降费降佣发起“三连击” 券商问计基金投顾与券结模式
证券时报 2023-12-20 10:28

公募基金费率改革是今年金融行业的一件大事。近日出台的降佣意见稿,再次体现了监管降低投资者成本、优化行业生态的决心,金融行业短期或因此承受一定的压力,但长期有利于行业可持续发展。

记者深入调查后发现,证券行业作为该产业链中的关键环节,短期内收入或受到“三连击”:一是基金子公司收入下降,合并到券商股东的净利润减少;二是权益类产品管理费率下调,券商收取的基金保有规模管理费分成(即尾随佣金)缩水;三是交易佣金费率下降,单一基金贡献比例下调,分仓佣金的规模将缩减三分之一。

基金子公司贡献下滑

公募基金费率改革自2023年7月启动,主动股票型、偏股混合型基金产品的管理费、托管费费率统一调降至1.2%、0.2%,目前第一阶段的降费已基本完成。

据测算,以2022年公募基金规模为基准,主动权益型基金的管理费费率从1.5%调至1.2%,对应收入下降约20%,全行业管理费总收入下滑约10%。管理费是基金公司最主要的收入来源,基金公司的营收也将因此受到不同程度的影响。

大多数券商控股或参股公募基金公司,其主动权益类基金产品占比较高的基金公司,短期业绩波动较大,传导到母公司或参股券商净利润也会有所减少。过去几年最受资本市场认可的财富管理券商,因控股头部公募基金公司而在财富管理资产端有明显优势,市场估值往往获得超过行业均值的溢价,当前也因降费承受较大的业绩波动。

根据记者统计,从收入贡献占比的角度看,长城证券、广发证券、东方证券、兴业证券等,旗下参控股的公募基金子公司和资管子公司,2022年累计贡献的营收占比分别高达81.55%、33.33%、28.36%、28.59%,该营收占比市场也俗称“含财率”。

业内人士预估,因降费导致参控股基金子公司净利润下滑,从而影响对应券商净利润下降,全行业下降幅度大概为1%。原来基金子公司利润贡献占比高的券商所受影响会比较明显,这可能会改变券商股的短期投资逻辑;但长期来看,资产管理能力仍然是金融机构的核心能力。

尾随佣金缩水难免

目前,我国公募基金超过七成以上采用代理销售模式,直销占比不到三成。基金和代销机构的合作模式,通常是公募基金从投资人手中赚取管理费,其中一部分会分给代销机构。

也就是说,代销机构除了赚取基金的认购费/申购费和赎回费之外,在基金保有期间会额外获得一定比例的管理费分成,即尾随佣金,这个比例视不同的基金而定,有的高达50%,有的大概为30%。

从该角度来看,公募基金公司受费率下调的影响反而没有预期的大,收入下降的幅度实际上低于上述的10%。因为管理费的一部分用于支付销售服务费用及尾随佣金,并非全部归基金公司所有。降费导致产业链各环节收入下降,但公募基金的成本端也会下降,管理费下降的一部分比例由代销机构承担,托管费下降主要影响的也是托管方(大部分是银行)。

据华创证券徐康团队测算,以2022年公募基金规模为基准,假设行业平均尾随佣金为35%,估算降费后国内主动权益型基金实际的管理费率为0.75%,基本接近美国的平均管理费率。

而从代销结构来看,除了银行和第三方,券商是主动权益类基金的重要代销渠道。截至2023年二季度末,券商渠道的非货币基金保有规模达1.53万亿元,占比约18.01%;权益类基金保有规模为1.31万亿元,市占率为23.49%。

若以权益类基金管理费下调20%计算,分别假设尾随佣金率为50%、35%,尾随佣金收入将分别减少74亿元、51.8亿元,传导到代销机构的券商渠道端(占比23.49%)后,占证券行业2022年营业收入(3949.73亿元)的比重分别约为4.46%、5.58%。

分仓佣金减少三分之一

日前,公募基金费率改革第二阶段也启动了。继调降管理费之后,证监会发布调降公募基金交易佣金的征求意见稿,将公募基金向单一券商支付交易佣金的分配比例从30%的上限调降为15%。

以静态估算,2022年交易佣金率平均为0.0758%,按意见稿规定则交易佣金将降至0.04%~0.05%,降幅约三分之一。若证券行业的公募基金交易佣金规模由188.74亿元下降35.64%至121.48亿元,则全行业营业收入将减少1.7%。

降佣针对的是交易环节,公募基金对应的合作方是券商,叠加上述降费导致基金子公司归母净利减少、尾随佣金收入缩水,证券行业因降费降佣将使营业收入整体减少几个百分点,即监管所期望的减少投资者购买或持有公募基金成本的目的。

明年,公募基金费率改革第三阶段即代销端改革也会启动。届时,作为主要代销渠道的券商仍会受到波及,不过也将倒逼证券行业寻找健康良性的新发展路径,开拓公募基金以外的更多客户,比如私募基金、保险资管、银行理财子公司等。

问计基金投顾与券结模式

目前,我国公募基金销售的商业模式与美国存在一定差异。美国公募基金销售以买方投顾为驱动,投资顾问收取投资者固定管理费率(一般为0.6%~1.2%),并提供财富管理服务,帮助投资者购买基金。

参考海外经验,我国基金投顾试点转常规,监管也鼓励基金公司拓宽收入渠道。降费降佣后基金投顾配置成本也会下降,不管是基金公司还是证券公司,都可以通过发展基金投顾业务引入增量资金,这也是证券公司当前试图尝试财富管理突围的方向之一。

基金投顾业务尚属处起步阶段,基金投顾保有规模超过100亿元的券商屈指可数,但券商财富管理业务需进一步向买方投顾转型几乎成为共识。不再以首发基金单次销售的卖方销售模式为主,转变为更具持续性、与投资者实现共赢的买方投顾模式,如何实现这种盈利模式的转变?未来,仍将是证券行业探索的重点方向。

此外,券结基金也可能成为证券行业接下来大力发展的业务重点。目前,大部分基金仍采用租用交易单元模式(对应银行结算模式),但采用券结模式的公募基金交易佣金可以100%归合作券商所有,不受30%或15%的限制。

编辑/范辉

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