当地时间12日，美国将公布2月消费者物价指数（CPI）数据。

距离美联储3月会议还有不到两周的时间，在释放将开始考虑降息信号后，反通胀趋势的走向成为年内何时迎来政策拐点的依据。

多因素扰动物价回落

今年1月，美国CPI同比上涨3.1%，环比增速从此前的0.2%加快至0.3%，这一度引发了外界对反通胀趋势的担忧。

根据机构的最新预测，2月的数据同样不容乐观，CPI同比增速可能维持在3.1%，环比上涨将进一步升至0.4%，或创去年秋季以来新高。

能源价格成为推动物价上涨的重要推手。受欧佩克减产和地缘政治因素等因素影响，今年以来国际油价累计上涨超10%。高油价也带动了美国成品油的价格，根据美国汽车协会（AAA）的数据，2月美国汽油价格平均上涨近6%。

美国国内汽油价格走势（资料来源：美国汽车协会）

由于不考虑波动较大的食品和能源，核心通胀指标更得到美联储的关注。不过受服务性通胀的拖累，去年以来核心CPI的降温幅度明显不及整体CPI。在年初意外超预期后，分析师预计2月核心CPI环比增速将回落至0.3%，同比增速为3.7%。值得注意的是，价格压力将继续来自住房、公用事业、医疗和娱乐等服务业。

房租对通胀的影响更加明显，今年统计方式中将住房权重增加至整个CPI的36%，1月美国等效租金（OER）上涨了0.6%，创下去年4月以来新高。

最新行业租金指标表明，与一年前相比，如今住房成本上涨要慢得多。房地产信息网站Realtor.com公布的数据显示，2月处于可交易状态的房屋数量同比增长14.8%，连续第四个月同比增长，按周计算，库存同比增长19.9%。然而，由于劳工统计局衡量住房成本的方法，这些价格变化可能需要六个月或更长时间才能显示在CPI中。

交通成本上升趋势值得关注，航空公司、火车等运营商通过提高价格来弥补疫情期间的损失和经营成本的压力。与此同时，机动车保险价格过去一年上涨20%。

受医生服务和处方药成本上涨的推动，医疗服务成本刚刚刷新2015年10月以来新高，这可能成为未来物价指标的波动因素。考虑到美国劳工统计局对其用于计算医疗保险价格的方法进行修改，影响可能会持续到今年上半年，并对通胀率产生一定冲击。

克利夫兰联储通胀模型显示短期物价回落阻力较大（来源：克利夫兰联储网站）

值得注意的是，克利夫兰联储通胀模型显示，受到能源等因素的影响美国整体物价的反弹将至少持续到3月，而核心通胀距离2%的中期目标依然遥远。荷兰国际集团ING在报告中写道，通胀月环比0.2%以下才能让美联储看到希望，考虑到近期房地产市场波动，加上保险和医疗成本上涨，物价压力仍然存在。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，即将到来的CPI、PPI指标表现十分关键。如果1月份CPI的强劲上涨被证明不是偶然的，美联储对于政策转向的评估可能又会面临新的调整。

降息线索何时明朗

在2月份CPI报告发布之际，市场预计6月份降息的可能性约为70%，全年降息3次。

由于处于缄默期，外界将无法从美联储官员口中得到对于通胀数据的最新看法。在下周举行的议息会议上，除了决议声明之外，FOMC也将更新季度经济展望SEP，显示美联储内部对通胀、经济、劳动力市场、利率的最新预测，外界将从中寻找更多政策线索。

Oanda高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）对第一财经记者表示，目前的经济状况可能还不足以让美联储开始考虑讨论放松，“从近期的表态看，避免通胀卷土重来的风险成为了委员会内部的关键考虑。”

有迹象表明，紧缩政策的影响正在继续显现。上周美国2月非农报告显示，在下修前两个月数据后，2月失业率上升到3.9%的两年高点。劳动力供应的稳定增长有助于在不大幅削弱就业增长的情况下减轻工资增长的上行压力。与此同时，去年大部分时间劳动参与率的上升趋势在最近几个月显示出趋缓迹象。

就业市场降温也影响了美国经济支柱服务业的扩张。供应管理协会（ISM）数据显示，非制造业PMI 上月降至52.6，进一步逼近荣枯线。亚特兰大联储GDPNow工具显示，一季度美国GDP增长预期已经从1月末的4.2%降至2.5%。

厄拉姆告诉第一财经，软着陆的预期让美联储有更多时间考虑下一步的行动。总体而言，劳动力市场依然非常健康，这保证了消费支出和经济扩张，同时成为了通胀回落的阻力。2月的就业数据是积极的，如果这样的趋势能保持下去，那么有关降息的讨论有望很快开始。

富国银行在发给第一财经记者的报告中提到，就业市场的软化迹象值得关注，小企业招聘计划降至2016年以来的最低水平，预计未来几个月薪资增速将回落，进而给消费支出带来压力。即使2月CPI超预期，并不会扭转今年降息的前提。该行预计，未来几个月通胀降温应该会有足够的进展，让联邦公开市场委员会在5月至7月窗口的某个时候开始降息。

编辑/樊宏伟