随着美联储持续加息渐行渐近，金融市场对美国经济衰退风险的担忧情绪日益升温。

“当前我们正密切关注2-10年期美债收益率何时出现倒挂，因为多数对冲基金将它视为评估美国经济是否面临衰退的一大重要风向标。”一位华尔街对冲基金经理向记者透露。

本周以来，5-10年期美债收益率与5-30年期美债收益率相继倒挂，其中5-30年美债收益率出现2006年以来的首次倒挂，出现-7个基点。

所谓长短期美债收益率倒挂，即短期美债收益率高于长期美债收益率，但在正常情况下，前者应低于后者。一旦长短期美债收益率出现倒挂，往往被金融市场视为美国经济面临衰退风险。

受此影响，越来越多对冲基金正选择逢高抛售美债美股，转而持有现金资产避险。

“尽管美债拥有较高的避险属性，但在美联储持续加息导致美债收益率走高（债券价格下跌）的压力下，众多对冲基金已将美债视为风险资产。”上述华尔街对冲基金经理指出。

高盛发布最新报告认为，2-10年期美债收益率也将在下个季度出现倒挂，且持续三年。但高盛指出，这种倒挂现象未必会产生可怕的经济后果，因为这更像是美联储货币政策持续收紧情况下的“自然结果”。

“但是，部分对冲基金对此持不同意见。”一位多策略对冲基金经理向记者指出。据美银证券的研究报告显示，在过去8次美国经济衰退前，2-10年期美债收益率均出现倒挂，且在过去13次经济衰退过程里，2-10年美债收益率倒挂状况出现了10次。

值得注意的是，美联储对此一直在积极安抚市场情绪。

近期美联储主席鲍威尔表示，鉴于3个月期美国国库券的远期隐含收益率与当前3个月期国库券收益率之差仍在不断扩大，表明经济衰退风险很低。

花旗策略师Jason Williams表示，美联储希望通过短期美国国库券收益率的陡峭斜率，证明其在5月加息50个基点的合理性，但美联储却忽视了远期国债收益率的严重倒挂，以及其发出的经济衰退风险信号。

Raymond James私人资本咨询部全球主管Sunaina Sinha Haldea指出，鉴于长短期美债收益率倒挂所引起的美国经济衰退风险担忧，目前越来越多投资者开始降低投资组合仓位。尽管当前美股上涨势头不错，但越来越多投资者深知，美联储持续加息正导致美国经济软着陆的概率不断降低。

“当前美联储面临的最大挑战，不仅仅是如何有效遏制高通胀，还有让市场接受激进加息不会影响美国经济成长的观点。”上述多策略对冲基金经理向记者指出。

投行与对冲基金意见相左

在多位业内人士看来，长短期美债收益率之所以频频出现倒挂，很大程度是受到美联储持续加息预期所引发的美债沽空潮涌影响。

“由于美联储持续加息令各期限美债收益率上升（债券价格下跌），越来越多对冲基金与私人投资者都加入沽空美债的阵营。”前述华尔街对冲基金经理向记者透露。不过，短期美债的抛售压力明显高于长期美债。究其原因，短期美债收益率更容易受到近期通胀水平与美联储货币政策变化影响，长期美债收益率则更受美国经济发展前景影响，这导致近期短期美债收益率上涨幅度超过长期美债，导致长短期美债收益率倒挂现象频现。

此外，越来越多投资机构趁机买入大量利率衍生品，押注长短期美债收益率曲线趋平或倒挂，进一步加剧倒挂现象发生。

“部分投行因此认为当前长短期美债收益率倒挂，属于美联储收紧货币政策所引发的市场套利投资现象，与经济衰退风险未必直接挂钩。”他指出。但是，众多对冲基金对此持不同意见。因为他们调研发现，持续上涨的能源价格、房租与消费品物价正削弱美国民众的消费意见，货币政策收紧则令企业产能扩张投资有所减弱，都表明美国经济正悄然面临不小的衰退风险——近期长短期美债收益率倒挂，更像是华尔街投资机构对此做出的风险应对举措。

记者多方了解到，若美国经济出现衰退迹象，通常华尔街投资机构会考虑增持长期美债“避险”，导致长期美债收益率波动幅度小于短期美债，由此造成长短期美债收益率倒挂状况。

近期，美债发行销售状况也显示这种趋势越演越烈。

近期美国财政部发售的2年期美债，中标利率达到2.365%，高于二级市场收益率，与此对应的是，衡量这款短期美债产品投资需求的投标倍数仅为2.46，创下2021年11月22日以来的最低值；相比而言，5年期美债发行的中标利率为2.543%，低于二级市场收益率，投标倍数达到2.53，创下去年10月27日以来的最高值。这表明大量资金鉴于美国经济衰退风险增加，正涌入中长期美债资产避险，反而对短期美债有所“冷落”。

“目前，我们正关注2-10年期美债收益率何时出现倒挂，因为这可能会加剧华尔街投资机构对美国经济衰退风险的担忧，触发更大规模的避险投资潮，影响美股美债估值的更剧烈波动。”前述多策略对冲基金经理指出。

美联储与华尔街的新博弈

值得注意的是，在2-10年期美债收益率尚未倒挂前，2-10年隔夜指数掉期(OIS)收益率曲线已在本周出现自2019年以来的首次倒挂，倒挂幅度一度达到4.7个基点。

记者多方了解到，由于长短期OIS收益率曲线更能反映美国金融市场对未来美国利率的走势预期，目前长短期OIS收益率曲线倒挂状况表明美国金融机构认为美联储在完成这轮加息周期后，可能会因经济衰退而迅速降息。某种程度而言，长短期OIS收益率曲线倒挂同样能预示美国经济衰退风险即将来临。

花旗策略师Jason Williams表示，其他交易数据也反映美国经济衰退风险正悄然逼近，比如2023年6月-2024年6月期间的欧洲美元期货曲线也出现倒挂，表明未来12个月内美国经济衰退风险从2月初的9%，上升至20%。

道明证券公司全球利率策略主管Priya Misra认为，这些金融指标收益率曲线倒挂状况，均表明美联储将需在经济软着陆与遏制高通胀之间，做出新的抉择。

但是，美联储对此“不以为然”。

鲍威尔明确表示，若有必要采取措施控制价格上涨压力，美联储准备不排除一次性加息50个基点。

一位华尔街大型资管机构资产配置部主管向记者直言，随着美联储持续释放鹰派加息信号，目前华尔街金融机构交易员押注美联储在今年底将加息200个基点——其中包括2次50个基点、4次25个基点的加息，此举令越来越多华尔街投资机构持续加大美债沽空力度同时，押注长短期美债收益率倒挂幅度进一步扩大。

“这背后，是华尔街金融机构与美联储正开展新的博弈，一方是华尔街金融机构笃定美联储持续加息将导致美国经济衰退，一方是美联储认为持续加息未必影响美国经济增长，到底谁能笑到最后，只有时间才能给出答案。”他坦言。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟