受美联储开启本轮降息周期、美债价格波动、黄金价格震荡走高等因素影响，9月全球投资者的美债交易策略再度分化。

当地时间11月18日，美国财政部公布2024年9月的国际资本流动报告（TIC）。报告显示，外国投资者持有的美国国债规模从8月的8.5034万亿美元升至9月的8.6729万亿美元，这是有记录以来的最高水平，也是连续第五个月上升。

而在排名居前的美国十大海外“债主”中，这一次出现了比较有意思的一幕：排名前二的两大债主——日本和中国，在9月均选择了减持美债，而在它们之后的八大海外“债主”，则无一例外均选择了增持美债。

中国连续三个月减持美债

作为美国第二大海外“债主”，中国9月份继续站在减持美债的阵营之中。

报告显示，中国9月的美债持仓规模环比减少26亿美元，总持仓规模降至7720亿美元。这也是中国6月年内二次加仓美债后，连续第三个月减持。目前，中国持有的美债规模正再度逼近3月的低点7674亿美元。

从2022年4月起，中国的美债持仓规模一直低于1万亿美元，且总体呈减持趋势。2024年1月，中国减持186亿美元美债并开启“三连降”，此后2月、3月分别减持227亿、76亿美元美债，4月则增持33亿美元美债，为2024年首次加仓。5月，中国减持24亿美元美债，为4月首度加仓后的再度减持。6月，中国再增持119亿美元美债，为年内最大幅度增持。7月和8月，中国又分别减持37亿美元和19亿美元美债。

排排网财富研究部副总监刘有华在接受记者采访时表示，中国近几月减持美债的原因主要有两个：其一，美元贬值压力加大，叠加美国政府债务急剧上升，美联储开启降息的背景下，使得美债在内的美元资产吸引力下降；其二，中国减持美债更多基于外储资产多元化配置的考虑，伴随着中国经济结构的不断优化，对资产配置的要求也在发生改变。近年以来，中国有减持美债，同时增加黄金等资产的配置。

博通咨询金融行业首席分析师王蓬博也在接受记者采访时表示，近年以来，中国一直致力于促进外汇储备资产多元化配置，包括买入其他高信用评级新兴市场国家债券等品种、提高黄金配置占比、降低美国国债投资规模等。针对美联储进入降息通道，中国可能会增加短期美债的配置，相应调低长期美国国债规模，以应对美联储开启降息周期所带来的美债价格波动风险。

对于未来的美债交易策略，刘有华认为，基于对美元资产风险的重新评估以及对多元化投资的需求，中国的美债持仓规模可能继续稳步下降，使得外储资产配置变得更加多元化，以便于应对不断变化的全球经济环境。

中国国家外汇管理局本月早些时候公布的数据显示，截至今年10月末，我国外汇储备规模为32610亿美元，较9月末减少553亿美元。国家外汇局表示，受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，10月美元指数上涨，全球金融资产价格下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。

全球投资策略分化

日本方面，报告显示，9月日本持有的美国国债规模环比8月减少59亿美元，至11233亿美元。这也是日本在过去六个月里第五次减持美债，日本的美债持仓在经历了8月的短暂反弹后，9月再度转为下降态势。

自2019年6月持仓超越中国以来，日本一直是美国国债最大的海外持有国。而自2024年3月的持仓高位11878亿美元至9月的11233亿美元，日本的美国国债持仓规模已减少645亿美元。

市场机构分析认为，日本的美债持仓变动是日本政府干预汇市压力下的调整。为了稳定日元汇率采取的干预需要日本掌握充足“弹药”，因此不得不减持包括美债在内的美元资产筹资。

从今年年初截至7月10日，2024年美元兑日元汇率（北美收盘价）升值幅度达14.77%，但自从日本央行根据（大藏省指令）入市干预日元汇率以来，先后买入5.5万亿日元，日元立即扭转了颓势。从年初到7月31日，美元兑日元汇率升值幅度从高位的14.77%降至约6%。

7月，日本投入366亿美元干预汇市。不过，8月日元对美元强劲反弹，日本政府暂时没有支持日元的需求，失去了抛美债的一大动力。

近期，日元的持续走弱或将促使日本央行考虑比预期更早加息。日本央行行长植田和男在10月的新闻发布会上承认，外汇汇率一直影响着日本的价格趋势。

花旗研究在一份报告中指出，日本政府可能在日元对美元汇率落在160至165区间时进行干预，通过买入日元来支撑本国货币。报告还指出，日元自10月以来的快速贬值已经使其对美元汇率超过155，这可能促使日本政府进行干预。报告预测，日本央行在12月18日至12月19日的货币政策会议上决定加息至0.5%的可能性增加。

而在中日双双减持美债的同时，排名居于两国之后的八大“债主”——英国、开曼群岛、卢森堡、加拿大、比利时、法国、爱尔兰、瑞士，在9月无一例外均选择了增持美债。其中，比利时在9月增持了416亿美元美国国债，增持幅度最大。

整体来看，9月份外国投资者持有的美国国债规模，从8月份的8.5034万亿美元进一步增加到8.6729万亿美元，续创历史新高。

黑崎资本首席战略官陈兴文认为，这一势头与美债价格在9月整体走强也不无关系，美联储在9月启动首轮降息之后，美债出现上涨。但是，随着美债规模增加，越来越多全球资本可能会对美债采取逢高获利了结，转而投向其他国家的价值洼地资产。

编辑/樊宏伟