2023年已经过半，下半年全球和中国经济整体将如何运行，是市场关注的重中之重。在变幻莫测的经济形势下，资本市场将如何演绎？A股会有怎样的表现？

近日，摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝做客澎湃新闻“打开高质量发展新空间——《首席连线》2023年中展望”专题直播间，就相关问题作出分析解读。

刘鸣镝于2021年8月再度加盟摩根大通，目前担任首席亚洲及中国股票策略师。此前，她担任瑞银中国策略主管，于2019年和2020年蝉联中国机构投资者调研（海外部分）投资组合策略第一及亚太机构投资者调研股票策略团队第三。

期待政策落地

回顾过去一段时间以来的宏观经济走势，刘鸣镝表示，根据摩根大通QMI（量化宏观指数）显示，中国经济在去年12月份左右从收缩阶段进入到恢复阶段。一般而言，收缩周期结束以后经济就会进入恢复周期，此后随着经济景气度的提高，进而进入扩张期。但从实际情况来看，在今年2月份，经济短暂进入扩张期后增速放缓，在4月份又回到了收缩区。尽管5月恢复了上升，6月的指标还是处于较弱的恢复区。

根据过往量化宏观指数的变化，中国经济上升周期和下降周期的平均持续时间趋向于21个月和18个月，工业品去库存的时间一般则需要17～18个月。“我们的判断是，今年三季度末或四季度，最晚明年一季度，中国经济有望进入恢复周期，并向扩张周期过渡。”刘鸣镝说，“在弱复苏区间市场会比较波动，但从12-24个月的时间段来看，我们审慎乐观，我们认为下一个扩张周期的顶点可能在2025年中或下半年。

7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

“相较于其他市场，A股的表现对于宏观政策较为敏感，金融、货币、财政和行业政策都会在一定程度上影响市场的表现，”刘鸣镝指出，会议在多领域释放了积极信号，对A股来说是一个大利好， 当然最终要取决于政策的执行力度和落地情况。如果要把A股打造为一个可持续增值保值的投资类别，还需要监管和执行的配套举措，在融资方的回报和二级市场股东的回报之间找到平衡。

看好A股市场

展望今年接下来的市场表现，刘鸣镝预计在三季度，沪深300指数在3800点到4200点区间内做震荡，不过预计到四季度有望上测4200点到4600点的区间。

“相对而言，我们还是看好A股的，预计在经历一定时间的盘整之后，到年底会出现一定的上升空间。”刘鸣镝指出，做出如此判断的依据首先是经济正处于复苏过程中，其次外围的地缘政治风险因素也有缓解的迹象。

市场风格上，刘鸣镝更看好价值股，因为一般而言，在经济从收缩期到恢复期的弱复苏阶段，价值风格往往表现更好。

资金流向方面，从全球角度来看，很多观点认为A股的估值处于较低的水平，但外资今年以来似乎并没有大幅买入的动作。对此，刘鸣镝分析称，投资于中国市场的海外基金目前对中国股市处于低配状态，这主要有三方面的原因。首先最主要的原因是地缘政治的风险因素；其次，经济的反弹力度比市场普遍预期的要略弱一些；此外，今年公募基金发行市场降温明显，处于历史低谷。

“外资在投资一个市场时也会观察本地投资者的市场参与度，一个有吸引力的市场是需要本地投资人积极参与的。”刘鸣镝解释说。

刘鸣镝同时表示，其研究团队对目前中国36个城市正在推行的个人养老账户进行了跟踪，“如果这些城市在养老金方面有比较高的参与率，再将个人养老金政策推向全国，有可能会形成一个较为稳定的入市资金来源。”

关注价值风格

谈及下半年的配置情况，刘鸣镝建议，三季度采取相对防御性的配置，不过到四季度可以适当增加更多的价值和低估值的配置。具体来说，更关注价值的风格，下半年看好的赛道包括稳定增长的消费和新产业。

“有些投资者比较青睐IT、半导体等，这些都是可以跟踪观察的赛道。我们预计半导体库存见底的时间可能要再往后推一些，消费电子见底的时间可能会更短一些，不过预计到2024、2025年时，这些行业的景气度都会出现明显的提高。”刘鸣镝说。

此外，刘鸣镝建议低配银行和地产，一方面地产已处于行业结构性增长的后期阶段，而银行板块则预计要面对地方债的调整以及存量按揭利率调整的可能性。

风险方面，刘鸣镝认为要注意国内外两方面的风险。外部方面，当美联储进入此轮加息尾声时，部分企业和行业将会承受更大的压力，其中特别是对于高负债的企业而言，现金流回款放缓，而融资成本比则持续上升。同时，美国的消费数据、CPI数据和就业数据也都值得关注。国内方面，则需要关注业绩增长预期与实际情况之间的落差的风险释放。

编辑/樊宏伟