尽管美联储降息预期降温，美债收益率和美元整体走高，金价却意外“逆势”走强，触及三个月新高，距离刷新历史纪录也只差“临门一脚”。

3月4日，现货金上涨约1.5%，报2114.99美元/盎司，盘中触及2119.69美元/盎司，创下去年12月4日以来最高，彼时金价创下2135美元/盎司的纪录高位。此外，美国期金4日上涨约1.5%，结算价报2126.3美元/盎司，史上首度收于2100美元/盎司上方。

需要注意的是，2023年全球黄金ETF持仓连续三年下滑，但如今投资者的强劲买盘已逐渐开始反映在了黄金ETF上。上周五全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares的持仓量出现九个交易日以来的首次单日流入。

在黄金价格逆势上涨背后，究竟隐藏着哪些玄机？

为何“逆势”走高？

随着美国经济数据持续火热，市场对美联储年内降息次数的预期已经从年初的逾六次“腰斩”至约三次，美债收益率和美元指数年内也双双大涨。在这样的大背景下，黄金的涨势有些“意外”。而在近期金价大涨背后，实际上一系列并不显眼的因素正在起作用。

此前具有韧性的美国经济已经出现一丝隐忧，通胀整体来看也没有偏离下行轨道。国泰君安研究所资深市场分析师张新貌对21世纪经济报道记者分析称，美国经济数据低于预期，黄金主升浪或将到来。美国1月核心PCE物价指数同比增长2.8%，为2021年3月以来最小增幅，通胀如期下行。同时美国2023年第四季度实际GDP年化季率下修至3.2%，2月密歇根大学消费者信心指数降至76.9，2月ISM制造业指数再度降至荣枯线下，为47.8，以上数据均低于市场预期，美国经济面临下行压力。

此外，纽约社区银行出现巨额亏损，市场对美国区域银行和商业地产风险的担忧再起，推动金价上行。截至2024年1月，美国银行商业地产贷款规模为2.9万亿美元，其中，中小银行的商业地产贷款占比达69%，而商业地产贷款占全部银行资产的13%，占中小银行总资产的30%。商业地产风险下，中小银行相对脆弱，在这一背景下，美联储缩表进程或逐步放缓、降息预期或再纠偏，黄金等贵金属行情有望加速。

嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对21世纪经济报道记者表示，在黄金此次强势突破的同时，市场降息预期、美债收益率和美元走势都相对保持稳定，更合理的解释可能是资金回流。从长期来看，也不可忽视不断升高的黄金生产成本对供应端的挤压，各国央行的需求也值得关注。

与此呼应的是，盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，尽管存在美元偏强等不利因素，但对冲基金和基金经理们现在急于重新建立对黄金的看涨押注，投资者被迫重返多头市场。

从另一个角度看，虽然市场对年内美联储降息幅度的押注已经降温，但今年降息整体上仍然是大势所趋，而且相较以往的降息周期，眼下人们对黄金的配置并不算充足。同时，全球地缘政治持续动荡，也增加了黄金的吸引力。作为一种避险资产，黄金通常能在利率降低和地缘政治动荡时期闪耀光芒。

或有望再创历史新高

尽管近期美联储降息预期降温，但货币政策转向大势难改，未来金价有望进一步上涨，或将再度刷新历史新高。

张新貌对记者分析称，黄金的金融属性受到通胀预期、实际利率、避险情绪、美元币值和央行储备需求等因素的影响。由于持有黄金不会产生利息收益，利率是持有黄金或者股票的机会成本。如果利率越高，持有黄金的机会成本就越大。历史上看，高通胀时期更容易引发黄金的长牛，而由避险情绪、利率等因素驱动的走势则偏中短期。当前全球通胀已明显降温，但欧美货币政策也趋于转向，过高的实际利率大概率会向中枢下行回归，实际利率将回到支撑金价的通道上，叠加各国央行对黄金储备的增持热情，仍会对金价形成长期的支持。

短期内金价可能仍面临一些逆风，美联储主席鲍威尔将于周三和周四分别向众议院和参议院发表半年度货币政策证词，在最新通胀数据显示物价压力持续存在之后，鲍威尔可能进一步强调不急于降息。本周五美国劳工部将公布2月非农数据，如果强于预期会再度打压降息预期。Jerry对记者表示，本周需要密切留意鲍威尔国会证词和非农数据，支持降息的信号将利好黄金。反之，强劲的经济数据可能暂时打压多头。

从中长期看，一系列利多因素将支撑金价。出于地缘政治风险、投资组合多样化、应对重大金融风险等考量，央行大举购金是支撑金价的因素。2024年是地缘政治风险高企的一年，全球多国举行大选将左右金价走势，虽然地缘政治不是黄金的决定性影响因素，但在过去几年中影响力明显上升。

从数据上看，全球央行购金兴趣依然高昂。2023年全球央行需求达1037吨，冲至历史第二高位，较2022年仅减少45吨。

世界黄金协会资深市场分析师Louise Street认为，2023年全球央行的持续购金对金价形成支撑，并一定程度抵消了黄金市场其他领域需求的疲软。除货币政策外，地缘冲突的不确定性也是驱动金价的关键因素，预计2024年这一因素将继续对黄金市场产生显著影响。

“持续不断的地缘政治风险以及世界各地即将展开的众多领导人选举，都可能促使投资者转向黄金，黄金作为避险资产在不确定性时期历来表现良好。”Street表示，黄金在危机时期的良好表现往往是全球央行购金的主要原因，这也预示着今年央行的购金需求很可能将保持旺盛态势，并可能助力抵消因金价上涨和经济增长放缓而导致的消费者需求疲软。

美国债务问题也在一定程度上打击市场的信心，间接利好黄金。近年来美国债务增长一直在“狂飙”，根据美国财政部的数据，美国负债规模从31万亿美元升至32万亿美元大约耗时八个月，随后速度进一步加快。2023年6月15日美国债务规模达到32万亿美元，2023年9月15日达到33万亿美元，2023年12月29日突破34万亿美元。

对此，美国银行投资策略师Michael Hartnett表示，若按照当前的债务增长速度，预计美国债务规模从34万亿美元升至35万亿美元将仅需95天，随着债务的快速膨胀，“信用贬值”交易已接近历史高点，这也是黄金和比特币等价格大幅飙升的原因。

目前市场普遍认为黄金价格仍有上涨空间，有望再度刷新纪录。瑞银贵金属策略师Joni Teves表示，黄金价格有望在2024年年底上涨至每盎司2200美元，美联储货币政策转向和美元走弱是黄金价格上涨的主要推动力。

道明证券高级商品策略师Ryan McKay也认为，黄金还可能走高。一些谨慎的宏观交易员此前对黄金的投资不足，一旦美联储开始降息，黄金将升向2300美元乃至更高。

展望未来，张新貌对记者表示，中期来看，美联储可能会在就业缺口补齐或通胀大幅回落至目标区间时前瞻性地降息，给黄金价格带来中期利多驱动，叠加黄金的开采成本持续上涨，供给端有较强约束，这会使得金价上涨弹性加大。因此，结合以往黄金牛市的表现，预计未来黄金价格有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。

编辑/樊宏伟