债市观察:长债利率短期或继续调整 中期视角仍有做多空间
新华财经 2023-09-04 13:35

新华财经北京9月4日电 上周(8月28日至9月1日),10年期国债收益率从2.5702%上行1.48BP至2.585%;10年期国开债收益率从2.673%上行4.82BPs至2.7212%;国债期货T主力合约收盘价从102.81元下行0.31元至9月1日102.50元。上周五债市在超一线城市宽地产支持工具发力的影响下经历了一轮调整,长债利率回升至2.6%的关键点位之上。

机构观点认为,二级市场方面,上周受存量房贷利率调降预期和股市印花税下调影响,债市空方消息较多,整周债市收跌,超长端交易情绪走弱,10年期国开债230210上行较多,跨月后资金面转松,短端逐渐企稳,曲线形态整体走陡。

行情回顾

上周一,前一周发布的社融数据余温仍存,叠加A股走弱影响,债市情绪积极,当天230012下行1.5BP;周二,央行下调MLF利率15BPs,下调7天逆回购利率10BPs,市场对此几乎没有预期,另外当天发布的7月经济数据弱于预期,导致债市情绪亢奋,当天230012下行5.25BPs;周三,债市仍然沉浸在降息后的牛市情绪中,当天230012下行0.45BP;周四,消息面平静,债市陷入纠结期,当天230012收平;周五,A股大幅下跌,避险情绪主导下债市走强,当天230012下行0.55BP。上周10年期国债活跃券230012累计下行7.75BPs,10年期国开债活跃券230210累计下行6BPs。

上周五,多单暂时离场,国债期货全线下跌,2年期国债期货主力合约TS2312下行0.07%至101.280;5年期国债期货主力合约TF2312下行0.23%至102.095;10年期国债期货主力合约T2312下行0.30%至102.110;30年期国债期货主力合约TL2312下行0.46%至100.390。从周线来看,10年期国债期货主力T2312跌0.38%,报收102.11,环比成交放量,连续两周收阴线;5年期主力品种周线跌0.25%,报收102.095;2年期主力跌0.05%,报收101.28;30年期主力继前一周创101.47的新高后回落,上周跌0.71%,报收100.39。

上周中证转债涨幅为1.06%,表现弱于正股,上周成交量环比小幅上涨。截至9月1日,存量可转债共533只,余额为8677.66亿元;转债平均价格为122.17元,处于2018年至今的历史较高水平;转股溢价率为40.78%,处于2018年至今的较高水平。个券方面,百洋转债、惠城转债、兴瑞转债涨幅较大。上市转债有金铜转债(14.5亿元)、奥维转债(11.4亿元)、宏昌转债(3.8亿元)、宇瞳转债(6.0亿元)。

一级市场

一级市场方面,上周全市场共发行538只债券,共8260.95亿元,其中利率债共发行92只,发行规模合计4671.42亿。具体来看,上周发行2只国债,分别为91天、182天贴现。上周短端承压较大,91天和182天贴现的二级价格分别上行至1.66%和1.93%,一级情绪也有所降温,最终91天边际利率为1.3802%,182天边际利率为1.9288%,较之前都有所上升。182天与二级基本持平,91天一级和二级市场利差约28BPs。

上周地方债共发行72只地方债,共2650.42亿元,环比减少1850亿元。发行期限以10年、15年和20年期为主,大部分地方债高出基准10BPs。深圳债继续试点地方债收益率曲线下浮定价,地方债一级价格区域分化特征明显。广东、甘肃、陕西等9个地区均有品种高出基准发行,最高为+25BPs发行,分别为广东15年,新疆10年、15年,兵团20年等,一级价格对配置机构较有吸引力,新疆15年等品种发行后二级成交火爆,其余品种则需求较弱。

政金债方面,国开行、进出口行和农发行分别发行了370亿元、240亿元和410亿元。上周一级市场略有降温,1年期国开债需求仍然较好,农发行和进出口行的一二级价差回归到8BPs左右;2年的政金一二级平均利差约4BPs,需求小幅减弱;3、5年期仍为表现最强势的品种,一二级平均利差约5BPs,周四发行的进出口行5年期一二级利差更是达到了10BPs,为年内最阔水平;7年期品种上周仅有新发行的农发行清发,需求略有减弱;10年期品种平均利差小幅回落至1.5BP,国开行10年期一二级价差约2BPs,仍为利差最大的10年期品种,超长期国开20年清发一级边际略低二级约0.7BP,但边际中标量仅1000万,边际倍数395倍,真实需求仍较好,一二级利差与之前基本持平。

上周信用债发行规模3589.53亿元,环比减少2306.68亿元。共发行8只企业债,全部为城投,发行金额43.4亿元;公司债共发行102只,金额762.61亿元,其中17只为城投,发行金额156.16亿元;上周有15只债券取消发行,10只债券回拨后发行未成功,总计划发行195.17亿元。

海外债市

上周五,美债小幅波动,中长期与短期债券走势出现分化,1年期以下美债收益率跌1BP-3BPs,10年期美债收益率从上周四的4.09%上涨至4.18%,仍比周初低2BPs,2年期美债收益率周五涨2BPs至4.87%,比周一下跌11BPs,2年期美债与10年期美债收益率利差收窄至69BP,比周一收窄9BPs;30年期美债收益率从周四尾盘的4.2%涨9BPs至4.29%,与周一持平。

克利夫兰联储总裁梅斯特上周五在欧洲的一个会议上发表讲话时表示,尽管取得了一些进展,但通胀“仍然过高”。她说,美联储官员正试图确定目前的联邦基金利率目标水平是否“具有足够的限制性,以及政策需要保持多长时间才能保持通胀下降”。

在美债市场,梅斯特的言论盖过了周五公布的官方就业数据的影响,投资者和交易商认为该数据支持就业市场降温的观点。尽管美国8月份新增就业18.7万个,高于预期,但失业率升至3.8%,就业增长也远低于7月和6月的最初报告。

欧债收益率周五全线上涨,但周线下跌,10年期德债收益率上涨6BPs至2.53%,2年期德债收益率持平于2.98%;10年期意债收益率涨11.5BPs至4.227%,10年期法债收益率涨8.8BPs至3.065%;其他市场方面,10年期英债周五涨6.4BPs至4.417%,10年期日债收益率跌1BP至0.6320%。

公开市场与资金面

8月28日-9月1日,央行公开市场分别投放3320亿元、3850亿元、3820亿元、2090亿元和1010亿元,7天逆回购到期分别为340亿元、1110亿元、3010亿元、610亿元和2210亿元,当周净投放6810亿元;随着跨月央行投放量增加,每日逆回购存量均在1万亿元以上。在逆回购余额较高的情况下,银行对外融出资金的利率往往会在OMO的基础上加点10-20BPs,在银行净融出量恢复较慢的情况下,依靠央行投放的资金利率仍相对略高。

上周,银行间质押式回购日均成交6.03万亿元,明显低于前一周的7.05万亿元。周内变化来看,周一和周三成交量仍在6万亿元以上,周四(跨月当天)降至4.7万亿元,周五(9月1日)回升至6.6万亿元。

要闻与数据

8月29日,财政部资产管理司发布2023年1-7月全国国有及国有控股企业经济运行情况,1-7月,全国国有及国有控股企业(以下称国有企业)经济运行继续呈恢复性增长,增速略有下降。1-7月,国有企业营业总收入477160.7亿元,同比增长4.3%;国有企业利润总额27332.5亿元,同比增长3.9%;国有企业应交税费34404.2亿元,同比下降2.9%;7月末,国有企业资产负债率64.7%,上升0.3个百分点。

上海证券交易所、深圳证券交易所29日发布《关于优化公开募集基础设施证券投资基金(REITs)发行交易机制有关工作安排的通知》。《通知》指出,基础设施证券投资基金(REITs)是国际通行的配置资产,具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点。沪深交易所将进一步推动扩大基金中的基金(FOF)参与投资基础设施证券投资基金(REITs)。

8月30日,国家金融监督管理总局、中国人民银行、中国证券监督管理委员会、国家互联网信息办公室和国家外汇管理局发布关于规范货币经纪公司数据服务有关事项的通知。为规范货币经纪公司提供数据服务,鼓励数据依法合理利用,确保数据安全,提升市场信息透明度,促进市场公平竞争,推动行业高质量发展,现将有关事项通知如下:一、加强数据治理,确保数据安全;二、规范提供数据标准,提高数据服务质量;三、明确可接受数据服务的机构范围,加强合作管理。

财政部发布2023年上半年中国财政政策执行情况报告,其中提及防范化解地方政府债务风险。进一步压实地方和部门责任,严格落实“省负总责,地方各级党委和政府各负其责”的要求。督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施,紧盯市县加大工作力度,妥善化解存量隐性债务,优化期限结构、降低利息负担,逐步缓释债务风险。加强跨部门联合监管,始终保持高压态势,强化定期监审评估,坚决查处新增隐性债务行为,终身问责、倒查责任,防止一边化债一边新增。稳步推进地方政府债务合并监管,推动建立统一的长效监管制度框架。

据银行间市场交易商协会(以下简称:交易商协会)微信公号发布的通知,为进一步加大债务融资工具支持力度,促进民营经济健康发展。交易商协会按照人民银行等金融管理部门与全国工商联8月30日共同召开的金融支持民营企业发展工作推进会有关精神,着力优化民营企业融资环境,积极营造支持民营企业发展壮大的良好氛围,助力民营经济平稳健康发展。

8月30日,广州官宣优化个人住房贷款中住房套数认定标准,确定居民家庭成员申请贷款购买商品住房时执行“认房不认贷”。

近日,高盛表示,如果日本央行坚持“鸽”派立场,日元将跌至30多年以来最低水平。据高盛分析师预测,在接下来的6个月里,日元对美元汇率预计将跌至155,这是自1990年6月以来的最低水平。截至目前,日元汇率在146附近徘徊,今年已经下跌了10%以上。

“存量房贷利率下调或将很快落地。”8月29日,瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之在“中国宏观经济及银行业展望会议”上表示,存量房贷利率下调的关键,是金融监管部门如何有秩序推动落地。路透报道称,国内银行将很快下调存量房屋按揭贷款利率,但会针对不同类型客户进行差异化调降,且仅适用于首套住房贷款。路透援引消息人士称,此次存量房贷利率的调整,可能只是压缩加点幅度的部分,各地最多可向下压缩20BPs。此外,国有大行亦将下调存款利率,一年、两年和三年期定期存款下调幅度介于10-25个BPs。

中国新闻网引述国务院关于今年以来预算执行情况的报告称,制定实施一揽子化债方案,中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作,督促地方妥善化解存量隐性债务,坚决查处新增隐性债务行为,“防止一边化债一边新增”。

美国7月职位空缺降至近两年半以来的最低水平,劳动力市场逐渐放缓,这增强了人们对美联储9月将维持利率不变的预期。美国劳工部周二发布的职位空缺及劳动力流动调查(JOLTS)报告还显示,辞职人数降至2021年初以来的最低水平,表明美国民众对劳动力市场的信心正在减弱。

据美国银行业监管机构公布的一项新规提案,大型地区性银行将不得不发行约700亿美元的新债,这是在今年稍早三家银行倒闭后,为增强该行业抗风险能力而做出的更广泛努力的一部分。联邦存款保险公司称,根据这份提案的要求,银行必须将其长期债务发行量提高约25%,或700亿美元。

金融管理部门8月30日联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会。中国人民银行党委书记、行长潘功胜指出,金融机构要提高政治站位,树立“一视同仁”理念,为民营企业发展提供高质量的金融支持。要持续加大金融资源要素投入,公平公正对待各类所有制企业。要进一步加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳等重点领域民营企业的信贷投放,继续落实好房地产“金融16条”。要畅通民营企业股、债、贷三种融资渠道。

证监会副主席王建军表示,进一步发挥资本市场支持民营企业融资成长的重要作用。支持符合条件的民营企业上市融资和再融资,优化并购重组“小额快速”审核机制。支持证券公司加大对民营企业服务支持力度,鼓励参与民企股权融资支持工具,通过私募资管计划为民营企业增加融资渠道。深入实施民企债券融资专项支持计划和支持工具。综合运用股票、债券等多种工具,稳妥应对民营房地产企业风险。

商务部新闻发言人束珏婷表示,中美双方同意在两国商务部间建立多层级沟通渠道,加强在经贸领域的沟通。一是王文涛部长与雷蒙多部长同意保持经常性沟通,遇到重要问题及时直接讨论,每年至少会见一次。二是双方将成立由副部长级和司局级官员组成的工作组,每年召开两次副部长级会议,并邀请双方企业代表参加。三是双方启动了出口管制信息交流机制,作为解释各自出口管制制度和改善沟通的机制。

商务部新闻发言人束珏婷表示,下一步将主要从以下几方面努力为外贸企业减负增活力:一是便利跨境商务人员往来。二是支持企业境内外参展营销。三是提升外贸金融服务水平。近期还将陆续出台提升加工贸易发展水平、促进新能源汽车贸易合作等专项政策措施,全力推动进出口促稳提质。

农业农村部在回复政协有关提案时提到,将会同有关部门,建立价格、补贴和保险联动的农民种粮收益保障机制,稳步提高稻谷小麦最低收购价,完善玉米、大豆生产者补贴,创新与粮食生产经营主体相适应的金融产品。

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布8月份中国制造业经理指数。8月份,制造业采购经理指数为49.7%,比上月上升0.4个百分点;非制造业商务活动指数为51.0%,比上月下降0.5个百分点,但持续位于扩张区间;综合PMI产出指数为51.3%,比上月上升0.2个百分点,我国经济景气水平总体保持稳定。

继8月30日广州、深圳宣布实施首套房贷款“认房不认贷”政策之后,中山市、厦门市、武汉市、惠州市也相继于8月31日宣布将施行“认房不认贷”政策。

据证券时报报道,多家全国性商业银行将于9月1日起再度下调存款挂牌利率,这将是继今年6月初全国性商业银行下调存款挂牌利率后,时隔不到三个月的再度下调。相比于6月的下调,此次存款利率调降幅度普遍更大,调降幅度为10-25个基点,且主要针对定期存款和大额存单。

为提升金融机构外汇资金运用能力,中国人民银行决定,自2023年9月15日起,下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点,即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。

9月1日,中国人民银行发布2023年第二季度支付体系运行总体情况。2023年第二季度支付业务统计数据显示,我国支付体系运行平稳,银行账户数量、非现金支付业务量、支付系统业务量等总体保持增长。

截至 9月1日,已有11家银行在官网更新了人民币存款参考利率表,将中、长期定期存款挂牌利率进行下调。国有大行中,工商银行1年期定期存款挂牌利率下调10个基点至1.55%,2年期下调20个基点至1.85%,3年期、5年期均下调25个基点分别至2.2%、2.25%。整体来看,多家股份制银行定期存款1年期、2年期、3年期、5年期挂牌利率普遍分别下调10个基点、20个基点、25个基点、25个基点。

自8月25日“认房不认贷”政策被纳入“一城一策”工具箱,供城市自主选用,多个城市陆续跟进,截至9月1日,广州、深圳、厦门、武汉、北京、上海先后宣布实施“认房不认贷”政策,江苏省全省实施个人首套房“认房不认贷”。

穆迪评级9月1日称,尽管疲软的宏观数据凸显了下行风险,但多数受评中国非金融企业的信用质量在未来几个月将保持稳定。需求在2022年低基数之上的改善和持续的债务控制将支撑多数受评企业的利润增长和杠杆率的稳定,但一些行业的增长仍将乏力。

机构观点

兴证固收:央行降息后,10Y国债收益率可能围绕2.5%上下波动。跨月后资金面可能边际转松,地产政策优化也可能阶段性抬升风险偏好,但对基本面的影响仍待观察。当前债市保护垫较为充分,债市回调后配置盘买债积极性增强,债市阶段性回调压力释放后仍可做多。

中信固收:展望本周,国内将发布8月进出口数据和通胀数据。近期地产相关政策较多,包括降低新增房贷利率政策下限,下调首付比例,部分城市实施认房不认贷标准,以及降低存量首套房贷利率等。总体来看,地产政策的密集出台,在一定程度上有利于从资产和负债两端减轻居民压力,提振地产市场信心。另一方面,多家银行宣布存款利率再度下调,或为促进实体贷款利率稳中有降提供空间。本周公开市场到期规模进一步抬升,但跨月过后短期资金压力或有所缓解,且月末集中释放的财政资金将提供流动性补充,预计资金面有望恢复均衡偏松态势。

申万宏源:9月是信贷投放大月,同时9月是季末月,资金利率中枢上行的概率较高,参照今年6月的水平,预计9月R007中枢或在2.2%左右,尤其是9月中下旬资金利率会明显偏紧。此外9月专项债发行力度同样较大,央行降准呵护流动性的必要性较高,关注央行降准情况。预计9月资金面偏紧预计对债市影响有限,短期内债市或继续聚焦于稳增长政策和经济环比修复情况。

编辑/田野

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