近期，有着“全景相机第一股”之称的影石创新（Insta360）披露了其登陆科创板后的首份年报及2026年一季报。在营收规模逼近百亿、市占率持续领跑的同时，净利润却遭遇“腰斩”，多项财务指标显露承压，呈现出一幅极具反差感的企业画像。
在这背后，既有消费电子巨头入侵的外部冲击，也有影石创新主动选择“以利润换空间”的战略豪赌。当营收高增的狂欢褪去，留下的不仅是财务账面的冷峻现实，更是一场关于企业生存法则的残酷拷问。
增收不增利 百亿营收背后的利润缺口
表面上看，影石创新交出的成绩单保持着强劲的增长惯性。2025年，公司实现营业收入97.41亿元，同比增长74.76%，距离百亿大关仅一步之遥。另据IDC数据统计，其在全景相机与拇指相机两大核心品类的全球市场份额分别高达66%和57%。进入2026年一季度，营收高歌猛进的态势不减，单季实现营业收入24.81亿元，同比增幅进一步扩大至83.11%。
然而，硬币的另一面并不好看——亮眼的营收曲线背后，是利润端的急速失血。2025年，公司归母净利润9.29亿元，同比下降6.62%；扣非净利润8.50亿元，同比下滑10.09%；到了2026年一季度，净利润更是遭遇“腰斩”，仅录得8462.02万元，同比暴跌52.02%；扣非净利润更是大降61.27%。
与此同时，公司的盈利能力指标同步走弱。财报显示，2025年影石创新的毛利率已从过往高点下滑近10个百分点至45.74%，触及2017年以来的最低点；加权平均净资产收益率同比下降16.48个百分点至20.59%。针对毛利率的下滑，公司总经理刘亮在业绩说明会上坦言，这主要受存储芯片涨价及短期市场竞争加剧所致，公司确实感受到了一定的经营压力。
比利润下滑更棘手的，是资产周转与现金流埋下的暗礁。为了应对元器件涨价及备战新品，影石的存货规模在报告期内出现“爆发式”增长。截至2025年末，公司存货账面价值为29.19亿元；而到2026年一季度末，该数字已激增至37.94亿元，单季陡增近8.76亿元。其中，消费级智能影像设备库存量同比增长高达122.03%，累计超过129万台。
在消费电子这样一个产品迭代极快、生命周期短暂的行业里，高达近38亿元的存货犹如一把悬在头顶的达摩克利斯之剑。一旦终端市场需求不及预期或遭遇行业价格战，巨额的存货跌价准备将直接反噬公司未来的利润空间。此外，公司的经营现金流状况也随着备货加码而急速恶化——2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-14.71亿元，较去年同期-3.81亿元的净流出规模进一步翻倍扩大，显示出企业在扩表期面临的巨大资金周转压力。
“失控式”研发投入与跨界豪赌，利润被谁吸干？
剖析利润表不难看出，导致影石创新短期利润被严重吞噬的直接原因，是其近乎“失控式”的研发投入。
财报数据显示，2025年，影石创新的研发费用高达15.30亿元，同比激增96.95%，费用率升至15.70%，全年投入规模甚至超过了此前三年的总和。到了2026年一季度，单季研发费用突破4.65亿元，同比增速超过100%，单季研发投入规模已达到当期归母净利润的5倍以上。
对于这种堪称激进的投入，创始人刘靖康在致投资者的公开信中给出了自己的解释。他表示，公司在原有全景相机、运动相机等业务外，正战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风等新品类，并同步定制开发三款芯片。仅上述战略投入，2025年便耗资7.62亿元，占同期归母净利润的80%；而2026年一季度这方面的投入更高达2.62亿元，是同期归母净利润的3倍。
这种高强度的多线作战，折射出管理层试图打破硬件天花板的深层焦虑。在股东信中，刘靖康首次抛出了打造“摄影机器人”的长期愿景。他将当下的困境归结为“以短期利润换长期壁垒”，试图用近乎激进的研发投入，去赌一个“让相机变成能自动在空间移动、找角度抓拍的便携智能体”的未来。
但市场对此存疑：从卖相机跨界到做AI机器人，行业跨度极大。在主营业务还需输血防守的当下，这笔巨大的跨界赌注何时能变现反哺生态，仍是一个未知数。
从红利独享到巨头围剿 影石的野心与防波堤
如果说利润表上的数字是结果，那么影石创新基本面的变迁——从一枝独秀到行业巨头的全方位围剿，则是迫使这家全景相机“原住民”接下生死战帖的深层原因。
2015年，刘靖康瞄准当时尚不成熟的全景相机市场，在深圳创立影石创新，次年推出首款消费级全景相机Insta360 Nano，此后又凭借“先拍摄后取景”的ONE X系列，将全景相机从小众专业级推向大众消费级。IDC数据显示，2025年影石在全球全景相机市场的份额达到66%，相当于全球每售出3台全景相机，就有2台来自影石；在拇指相机市场，影石以57%的份额位居全球第一。2025年，影石全球广角相机销售额同比增长321%，全景相机销售额同比增长61%，广义运动相机整体销售额同比增幅达97.5%。
影石用十年构建起了一条近乎垄断的行业护城河。然而，这条护城河正在被大疆全面入侵——2025年7月，两家深圳科技巨头正式走向了贴身肉搏的“巷战”，在产品定价、营销策略、供应链资源等多个维度展开了全方位对抗，竞争烈度前所未有。
首先是产品线的短兵相接与低价绞杀。2025年7月28日，影石高调官宣进军消费级无人机市场，推出与第三方共创的无人机品牌“影翎Antigravity”，售价6799元起，直接攻入大疆最核心的业务领域；仅三天后（7月31日），大疆官宣发布首款全景相机Osmo 360，定价2999元，比影石旗舰产品X5的首发价低了约800元，随后又推出Osmo Nano对标影石Go Ultra系列，并打出“国补”优惠，叠加后价格比影石低约900元。
在这场降维打击下，影石的高溢价护城河瞬间失效。据久谦中台统计，在大疆Osmo 360上市后的首个完整季度（2025年Q3），以全球全景相机市场收入为口径，影石的市占率从此前的85%-92%骤降至49%，大疆则一举拿下43%的份额。到了2026年第7至8周，在中国全景类运动相机线上市场，大疆Osmo 360已以52.9%的销量占比反超影石，位居第一。
需要注意的是，弗若斯特沙利文同期发布的数据给出了不同口径，两份报告的差异源于统计口径不同——久谦中台侧重电商渠道GMV收入，弗若斯特沙利文聚焦零售终端销量。但各方一致认可的事实是：大疆的入局已经从根本上打破了影石原有的近乎垄断格局，而影石账面上毛利率的持续走低也从财务数据层面验证了这一判断。
产品层面的激烈竞争之外，影石创新还面临着一场法律层面的专利对垒——2026年3月，大疆以“前员工职务发明权属纠纷”为由，在深圳市中级人民法院正式起诉影石。
诉讼涉及6项专利权属纠纷，集中在无人机飞行控制、结构设计、影像处理三大核心领域，正是影石跨界进入无人机赛道急需的关键技术。大疆指控，这些专利系多名前核心研发人员从大疆离职后一年内完成的发明创造，技术内容与该员工在大疆任职期间的工作任务“密切相关”，依据《专利法》应属于职务发明，专利权应归大疆所有。
面对大疆的指控，3月24日，影石发布公告称，经内部仔细排查，涉案相关员工均系在大疆离职后一年内的员工，但相关专利均为其在影石任职期间产生的“自主创新成果”，研发过程合法规范。公告同时强调，涉案专利非公司核心及重大专利，预计不会对公司生产经营产生重大影响。
影石创新创始人刘靖康甚至在微博上逐条反驳，称涉案专利多为自主创新，隐藏发明人姓名是为防范猎头挖角，并反指大疆推出的多款产品“复制”了影石的创新设计，据其内部梳理，大疆相关产品已落入其28项专利保护范围。
这场从深圳南山延伸至知识产权法庭的博弈，直接将行业竞争格局的紧张度拉满。资本市场对这场全面战争的反应是立竿见影的。诉讼消息曝光当天，影石创新股价大跌6.98%至181.15元。自2025年9月触及377.77元的历史高点后，公司股价持续震荡下行，截至2026年5月22日，较高点近乎腰斩。
此外，大疆和影视的竞争还延伸至供应链端。影石内部公开信透露，其33家核心供应商曾被要求“二选一”——涉及光学镜头模组7家、结构件8家、芯片电子元器件8家等，部分供应商因与大疆签有排他协议，被迫中断与影石的合作，影石不得不紧急切换备用供应商，重构供应链。
面对巨头的全面围剿，影石在股东信中提出打造“摄影机器人”的长期愿景，称当前高额研发投入主要用于补齐“AI大脑”。刘靖康在一次演讲中阐述，相机可能演变为能自动完成拍摄、让用户享受当下的“摄影机器人”，而实现这一目标的最佳产品形态是无人机。
影翎A1正是这一理念的落地实践——用户无需担忧构图，可在拍摄后任意调整视角，甚至借助VR设备获得沉浸式飞行感受。在产业落地上，影石已与多家具身智能企业合作，提供全景相机用于数据采集与模型训练。
然而，从消费级影像硬件厂商向AI机器人领域转型跨度较大。更重要的是，这场转型目前仍处于投入期，其商业模式的可行性和变现能力尚未得到财报验证。截至发稿，北京青年报记者向影石创新发出的书面采访求证函未收到回复。
一边是营收高速增长、市占率基本盘稳固和战略转型的长期叙事，一边是利润腰斩、毛利下滑、库存高企、现金流告急的现实困境，影石创新正站在一个典型的“十字路口”。
刘靖康在股东信中给出的答案是“以短期利润换长期壁垒”，但问题的关键在于：市场的耐心有多少——时间会给出答案，但历史反复证明，资本从来不同情落伍者，市场也永远不会为“梦想”买单。
文/北京青年报记者 范辉 孟思雨
编辑/范辉