全面注册制下，A股上市公司的并购重组新趋势逐步形成，围绕产业逻辑，越来越多上市公司正在成为新的重组标的，IPO发行常态化打破了上市平台的稀缺性，壳资源也不再奇货可居，上市公司重组交易从套利逻辑回归至产业逻辑。

市场人士认为，并购范围也不再局限于非上市优质标的，A收A成为一种新趋势。原有资本市场游戏规则被改写，境外上市备案制出台，全面注册制打通最后一公里。A股越来越成为并购主战场，上市公司并购市场活力重现，产业整合、头部聚集等特征都揭示着并购市场进入新篇章。

并购日渐活跃

注册制进一步激发了并购重组市场的活力。Choice数据显示，截至3月22日，今年以来A股已有137家上市公司披露并购预案，数量较去年同期大幅增长71%。同时，主板在审重大重组事件共有7单，包括平移完成的5单主板在审重大重组项目，以及近期新受理的2单主板重大重组计划，目前均处于“已受理”状态。

晨壹投资创始人刘晓丹认为，并购在加速活跃，传统产业存量竞争加剧、技术升级改变竞争格局，不少产业分散，亟需并购整合提升效率。一些新兴行业逐步成熟也面临成长压力，需要寻找新的增长曲线，并购是重要方式之一。

“证券市场变革让IPO信仰破灭是另一个驱动变量。”刘晓丹指出，注册制下新股供给持续加大，IPO分化严重，很多公司僵尸化，投资者退出难度加大，公司很难利用资本市场配置资源，不少公司上市后也会被并购，IPO帮助并购完成了定价。

实际上，近三年新上市的公司中已经有四成开展过并购交易，几乎都是围绕着产业逻辑，并购频次更多但交易金额都很小，有并购的新上市公司并购频次已经超过1.5单/年，是过去A股上市公司并购频次的两倍。并且，“A并A”更加常见，上市公司从“买手”变标的的项目越来越多，包括建发股份拟控股美凯龙、山东黄金拟控股银泰黄金等明星案例。

一位券商人士表示，此轮“A吃A”热潮体现出的最大变化，是并购主体并非出于“证券化套利”的目的，而是从产业整合的视角出发来开展并购，往往是产业内强强联合。

特别是上市公司并购重组集中领域，正是近年来引领我国经济高质量转型的重点行业。随着我国绿色低碳转型、创新驱动发展战略深入实施，一大批具有核心技术和自主知识产权的重要企业崛起，带动所在行业景气度整体上升。

注册制下

并购市场变新化

注册制改革试点以来，并购市场出现了一系列新变化。注册制试点初期，上市公司重组交易活跃度逐年下降，传统的上市公司重组交易日渐减少，在注册制向全市场推行的过程中，上市公司的并购重组新趋势已经形成，围绕产业逻辑，壳思维将让位于产业思维，带产业上市公司作为并购重组标的越来越多。

具体来看，国有上市公司充分利用并购重组继续深化、加快践行国企改革行动方案；民营龙头上市公司使用并购重组工具箱积极扩大业务版图，并购范围也不再局限于非上市优质标的，A收A成为一种新趋势；中小市值上市公司则陷入了放手一搏还是“躺平”卖壳的艰难选择中。

同时，随着注册制改革的推进，创业板、科创板等实行注册制的板块，审核通过率为100%，极大地拉高了整体的审核通过率。上述券商人士表示，审核通过率的提升，一方面是上市公司重组更加注重资源整合与产业协同，盲目重组情形变少了；另一方面，注册制对于并购交易信息披露要求的提高有效地筛选了交易标的质量、提升了重组交易的整体质量。

高禾投资管理合伙人刘盛宇表示，全面注册制下，一二级市场价差逐渐缩小，并购退出的优势将大于IPO。一些擅长研发创新的企业可以通过并购形式获得融资，而非等待IPO；同时，考虑到并购的退出速度快、流动性好，PE/VC机构将更多选择以并购方式退出。

并购重组市场更趋活跃，为行业龙头公司提供了更广阔的舞台。刘盛宇表示，全面注册制下，将进一步畅通科技、资本和实体经济的高水平循环，推动产业集聚发展，预计产业整合式的并购将成为主流。

编辑/樊宏伟