一季度市场震荡下行，百亿私募整体亏损超9%，仅有8家实现正收益，占比不到10%。

百亿私募一季度平均亏损超9% 主观股票类全军覆没

私募排排网数据显示，有业绩记录的98家百亿私募一季度整体收益为-9.11%。从三方提供的数据来看，主观股票类的百亿私募和指数增强为主的量化私募全部录得负收益。

招商证券金融产品研究首席、研究咨询部执行董事贾戎莉分析，近期股票私募的表现受市场环境和投资风格影响较大，尤其是港股、美股中概股持续低迷，给产品净值带来显著的负收益。与基金经理的投资逻辑、收益来源相对应，主观多头风格差异显著，产品间业绩分化较大。量化指增产品方面，近一年经历了超额收益的攀升、回撤、震荡、修复之后，整体上仍有显著的超额收益，个体间业绩差异相对适中。

格上旗下金樟投资研究员谢诗琦指出，有6家回撤超过20%的百亿私募，持仓主要集中在新能源及大消费领域。从三地市场配置的管理人来看，如果没有较早减持港股互联网股票，同样会有较大的业绩压力。今年以来市场大幅下挫，行业上唯有供需缺口加大的煤炭板块以及稳增长地产、银行等板块上涨，而基金重仓的方向，如食品饮料、医药生物、新能源、新能源车板块均下跌20%左右。

好买基金研究中心研究员徐冬冬从基金的管理规模分析，当基金管理规模较大时，股票配置和买卖操作都可能受一定限制，基金净值容易受到整体市场涨跌的影响。另外，如果管理人采取较左侧的投资策略，也可能在市场情绪低迷的时候进一步受到冲击。

仅8家百亿私募赚钱

据私募排排网统计，一季度有8家百亿私募逆市斩获正收益。

据了解，获得正收益的百亿私募主要有三类，第一类是债券百亿私募，第二类是以CTA和中性策略为主的百亿量化私募管理人，如洛书投资、黑翼资产等。朝阳永续资料显示，洛书投资一季度斩获了超10%的绝对收益。据悉，洛书投资配置约70亿CTA和30亿指增规模，这两个策略的相关性很低。还有以中性策略为主的老牌量化私募金锝资产，据悉，金锝主要采取市场中性策略，包括ETF套利等低风险套利策略。

第三类是宏观策略的外资私募，典型代表是外资私募桥水中国。据统计，桥水中国产品一季度净值涨幅超4%，显著跑赢国内宏观策略的私募基金平均水平。贾戎莉分析，量化对冲普遍表现较为稳健，业绩分化取决于超额收益的稳定性和风控措施。宏观对冲及多资产策略内部分化比较显著，主要差异源于产品的风险收益层次定位及权益资产的配置比例。部分全天候策略的管理人权益仓位可控、商品提升收益，今年以来仍然取得了正收益。

桥水中国也在去年底的路演中透露，桥水的Alpha和大部分国内管理人的不同，并不是在选股或者行业的层面捕捉到的，更多的是在寻找市场的拐点，如当股票市场表现不好的时候，也有机会创造不错的收益。该机构当时指出，不会直接投资个股和个券，而是持有沪深300、中证500等指数，不会调整指数中成分股占比。

百亿私募遭遇巨大考验

今年市场大跌对于百亿私募无疑是巨大的考验。朝阳永续基金研究院研究总监尹田园表示，现在是鉴别管理人水平高低的关键时刻。对于规模与策略容量不匹配的私募来说，受到的影响可能更大。在投资方面，通过逐步补充投研人员加深或扩大自己的能力圈，对于量化私募来说，还会加强在硬件方面的配置与投入。风控上，重新审视与明确自身风控目标，并调整投资策略，使其与风控目标相匹配。

从风控层面，谢诗琦指出，大部分私募机构有一套体系化的仓位管理的框架，一般会对海外以及国内的宏观经济数据进行跟踪，如美债收益率、通胀数据、经济数据等，更加灵活的管理人还会加一些市场情绪指标，同时，可能有一些股指期货对冲以及风控层面的被动减仓。

据雪球副总裁夏凡观察，百亿私募的持仓也出现较大分化。部分私募从主动调低了权益仓位，有效控制了下行风险；有的管理人通过有效利用期指、期权等衍生品工具进行对冲，控制产品回撤；有的管理人通过调节股债比例控风险；有的量化或FOF管理人通过增配CTA、中性、套利策略来平滑产品净值曲线。这些投资操作变化的背后，也是管理人主动管理与市场应变能力的一种体现。

贾戎莉指出，今年市场下跌在历史上并非罕见，也是对过去几年部分板块持续上涨的适度修正，但从累计回撤幅度来看，已经达到了历史较高水平。结合市场当前的整体估值水平和政策维稳托底，尤其是自下而上的选股思路考量，管理人普遍认为目前阶段更适合布局，而非止损。多家管理人大额自购旗下产品，亦表达了对策略的信心及与持有人共进退的态度。

编辑/范辉