市场预期中的降息并未到来。9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年9月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与上月持平。

中国货币政策“以我为主”

就在前一天凌晨，美联储宣布降息50个基点。不少市场人士认为，美联储降息缩小了中美之间的利差，国内货币政策灵活调整空间扩大，今日出炉的LPR会有所下调。然而，这一预期最终落空。业内人士指出，本月LPR维持不变虽然低于市场预期但也在情理之中。

9月5日，央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上曾表示，中国央行会继续密切关注主要发达经济体的货币政策调整情况。同时，中国的货币政策将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展。一是总量上，加大逆周期调节力度，灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，推动社会综合融资成本稳中有降，支持巩固和增强经济回升向好态势。二是结构上，以金融“五篇大文章”、“两重”“两新”等重点领域作为重要工作抓手，持续引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理消费融资需求。

中银证券全球首席经济学家管涛近日表示，美联储降息并不意味着中国必然跟随降准降息。给定其他条件不变，美联储降息有助于收敛中美经济周期和货币政策分化，缓解中国资本外流和汇率调整压力，拓宽中国货币政策的自主空间，但对此也不能期待过高。

招联首席研究员董希淼也持同样观点。他表示，未来一段时间，美国进入降息周期，我国货币政策外部约束减少，货币政策调整的空间和力度将增大。但目前存款利率和贷款利率的调降都面临多方面约束，无论是企业贷款利率还是个人住房贷款利率，都已经处于历史低位。市场对利率下降的速度和幅度不可抱有过高期待。

7天期逆回购利率维持不变

为维护银行体系流动性合理充裕，9月20日央行以固定利率、数量招标方式开展了5719亿元逆回购操作，操作利率为1.70%，与此前持平。7月22日，7天期逆回购利率曾从1.8%下调至1.7%，当日两个期限的LPR也都下调了10个基点。此后，7天期逆回购利率就一直保持在1.7%的水平。

民生银行首席经济学家温彬指出，在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率将作为主要的政策利率，LPR报价将主要跟随7天期逆回购利率变动，以提高贷款基准利率公允性，进一步提高利率传导效率。当前7天期逆回购利率维持不变，LPR相应跟随没有变化。

银行净息差收窄约束降息

LPR这次为何“按兵不动”？多名专家在回答这个问题时都提到了净息差收窄给银行带来的经营压力。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，新一期LPR保持稳定主要是因为银行的净息差压力偏大以及政策利率（7天逆回购利率）“按兵不动”。

周茂华指出，今年2月和7月LPR已经进行两次较大幅度调降，商业银行需要一定时间评估具体影响与效果。与此同时，利率锚保持稳定。另外，银行存款利率调整也面临一定约束，主要是近年来存款利率下行较快，导致存款收益与其他资产收益性价比略有下降，部分银行出现存款搬家现象。银行资产端扩张速度在放缓，加上净息差收窄，银行经营压力有所增大。

东方金诚宏观首席分析师王青也认为，当前利率下调存在一定约束。今年一、二季度银行净息差均为1.54%，较去年四季度收窄0.15个百分点，已明显低于1.8%的警戒水平。若短期内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调，加之规模庞大的存量房贷利率也有较大下调空间，银行净息差将面临较大幅度下行压力，不利于银行经营的稳健性。若着眼于稳息差而较大幅度下调存款利率，则可能引发银行存款大规模向理财等资管产品“搬家”的风险，同样不利于银行经营的稳健性。为此，降息过程需要做好多方平衡。

“当前处于7月降息后的政策效果观察期。考虑到当前宏观经济下行压力总体可控，各类风险也继续得到有效控制，货币政策有条件坚持‘以我为主’，短时间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切性并不大。”王青称。

事实上，邹澜在国新办新闻发布会上已明确表示，降准降息等政策调整还需要观察经济走势。央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，“受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”。

后续仍有降准降息可能

虽然本次降息预期落空，但业内普遍认为，在美联储降息后，国内货币政策灵活调整空间扩大，后续仍有降准降息可能。

邹澜在本月初的国新办发布会上表示，法定存款准备金率是供给长期流动性的一项工具，与之相比，7天逆回购和中期借贷便利是对应中短期流动性波动的工具，今年又增加了国债买卖工具。综合运用这些工具，目标是保持银行体系流动性合理充裕。年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。

王青认为，美联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整的空间扩大，短期内降息降准的概率都在上升。综合考虑当前的经济运行态势及物价走势，四季度央行有可能下调主要政策利率，即7天期逆回购利率，下调幅度估计为10到20个基点，并引导LPR报价跟进下调。这将有助于完成全年“5.0%左右”的经济增长目标，推动物价水平温和回升，并有效控制房地产行业等重点领域风险。

温彬表示，美国开启降息周期后，我国货币政策外部掣肘减弱，货币政策空间打开，后续仍有降准和降息的空间和必要，以进一步提振市场主体信心，增强经济内生动力，促进全年经济增长目标实现。7月LPR报价下调后，较实际发生贷款利率仍偏高，促内需及提升报价质量等多重考量下，年内LPR报价或仍存下调可能。

综合考虑内部需要和外部变化，董希淼预计，年内央行将可能实施全面降准0.25-0.50个百分点，降低政策利率10-20个基点，推动LPR同步下行，促进社会综合融资成本稳中有降。

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文/北京青年报记者 程婕
编辑/田野