11月23日，网易云音乐宣布启动港股IPO，发行定价区间为每股190港元至220港元，以此估算，网易云音乐上市后的估值将超395亿港元。在业界看来，市场之所以给出如此高估值，版权壁垒被突破和网易云音乐“社区”是两个考量因素。

估值超395亿港元

公告显示，网易云音乐将在全球公开发行1600万股普通股，发售价区间定为每股190港元至220港元，拟募资30.4亿至35.2亿港元（约合24.9亿至28.9亿元人民币），另设不超过15%的超额配售权。按发售价计算，网易云音乐上市后估值将在394.7亿至457.1亿港元（约合323.7亿至374.8亿元人民币）之间。

“在音乐文娱这一领域，这个估值肯定算高的。”一位投资人士向记者表示，以美股上市的腾讯音乐（TME）作为对比，其目前月活用户数为6.36亿；而据网易云音乐招股书，2021年前三季度网易云音乐的月活用户数为1.84亿。截至11月22日收盘，腾讯音乐的市值为128.97亿美元（约为1013亿港元）。这意味着在体量不到腾讯音乐三成的情况下，网易云音乐的估值已达到前者四成左右。

招股书显示，网易云音乐此次港股上市引入了3名基石投资者，分别为网易公司、索尼音乐娱乐及奥比斯投资管理有限公司Orbis，合计认购3.5亿美元（约合27.3亿港元）股份。记者注意到，今年5月，网易云与索尼音乐娱乐达成全面版权合作，网易云音乐获得索尼音乐娱乐数年期的海量曲库授权，版权疆域进一步扩大。

网易云音乐何以能获得如此高估值？“我认为主要在于版权壁垒被突破，这让网易云音乐的社区故事有了更大的想象空间。”一位投资人士表示，今年7月份，相关部门要求腾讯及其关联公司限期解除网络音乐独家版权等措施，让长久以来束缚网易云音乐的“紧箍咒”得以解除。“版权对于此前的在线音乐平台而言，是基石也是壁垒，政策让业内‘躺在版权上赚钱’成为历史。”该人士认为，基础逻辑的改变，让投资者对于在线音乐平台的估值重心，从单一版权量逐渐转移到平台运营与多重商业化能力上。

社区扩大想象空间

社区，或许正是网易云音乐的强项。“网易云音乐从2013年上线开始，社区就是我们打造的重点。”一位云音乐内部人士向记者表示，不同于纯粹的听歌平台，社交功能从一开始就被团队植入产品之中。

“我们一开始就设计了歌单功能，并将其置于产品的一级入口，用户可以自由创作、分享歌单。”该人士以网易云音乐特有的“歌单”功能举例，将之比喻为音乐软件里的关系纽带，“不同风格的歌单会吸引相似类型的用户，大家在歌单中分享感受、写下乐评，一种社区的氛围也就培养起来了。”据招股书，目前网易云音乐平台上歌单数量已超过28亿个，歌单的背后正是网易云音乐构筑起的社交壁垒。

正如B站以“弹幕”闻名，“乐评”也是网易云音乐为人所熟知的特色。“我们认为这两者有很大的相似点，即都是‘Z世代’年轻人们喜欢的表达方式，也是我们社区运营的重要特点。”据该人士介绍，目前在网易云平台上，无论是音乐人还是用户，整体年轻化的趋势愈发明显。“网易云音乐月活用户中超90%为90后00后；在平台原创音乐人中，95后00后超过70%。”

更年轻的群体对于内容平台而言，还意味着更活跃的创作氛围。而原创音乐一直是网易云音乐的又一大利器。“客观地说，网易云音乐此前在主流版权上一度弱势，这促使其另辟蹊径，在原创音乐方面发力。”在前述投资人士看来，这让网易云音乐获益不少。公开资料显示，如今网易云音乐已成为中国最大的独立音乐人在线孵化器。截至2021年上半年，网易云音乐入驻独立音乐人超30万。

“不过，要想进一步做大，更大规模的版权采购依然是必不可少的。”前述人士补充道。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟