此前极度宽松的资金面有了边际收敛的迹象，而央行也加大了公开市场操作的投放量，提前维稳资金面。

今日（5月21日），央行以固定利率、数量招标方式开展了1000亿元7天期逆回购操作，操作利率1.4％，与此前持平。有5亿元于今日逆回购到期，据此计算，单日净投放995亿元。

昨日（5月20日），央行开展了500亿元7天期逆回购操作，单日净投放495亿元。在此之前，央行自5月8日起连续9个交易日进行地量（其中8天是5亿、1天是10亿）投放。

若排除月底维稳流动性的情况，这是央行自3月中旬以来首次通过7天期逆回购向市场投放近千亿的资金。今年3月起，银行间市场资金面持续宽松，央行通过公开市场操作不断回收过剩的流动性，每日5亿元的地量7天期逆回购投放几乎成为常态。

此外，央行通过买断式逆回购和MLF等工具对中长期资金进行回笼，且回笼力度在逐步增大。今年3月和4月，央行使用上述工具分别回笼流动性2500亿元和6000亿元，5月中上旬已回笼了10000亿元。

光大证券固收首席张旭指出，投资者对于前段时间基础货币回笼的感受可能并不强烈，这主要是由于资金利率具有（对于流动性数量的）弹性递减的特性。在资金极为充裕时，流动性的适度收敛对资金利率的影响是隐性的，特别是在货币当局对资金利率进行指导的阶段。随着收敛的持续进行，流动性的变化对于资金利率造成的影响便趋于增强。

事实上，本周资金面边际收敛。资金利率已有明显上行，银行间市场存款类机构隔夜回购加权平均利率DR001今天上午已升至1.29%，上周中还处于1.20%的历史低位。

业内交易员表示，尽管跨月以后资金面一直充裕，但5月下旬起资金面扰动增多，22日为税期走款，月底地方债发行可能提速，叠加月末时点，央行提前维稳银行间市场流动性。

上周，央行公布一季度货币政策执行报告。业内普遍注意到，最新的货政报告将此前 “灵活高效运用降准降息等多种政策工具” 修改为 “灵活运用多种货币政策工具”，直接删除 “降准降息” 四字，此外还提及“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。

张旭判断，当前银行体系流动性已经从极为充裕状态回落。在5月下旬中的多数时间内，DR利率仍会稳健上行，且7天期公开市场逆回购的数量也会恢复并保持在正常状态，DR007将稳步恢复至“紧贴且略高于”7天逆回购利率的这一常态。

面对边际收敛的资金面，今日（21号）中长端利率债显著调整，而短端利率债变化不大。午后，10年期、30年期的国债活跃券收益率上行近1BP。

浙商银行FICC团队认为，市场对近期资金利率的波动更倾向于理解为对过度宽松资金环境的纠偏，而非持续的抬升资金利率中枢。在迫在眉睫的配置压力下，中短端债券几乎无视了资金利率中枢的上行。隔夜资金利率如果维持在1.30%-1.35%区间，在配置力量消退之前，中短债难看到像样的调整。

编辑/范辉