱了财政政策和货币政策的乘数效应。而部分地产企业的债务风险，也削弱了产业链的销售和投资。在上述两者的综合作用下，国内宏观经济增速逐季放缓。A股指数，也经历了近年来较大的下跌幅度。
展望2023年，随着疫情和地产风险的逐步解除，国内的经济周期将逐步过渡到“复苏期”。从GDP三驾马车来看，财政政策的惯性仍在，同时乘数效应快速恢复，基建投资将保持中高速增长；在政策引导与产业链安全的背景下，高技术制造业投资增速将高于2022年。房地产投资方面，需求政策加码，供给端保交楼和房企纾困政策支撑，房企破立并举，地产投资将从冰冻中缓慢恢复。消费方面，过去三年疫情之下的预防性储蓄有望转化为消费动能，随着消费场景、居民收入和预期的改善，消费恢复的动力较强。进出口方面，受海外名义经济增速逐季下行的影响，出口或呈前高后低态势，整体疲弱。综合来看，预期2023年中国经济将逐步走出低谷。
流动性方面，国内货币政策延续宽松状态，边际有所收紧，央行的政策目标仍会聚焦在恢复经济增长方面，通胀约束较为温和。美债收益率触顶，美元指数进入下行周期，海外流动性最差的情况或已经过去。对于国内来说，市场利率大体维持在较低位置，风险溢价大概率从高位回落，国内的金融条件将处在一个较为宽松的状态，有利于风险资产的表现。
从投资脉络看，“安全”越来越多的成为当下时代的大背景，也将成为新的投资线索。回顾从年初俄乌冲突爆发，到贯穿过去4年的美国供应链重组和对外科技限制等纷繁的事件，共同织就了大国竞争下新的时代背景。中美两国合作+竞争的关系，使得两国主导下的全球化分工，出现了逆向调整。意识形态和安全，重新成为欧美国家经济发展和产业布局的第一选择，而我国在过去4年中，凭借着强大的配套体系，稳定的供应链能力，证明了效率优先的原则下，我国还是全球化的最优选择，成功抵抗住了美国的贸易竞争。以意识形态为导向的安全焦虑，与全球化的效率优先原则，必然产生矛盾。我国只要保持持续的效率最优，长期看就会在贸易竞争中占据优势。从我国的角度出发，不仅在供应链中的薄弱环节需要解决，事关国家安全的方方面面，都是未来重点投入的方向，这包括了粮食、能源、国防、信息、高端装备等众多方面。总体来看，时代潮流已有变化，安全成为全球各国的投入重点。相应的，也将变成股市里未来数年的主线之一。
回到A股市场，经济预期转好+流动性保持宽松+风险偏好回升，对应着权益市场震荡向上的局面，我们大概率站在新的一轮行情的起点之上。另一方面，中国经济复苏也不是一蹴而就，特别是上半年疫情的影响仍有不确定性，上市公司利润拐点还处于左侧，这决定了行情的展开将较为波折。从投资线索看，景气和安全是全年的脉络，困境反转的行业也存在阶段性的机会。景气脉络下，关注军工、风光储行业，安全脉络下，关注军工、高端装备、计算机行业，困境反转脉络下，关注保险、消费、地产产业链。整体来看，预期2023年的市场整体向上，大概率呈现出主题纷繁的结构性行情特征。
金鹰基金韩广哲：海内外因素共振改善 春季躁动值得期待
回首2022年，A股市场风格多变、行业轮动加速、景气投资失效等进一步加大了操作难度。年初春季乌俄冲突打破跨年行情期待，随之而来的是全球能源价格飙升、滞胀担忧升温。与此同时，国内局部疫情开始新一轮反弹、地产投资大幅下滑，美联储加息周期也正式开启，系统性冲击全球资本市场风险偏好。外胀内滞是2022全年的宏观主基调，货币政策外紧内松与出口回落导致人民币大幅贬值，叠加国内疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力，权益资产全年走势偏弱，直至四季度上旬，随着疫情政策转向、地产纾困落地、美元流动性见底，市场才最终确立底部。纵观全年，疫情冲击频繁、地产拖累日显，困境反转板块多次引领资金博弈，大小盘、成长和价值风格反复轮动，行业层面通胀交易成为最大的市场主线，上游的煤炭股领涨，疫后消费与地产稳增长也位居前列，TMT与中游制造跌幅居多。
展望2023年，压制A股偏弱的两个因素在2023年或都会出现一定的逆转，海内外因素共振改善，当前A股估值依然在历史偏低区间，我们对2023年的A股大势展望相对较为乐观。首先，经历年末阶段的回调后，无论从动态估值还是风险溢价视角，当前全A指数均处于长期底部高性价比区域，进一步向下空间可能不大。其次，从宏观基本面看，过去一年抑制国内经济内生动能的地产风险问题，在房企纾困落地以及扩内需政策的关注下或有望得到一定改善，而随着疫情优化政策的全面落实，2023年在短期的疫后经济脉冲过后，国内经济基本面或仍会迎来内生性修复，并向着经济常态回归，即便变种病毒仍会带来疫情波段冲击，但线下消费、资本开支等需求有望渐进释放。再次，从业绩角度看，疫情因素扰动叠加低基数效应消退，2023年一季度A股盈利可能会再次承压，但随着地产边际企稳、疫情扰动钝化，以及年中库存周期触底，后续国内企业盈利周期有望步入修复通道，预计全年A股业绩或将迎来复苏。最后，海外环境也朝着有利于权益资产的方向发展，海外欧美经济的下行压力在2023年或将进一步凸显，经济衰退风险需有所警惕，但在应对衰退时仍需货币宽松，在明年上半年通胀压力明显缓解后，2023年下半年海外货币政策灵活空间或将打开。
节奏上，2023年一季度，在国内快速疫情闯关后或将环比脉冲修复，A股也将迎来春季躁动，二季度有待观察地产处置风险进度和需求端政策效果，进而决定经济脉冲过后回归常态化增长的水位，以及下半年国内经济能否实现较明显的复苏。居民和企业资产负债表的修复需要更漫长的时间，经济基本面从企稳到确立复苏趋势，大致要经历由人员货物流动正常化—疫情受损行业恢复（服务业）—收入和就业信心改善—地产销售及居民消费企稳—内需全面回暖的过程，因此从节奏判断，2023年国内上半年经济或要先经历爬坑过程，下半年才可能有望确立复苏趋势。
市场风险层面，需要更多关注。一方面，美国经济衰退程度的不确定性，虽然目前我们预期美国在2023年可能是温和衰退，但衰退程度一旦超预期，或对市场带来系统性冲击，尤其是在国内基本面偏弱的阶段。另一方面，美联储能否像市场所预期的在2023年下半年进入降息，仍存在一些变数。若美国劳动力市场短缺问题难以在2023年下半年解决，在工资通胀压力对其他服务价格的带动下，美国通胀中枢或难以在2023年下半年回到2%水平，满足美联储通胀目标，由此带来美联储紧缩周期时间过长。
行业配置层面，中期或可维持均衡。2023年成长和消费或均有新机会。成长方面，科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，信创、航天航空、半导体、医疗器械等是自主可控发展的重要领域；关注顺周期的高端制造，半导体可能有望在年中确认行业景气度底部，在政策性金融工具支持下，自动化设备、医疗新基建增量需求释放，经济复苏过程中工业软件、广告等资本开支意愿增强。消费方面，在短期市场积极乐观演绎过疫后修复逻辑后，2023年中期维度，建议关注新冠共存、需求场景恢复下，仍具有内生发展动能（低渗透率、产品升级）的消费领域，包括白酒、免税、医药、医美等。金融周期方面，地产依然是政策层重点考量，地产、金融等稳增长主线仍值得关注，若经济预期出现向好，保险、银行等金融领域，以及厨电、消费建材、家居等地产竣工链的需求或有望修复。
风险提示：
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【个人简介】
韩广哲先生，吉林大学数量经济学博士，历任华夏基金管理有限公司组合经理、博士后工作站博士后研究员、银华基金管理股份有限公司基金经理、信达证券管理股份有限公司投资业务总监等职务。2019年6月加入金鹰基金管理有限公司，现任金鹰基金投研总监、权益投资部总经理、基金经理。
光大保德信基金投资总监房雷：2023年A股复苏可期 或演绎先“价值”再“成长”
2022年的A股市场，除了红利指数外，主要宽基指数跌幅均在两位数，市场演绎了戴维斯双杀的熊市的特征，一方面企业盈利2021年三季度后开始掉头向下，2022年企业经营状况不容乐观；另一方面，受到美联储大幅度加息的冲击，流动性波动加大，估值中枢也受到负面影响。同时，俄乌冲突等众多意外冲击也打压了市场的风险偏好，进一步恶化了资本市场的生态环境。
在这样众多的不确定性环境下，低估值价值类资产再次展现了其在熊市中的生命力，叠加能源危机对于传统能源和部分新能源的利好，A股市场仍然呈现出了一定的结构性特征，煤炭、金融以及部分的新能源领域有较好的表现。
所谓“熊市重质”，对于大多数基金经理而言，2022年个股的选择相比较于前几年赛道的选择，可能对其业绩的决定性更为重要。因此，我们也能看到机构投资者在资产配置上的一个重要变化，A股的权益基金经理，2022年呈现出配置的分散化，其背后的原因是，2022年大家很难寻找到一个中长期逻辑好空间大同时短期景气度又好的产业领域。
相比较于2022年A股的萧条，2023年的A股市场我们可以用复苏来形容。2022年大多数的负面影响因子，在2023年都有望变得相对正面。
首先，本轮国内经济下行周期即将结束，2023年经济将会有一定程度的回升。岁末年初的当下，经济正处于衰退末期，经济下行压力最大的阶段已经过去，尽管企业盈利还没有真实“见底”，但是市场预期已经逐步开始扭转，伴随着经济主体活动的正常化，2023年二季度开始，国内经济或将会迎来一轮上行的周期，尽管市场当前对于经济上行的强度有较大分歧，但方向是相对确定的。从经济活动部门的角度看，2022年经济下行压力最大的来自于居民部门资产负债表的收缩， 2023年则可能相反，居民部门资产负债表有所扩张，这会对房地产和消费品市场产生重大的积极影响。
经济领域不确定的是海外，主要是美国经济衰退周期对于外需的冲击。鉴于美国各个部门的资产负债表相对良好，本轮衰退下行是正常的周期调整而非危机冲击，因此可以预期其对全球经济的影响是相对可控的。
其次，流动性环境应该还不错，尤其是美联储加息周期的冲击即将过去，利率中枢被动性抬升的压力释放；同时国内可能依旧保持相对宽松的环境。
再次，国内政策的方向变得相对友好。维持房地产市场的稳定，扩大内需消费，发展数字经济等等，尤其是对于民营经济的鼓励，会显著提升社会经济活动的活跃度。可以看到，政策上一系列稳定经济的组合拳开始展现，这将会大幅降低市场的不确定性预期。
最后，当前的A股估值处在一个历史上相对较低的位置，即使是前期估值较高的部分大小盘成长股，在经历了一年多大幅的调整后，也有了较好的估值性价比。
因此，总体上我们对于2023年的资本市场是积极乐观的，很多的领域可能会迎来盈利估值双升的戴维斯双击过程。市场的风险主要是地缘政治风险的进一步恶化，以及海外经济的超预期下行。
投资方向上，我们认为2023年价值和成长都会有一定的投资机会，节奏上可能遵循着先周期价值后成长的节奏。在经济下行回升的阶段，市场的关注点更多是经济增长的发展；在经济下行压力解除后，市场的关注点将转移至产业结构的安全。
具体来看，一类是挖掘周期回摆的资产，这是价值投资者的福利，比如地产产业链、内需消费、金融保险、互联网等等；一类是挖掘产业成长的机会，这是成长投资者的良机，比如医疗器械与服务、计算机软件、新能源、智能智造、半导体等等。在以上的这些投资领域，我们相对看好计算机软件板块，一方面其也具备周期景气复苏的特征，另一方面有具备产业成长的特质，信创、数字经济等产业政策将会放大行业向上周期的贝塔。
从一个中期的视角维度，我们认为2023年可能是“大安全类资产”的投资元年，目前有关政策已将产业“安全”提升到了新的高度，科技、国防、能源以及农业等产业链值得长期关注。
新的一年，光大保德信基金祝投资者新年快乐。我们将会在消费、医药、科技、新能源、高端制造以及周期材料等领域继续深入挖掘，勤勉尽责，力争为客户取得优异的回报。
创金合信专精特新股票基金经理王先伟：2023年看好自主可控类硬科技行业选对方向和个股很重要
创金合信专精特新股票基金经理 王先伟
2022年对投资者来说无疑是艰难的一年，各种内外部的黑天鹅因素交织影响着经济发展和日常生活，对大部分上市公司的业绩也产生了较大的冲击，权益市场出现了较大的波动，各种宽基指数的估值都压制到了历史较低的位置。回顾2022年的基金投资，我们对相关行业和公司进行了深入的自下而上研究和筛选，不断地优化组合持仓，以应对剧烈波动的市场环境。
复盘2022年的历程，我们也在反复地思考和审视目前这种市场状态。在A股过去的历史中，经济周期底部通常会出现一段时间社会面迷惘和彷徨的心态，这种心态和企业经营基本面双向螺旋式反馈，带来了股票市场定价上的波动，但每一次中国经济无一例外地都在自身韧性和内部改革的驱动下走出底部。站在当下，我们更应该坚信中国经济的韧性和前景，股票市场的长期收益与我国经济的发展动力密切相关，而发展动力是由个体和企业的发展累计起来的。我们坚定地认为，国内的企业家精神，全球领先且独一无二，2022年仍然有大量企业克服了重重难题，持续提升经营业绩和水平，新产品的研发和技术升级保持了很快的节奏，相信在疫情闯关后，这些艰难时刻的积累将会绽放出硕果，时间会给予其更加合理、充分的认可和定价。
展望2023年的A股市场，我们认为应该更加积极地看待，预计市场会有很多的结构性机会。导致2022年市场表现不佳的内外部因素，都在发生显著深刻的变化。国内的因素来看，疫情防控政策出现较大的变化，未来或许还有一些疫情闯关的波折，但对经济的影响应该较为有限，市场对经济总量和消费的悲观预期得到扭转。同时，近期密集的政策出台，以支持解决地产交楼和部分公司融资的问题，也显示地产周期大概率见底。加上2022年是一路走低的经济数据基数，2023年有望出现连续季度性的环比增长态势，这些都预示着2023年的中国宏观经济或将有不错的复苏预期。外部的影响因素也在逐渐改善中，尽管乌克兰危机还在持续，但其对全球经济的各种冲击，如大宗商品通胀、国际政治对立等，已经在2022年得到充分释放，并充分体现在各种资产的定价中。美联储的加息紧缩周期大概率处于后期阶段，空间和力度都有限，2023年新兴市场的流动性也存在较大的改善可能，叠加目前A股估值处于历史低位，种种因素都预示2023年A股市场的基本面预期是不错的。
2023年投资策略上，我们将聚焦在产业政策支持的自主可控类硬科技行业，尤其是专精特新企业上，重点关注和精选以国产替代和产业升级为主驱动成长逻辑的半导体、医药、新能源、军工、新材料，以及内需导向的国内新消费等领域。2023年或将是战略新兴产业的政策大年，新型举国体制的落地执行是科技自立、解决卡脖子问题的关键。在解决科技制造业核心的上游材料和零部件、专用设备卡脖子问题方面，我们认为专精特新小巨人是民营企业的核心力量，新一届政府对科技自强自立的相关支持政策也会加快这些专精特新企业的发展。因此，2023年会有很多结构性的成长股投资机会，全年看好专精特新板块的投资机会。此外，考虑到2023年市场更多是结构性的机会，选对方向和个股很重要，市场也会非常看重业绩匹配度和中短期成长逻辑，因此需要优中选优。
风险方面，在2023年的投资中，我们需要关注两方面。一是国内的疫情未来大概率会和世界同步，会否出现新的变种毒株，是否会带来一些不同的挑战，我们现在尚不可预知。二是国际政治的博弈在逐渐深入，是否会出现比2022年更加危险的局面，也难以提前预判。这些都需要我们紧密跟踪、及时判断。
【个人简介】
王先伟，创金合信专精特新股票、创金合信积极成长股票基金经理，上海交通大学硕士，2009年7月加入广发基金管理有限公司，2011年4月加入华商基金管理有限公司，2014年6月加入广发证券资产管理(广东)有限公司权益产品部，历任行业研究员、投资经理，2020年10月加入创金合信基金。
编辑/范辉
