8月5日，日本股市迎来“黑色星期一”。

截至当天收盘时，日经225指数收在31078点，跌幅达到13.46%，盘中最大跌幅一度超过15%。截至收盘时，日经225指数已基本抹去今年以来的所有涨幅。

在业内人士看来，日本股市之所以遭遇“黑色星期一”，主要受多方面因素影响，一是上周日本央行加息缩表举措导致市场调低日本出口类企业股票业绩增长前景，引发获利回吐潮涌；二是中东地区升级冲突，或令此前淘金日本股市的中东资金纷纷迅速撤离并回流本土；三是美国疲弱的7月非农就业数据引发美国经济硬着陆担忧，令日本股市的投资信心相应下降；四是上周五欧美股市大跌，或令部分欧美投资机构将资金回流本土“冲抵”欧美地区杠杆投资组合保证金追加要求。

多位新兴市场投资基金经理告诉记者，引发日本股市大跌的另一个不容忽视的资本力量，是海外资本的反向日元利差交易大幅“平仓”。

 海外资本缘何“热衷”反向日元利差交易

记者获悉，受此前日本央行延续极度宽松的货币政策影响，金融市场存在着两大日元套利交易。一是日本本地投资者先借入低息日元放大投资杠杆，再将日元兑换成美元等外币，投资海外高收益债券或股票，博取可观的利差回报；二是越来越多海外投资机构也在借入低息日元放大投资杠杆，再投资日本股市，押注日本股市上涨与日元升值获利。由于后者与日本本地投资者运作的日本利差交易资金流向截然不同，也被金融市场称之为“反向日元利差交易”。

受去年日本经济持续复苏(摆脱经济通缩)、日本上市公司分红回购力度增强等因素影响，越来越多海外资本纷纷采取反向日元利差交易模式，加仓日本股票押注日本股市上涨。

尤其是股神巴菲特采取发行日元债券融资再抄底日股获得丰厚回报，令海外资本对反向日元利差交易更加趋之若鹜。

多位新兴市场投资基金经理直言，去年以来日本股市大涨期间，海外资本流入日本股市的资金量，占到整个日本股市资金流入量的逾30%，其中相当比例的海外投资资金来自反向日元利差交易。这背后，是反向日元利差交易具备“以小博大”的特点，即海外资本只需动用较低利息支出就能获得较高的资本杠杆，成倍放大投资规模，从而获得更高的日股上涨收益。

一位外汇经纪商向记者透露，反向日元利差交易之所以盛行，另一个重要原因是众多海外资本看好日元未来升值前景。尽管受日本央行延续极度宽松的货币政策影响，去年以来日元兑美元汇率一直跌跌不休，但海外资本认为日本央行迟早会收紧货币政策令日元汇率大涨，令反向日元套利交易在汇兑方面获得不菲的回报。

“去年底以来，随着日元兑美元汇率一直下跌，甚至一度跌破160整数关口，但海外资本采取越跌越买的策略——即日元汇率越跌，他们就越将美元换成更多日元（或者借入更多低息日元），并买入日经225指数ETF，等待日元升值的收获季。”他指出。如今，在日本央行大幅加息缩表、美国疲弱7月非农就业数据引发美联储9月大幅降息50个基点、中东地区紧张局势持续升级的共振下，日元兑美元汇率从7月初的161大幅涨至142.85附近,令海外资本看到丰厚的反向日元利差交易汇兑收益，纷纷大举抛售日本股票并将日元兑换成美元，收获巨额的汇兑收益。

 丰厚汇兑收益引发海外资本清仓日股获利离场

截至8月5日15时，日元兑美元汇率徘徊在142.85附近，这意味着7月以来，日元兑美元汇率的升值幅度超过11.7%。

“这份汇兑收益（将日元兑换成美元所获得的约11.7%汇兑回报），远远超过未来日本股市的潜在涨幅。”一位新兴市场投资基金经理认为，这驱动越来越多海外投资机构在8月5日纷纷大举抛售日本股票，将日元兑换成更多美元“获利离场”。

在他看来，7月以来，受日本股市冲高回落影响，已有部分海外资本开始获利了结撤离日本股市，但7月份选择离场的海外资本，主要是认为日本股市未来涨幅不大，决定“见好就收”。但过去三个交易日选择离场的海外资本，明显冲着日元大幅升值与丰厚汇兑收益而来。

日本交易所集团公布的最新数据显示，在截至7月26日当周，外国投资者已净卖出1.56万亿日元（约合107亿美元）的日本现金股票和期货。

但是，这仅仅是海外资本大举清仓反向日元利差交易寻求可观汇兑回报（抛售日本股票并将日元兑换成更多美元获利离场）的冰山一角。

记者多方了解到，8月5日开盘起，这些海外资本疯狂卖出手里的所有日本股票，引发日本股市持续下跌，甚至引发多头踩踏状况。

“但是，这些海外资本对此并不在意，因为过去一个月期间日元兑美元的11.7%升值幅度，足以给他们创造丰厚回报，用于抵消日本股市下跌所带来的部分抛售日股清仓行为损失。”前述新兴市场投资基金经理指出。

在他看来，即便日经225指数盘中跌幅超过15%，这股海外资本的抛售潮仍不会停歇。

“这也是金融市场最不愿看到的局面。若此前海外资本抛售日本股票（解除反向日元利差交易）的目的，是为了赚取日元升值的汇兑回报，但当日经225指数跌破12%后，海外资本眼看着汇兑收益也无法抵消抛售日股损失，很可能采取止损离场，或引发更大规模的新一轮止损抛售潮，到时日本股市跌幅可能会再度剧烈放大，导致全球金融市场剧烈动荡。”这位新兴市场投资基金经理认为。

记者多方了解到，在反向日元利差交易大幅平仓日股引发日经225指数大跌逾13%后，金融市场正密切关注全球金融监管部门的救市举措。

8月5日，日本财务大臣铃木俊一在回应日股暴跌时表示，股票价格由市场决定，对日本政府而言，重要的是“平心静气做出决定”。

目前，金融市场都将目光转向美联储。当前华尔街投资机构认为为了拯救全球股市，美联储在未来一周临时降息25个基点的几率达到60%。

多位业内人士对此表达担忧——若美联储紧急降息25个基点导致日元兑美元汇率进一步上涨，或触发更多海外资本抛售日股寻求超额汇兑高回报，引发更大规模的反向日元利差交易平仓潮，此举将导致日本股市跌幅进一步扩大，对全球金融市场稳定构成新的挑战。

编辑/樊宏伟