在债券基金投资中，一年收益率超10%极为罕见。可一旦有这类基金出现，各路资金便蜂拥而至。这一幕就发生在网红基金东兴兴瑞一年定开债基身上。近日该基金仅打开申购一天便触及20亿规模上限，而在2019年底成立时规模只有2亿元出头。

券商中国记者发现，业绩助推债基规模大涨并非个例，近期以来在中加基金、长盛基金、同泰基金、达诚基金、泰信基金、惠升基金等中小公募身上尤为明显，并逐渐成为这些公司加速追赶的重要策略。依靠这一打法，有基金公司非货规模单季度暴涨超185%，更有基金公司规模排名挤进前100，甚至前70名。在契合行情和市场需求情况下，这种策略似乎事半功倍。但考虑到去年11月底债市赎回潮的“前车之鉴”，依靠固收策略追赶的基金公司，仍需谨慎使用激进信用策略（尤其是下沉策略）。

业绩助推规模高涨案例频现

根据基金公告，东兴兴瑞一年定开债基本次开放期为11月6日至12月1日，总规模上限为20亿元。但在资金踊跃申购下，该基金于11月7日就触及规模上限，最终确认的配售比例为20.68%，提前于11月11日起进入下一个封闭期。该基金于2019年11月成立时规模只有2.21亿元，但到了2023年三季度末规模达到了15.81亿元。

根据天天基金网数据，该基金A份额自2019年9月6日至今的四个完整封闭期收益率均超过5%，且最近一个封闭期（2022年11月3日至2023年11月3日）实现了超过10%的收益率。根据Wind数据，现任基金经理司马义买买提自2021年4月27日至2023年11月10日管理期间，该基金任职回报率近25%，年化回报率9.11%，在1770只同类基金中排名第一。

业绩助推规模高涨并非个例。根据中加基金公开信息，截至9月30日，中加丰润纯债和中加颐合纯债今年以来份额分别增长了28.31亿份（从9.4亿份增长至37.71亿份）、13.95亿份（从5000.48万份增长至14.46亿份），增长幅度为301.28%、2790.74%。银河证券数据显示，截至10月31日中加丰润纯债A近1年、近2年收益率均居同类前4%，中加颐合纯债A近1年收益率居同类前11%。

另外，长盛基金旗下的长盛安逸纯债基金在2020年年末份额仅有3000万份，到2023年三季末份额竟超过了80亿份。Wind数据显示，截至11月10日长盛安逸纯债基金A2023年实现收益率4.29%，2022年和2021年收益率分别为4.38%和8.78%。长盛安逸纯债A于2022年度为纯债基金收益季军。此外，截至今年三季度末，达诚定海双月享短债基金、达诚腾益债基两只产品，规模分别由二季度末的4.37亿元、4.82亿元增长至三季度末的16.74亿元、14.36亿元。

这些微观个案，和行业整体趋势较为吻合。基金业协会数据显示，截至三季度公募债基总规模已达到8.51万亿元，占全体公募基金的比重达到了31.43%，创下历史新高水平。

中小公募借势加速追赶

债基业绩和规模“双升”，是投资者在权益市场大波动背景下调整资产配置的结果。但从供给端看，这反映出了一个新的行业现象：不少缺乏权益投资吸引力的中小公募，正在凭借固收业务加速追赶，规模和排名提升显著。

根据Wind数据，在达诚定海双月享短债基金和达诚腾益债基两只产品规模贡献下，达诚基金非货规模（下同）由二季度末的11.76亿元上升到33.60亿元，规模涨幅达185.64%，成为三季度规模上涨最快的基金公司。此外，同泰基金管理规模在今年一季度末时还不到30亿元，到三季度末已达到98.72亿元，逼近百亿关口，排名从一季度末的145位上升到118位。泰信基金规模则从一季度末的124.73亿元上升到346.51亿元，排名挤进前100名，位居83位。另外，惠升基金在三季度规模突破500亿后，排名更是进入了前70名。

值得一提的是，这些公募固收规模的提升，有的依靠老产品持续营销，也有的依靠新基金发行。比如，尚正基金和惠升基金三季度规模提升，和三季度成立的尚正臻元债券、惠升和安纯债这两只基金有一定关系，这两只基金首募规模分别达20.70亿元、80亿元。

泰信基金副总经理张秉麟表示，泰信固收团队近两年重点布局中短债产品线，之前积累的稳定业绩口碑获得市场认可，今年三季度电商平台和线下渠道的固收产品规模，合计增长超过了180亿元。张秉麟直言，对中小基金公司而言，固收产品是未来实现“量级跃升”的突破口。

猫头鹰基金研究院量化研究员吴卓琳表示，中小基金公司在资金吸引力、渠道资源、投研能力上略显不足，但固收产品相对稳健，容易获得长期优质客户。另外，在公募“降费潮”背景下，权益类产品首当其冲，中小公募更需在有限资源下扩大规模，降本增效。此外，在理财净值化转型及震荡市场环境下，固收产品还能迅速锚定个人投资者实现规模扩张。

要处理好两大关键问题

的确，固收资产波动小、客单量大且黏性高，天然适合作为基金公司的基本盘。特别是在契合行情和需求情况下，这种策略能带来事半功倍效果。但这同样要以平稳的净值曲线管理为大前提。特别是历经去年11月以来的债市赎回潮后，基金业务发展更加强调稳健发展和投资体验。

业内人士指出，中小公募如果要持续通过固收业务突围，必须处理好以下两大问题：

一是注意提防信用策略风险，即基金经理在“信用下沉”策略的使用上应把握好度。信用下沉策略会通过购买低资质的信用债来提高组合收益。这些标的潜在违约风险较高，但会提供较高的预期利息。当信用下沉获取的收益能覆盖违约的预期损失时，就能极大提升组合收益率。但一旦企业发生违约，这类债券的流动性比较差，则可能造成较大冲击。这一幕不仅在2022年底的债市波动行情中出现过，还在当下的网红债基中看到迹象。

以东兴兴瑞一年定开债基为例，该基金之所以能做出一年超10%的收益率，和持仓品种有密切关系。该基金三季报显示，该基金持仓主要集中在企业债券、企业短期融资券、中期票据，三者持仓比例分别为23.13%、60.42%、48.99%，整个持仓比例达到了132.53%（由于使用杠杆，债基持仓公允价值超过基金规模），但较二季度时的148.39%已有所下降。其中，前五大债券均为城投债，分别为22通泰CP001、22武清国资CP005、23黄石交投CP001、23大足发展SCP002、22长寿投资CP001，持仓占比接近30%。

二是单一份额持有人过于集中。中小公募由于渠道资源有限，固收类机构投资者对象会相对集中，以至于单个机构投资者持有份额超过20%甚至超过80%。这一策略虽能短时间内带来较高的申购资金，但在买出时也会导致“大额赎回”，极大降低中小投资者的持有体验。

从券商中国记者观察来看，2023年以来债市行情趋于平稳，逐渐摆脱了去年底的大幅波动状态，但单只债基的大额赎回现象依然时有发生。这些债基大多存在单一投资者持有比例过高现象。比如，今年5月遭遇大额赎回的财通汇利纯债基金，截至一季末的49259.08万份份额中，有49251.28万份由1名机构投资者持有，占比超99%。另外刚于11月8日成立的鹏扬淳泰一年定开债基，首募规模10.10亿元，但只有2名有效认购户，其中基金管理人运用固有资金认购1000万份（元），意味着剩下一名持有人持有比例在98%以上。（余世鹏）

编辑/田野