A股和港股都有自己的“股王”，分别是贵州茅台（600519.SH）和腾讯控股（00700.HK）。

10月20日上午，腾讯控股下挫近5%后，总市值也随之降至2.23万亿港元左右，约合人民币20565亿元。按照当天中午收盘价计算，其市值已经被贵州茅台（600519.SH）的20574亿元超越。

今年以来，腾讯控股持续下跌，相较年内高点累计跌幅已经超过一半。同历史最高位相比，累计跌幅更是接近70%。贵州茅台虽然也有所回调，但跌幅尚不足20%。

业内人士向第一财经分析，两者过去20个月调整的股价来看，海外加息环境压制科技股估值、腾讯利润下滑等多种因素，导致其估值下跌幅度更大一些，而茅台扩大直销渠道，继续实现业绩增长。

腾讯遭遇海外加息、股东减持

海外加息潮影响科技股定价，腾讯也遭遇主要股东减持，虽然年内有过多次回购，但都无法改变回调势头。相比之下，过去20个月，贵州茅台调整幅度只有不到40%。

10月20日上午，腾讯控股下跌4.92%，报收232港元，跌破了2018年10月30日出现的239港元的上一轮熊市底部；而当日上午，贵州茅台微跌0.62%，报收1637.8元。目前，腾讯控股和贵州茅台的市盈率（TTM）分别为10.34倍和34.5倍。

玄甲基金林佳义向第一财经记者分析，海外加息周期下外资持续减持，导致估值逼近历史下限，目前还面临美联储加息、地缘政治冲击等利空；相比而言，内地由于流动性充沛，在定价上相对更加宽松，目前公募资金对白酒股的抱团力度还比较明显。

百惠证券策略师岑智勇则认为，从腾讯控股这两年的调整来看，大家比较担心美国加息，对估值较高的科技股都有一定的影响，腾讯控股自身业绩也不理想。

2022年上半年，腾讯控股营业收入2695.05亿元，同比下降1%；公司权益持有人应占盈利420.32亿元，同比下降53%，基本每股收益为4.4港元。其中，“经营活动所得现金流量净额”为695.23亿元，同比下滑幅度为16.2%，下滑幅度低于利润的下滑。

国海证券分析师陈梦竹说，截至2022年10月14日，腾讯今年以来累计回购共计76次，累计回购金额共计245亿港元，7月以来大部分单日回购金额占当日交易额比例超过4%，平均为6.5%，对股东减持压力亦起到支撑作用。截至今年6月底，腾讯现金及现金等价物为1846 亿元，上半年经营现金流为695亿元，后续仍有足够的资金维持较大回购力度。

此前，腾讯高管在半年业绩发布会上表示，一直在优化投资组合，非常重视向股东返利，腾讯的股价被严重低估，投资组合价值也被严重低估。之前腾讯减持了京东集团等股票，也是将这些资金返还给股东，未来腾讯向股东返利与回购动作会保持下去。

6月27日，腾讯公告称，主要股东Naspers集团（南非报业旗下）将出售腾讯股份，以筹集其回购计划所需资金，不过并未披露出售比例。2021年4月，以每股近600港元出售腾讯控股2%的时候，Naspers集团一度承诺三年内不会继续减持腾讯，然而6月27日的这一公告，打破了原有承诺。

贵州茅台扩大直销业务

相比腾讯收入、利润下滑，并且出售资产，加速回购的“减法”，贵州茅台收入、利润持续增长，并且加大了对直销业务力度的扶持，依然在做“加法”的路上。

不过，由于三季度业绩略微不如预期，贵州茅台股价也出现了调整，只是跌幅远不如腾讯，加上年内跌幅较小，市值才得以赶超腾讯。

今年前三季度，贵州茅台净利润444亿元，同比增长19.14%；营业收入871.6亿元，同比增长16.77%。而今年上半年，该公司净利润增速达到20.85%，三季度增速已经放缓到15.81%。

今年前三季度，贵州茅台的直销收入达到318.82亿元，同比增长117.11%。直销收入对营收的贡献在提升之中，前三季度的收入占公司营收比例已达到36.58%，而去年同期只有19.67%，而且今年前三季度的直销收入，也超越了去年全年的直销收入，后者是240.29亿元。

华南某知名公募基金经理向第一财经记者称，茅台等白酒股以后的业绩增速都是15%左右，增速比以前都会放缓，未来的市盈率如何定价还不好说。

林佳义预计，随着未来风险因素的解除，以及业绩重归增长，互联网企业的增长动能还是能显示出来，当前估值也更低；而茅台等白酒股由于社会囤货量太高，大概率不具备更高的预期。

博大控股非执行主席温天纳认为，茅台市值反超腾讯，表明投资者对龙头内需消费股还是比较看重，也给出了一些市场溢价；对腾讯而言，股价反映了监管更严格的因素，这个情况是否持续下去，预计未来可能不一定，两者谁表现更好还要看具体的互联网和内需刺激相关的政策变动。（李隽）

编辑/田野